自4月7日起，大連商品交易所18個(gè)品種的套期保值交易保證金對(duì)比投機(jī)交易保證金下降1-2個(gè)百分點(diǎn)，“低調(diào)”地在行業(yè)內(nèi)率先推出了套期保值保證金優(yōu)惠措施，引起業(yè)內(nèi)廣泛關(guān)注。“這是切實(shí)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制度創(chuàng)新舉措。”大商所副總經(jīng)理王偉軍接受經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者采訪表示，實(shí)施差異化保證金制度，對(duì)套期保值保證金進(jìn)行優(yōu)惠，相比投機(jī)持倉，產(chǎn)業(yè)客戶利用期貨和期權(quán)工具進(jìn)行套期保值交易、管理風(fēng)險(xiǎn)的成本降低，這從制度和機(jī)制上進(jìn)一步強(qiáng)化和深化了期貨市場對(duì)產(chǎn)業(yè)企業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)。

當(dāng)下，受新冠肺炎疫情等多種因素影響，國際大宗商品和金融市場劇烈波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)陡然增大。在此背景下，期貨市場風(fēng)險(xiǎn)管理的功能凸顯，作用發(fā)揮愈加顯著。

今年1-2月份，全國期貨市場累計(jì)成交5.66億手，成交金額43.6萬億元，同比增長了20.39%和29.99%。市場新開戶數(shù)不斷增加，總有效客戶數(shù)達(dá)到159萬個(gè)。越來越多的實(shí)體企業(yè)認(rèn)識(shí)到在期貨市場套期保值，是企業(yè)規(guī)避“黑天鵝”的有效工具，產(chǎn)業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求顯著增強(qiáng)。

從大商所3月份交易數(shù)據(jù)看，期貨、期權(quán)品種單位客戶交易量分別較去年同期增加134%和445%，參與期貨、期權(quán)交易的單位客戶數(shù)分別增長了18%和105%。

但另一方面，受新冠肺炎疫情影響，近期很多中小企業(yè)面臨較大的資金壓力，企業(yè)希望市場能進(jìn)一步降低保證金資金占用，支持幫助企業(yè)順利復(fù)工復(fù)產(chǎn)。證監(jiān)會(huì)副主席方星海表示，期貨市場要精準(zhǔn)解決企業(yè)經(jīng)營面臨的難題，更好服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。因此，大商所在此特殊時(shí)期推出差異化保證金措施，對(duì)于降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理成本、節(jié)省企業(yè)資金占用、服務(wù)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)和穩(wěn)定經(jīng)營具有重要意義。

中糧祈德豐（北京）商貿(mào)有限公司副總經(jīng)理馮昊告訴記者，大連商品交易所針對(duì)產(chǎn)業(yè)套保持倉進(jìn)行的差異化政策非常及時(shí)，通過保證金調(diào)降有效減少了企業(yè)的資金占用。他舉例，春節(jié)后為了保障飼料企業(yè)需求，公司加強(qiáng)了玉米、豆粕等品種的備貨。3月份以來，公司玉米備貨增加了10余萬噸，相關(guān)套保持倉受益于大商所優(yōu)惠政策節(jié)省保證金占用200余萬元。

“保證金制度是期貨市場重要的基礎(chǔ)制度之一，體現(xiàn)著期貨的杠桿效應(yīng)，其水平高低關(guān)乎市場風(fēng)險(xiǎn)防控，同樣也關(guān)乎市場主體交易成本、產(chǎn)業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖成本和市場效率?！?/strong>王偉軍介紹，長期以來，從早期清理整頓和規(guī)范發(fā)展走出來的國內(nèi)期貨市場基礎(chǔ)制度等設(shè)計(jì)均從嚴(yán)考慮，套期保值和投機(jī)持倉保證金收取水平不作區(qū)別對(duì)待。這一思路及相關(guān)制度設(shè)計(jì)對(duì)規(guī)范市場和嚴(yán)防風(fēng)險(xiǎn)發(fā)揮了積極作用，但當(dāng)前我國期貨市場發(fā)展已步入多元開放新段階，這就需要進(jìn)一步完善市場基礎(chǔ)制度，對(duì)市場進(jìn)行精細(xì)化管理，從而使市場風(fēng)險(xiǎn)防控和市場效率在更高水平上保持平衡，促進(jìn)市場高質(zhì)量發(fā)展。也正是從這一背景和思路出發(fā)，大商所在對(duì)保證金制度全面評(píng)估的基礎(chǔ)上，推出了套期保值和投機(jī)持倉保證金差異化管理措施，對(duì)套期保值保證金進(jìn)行優(yōu)惠。

據(jù)記者了解，期貨市場的套保頭寸需要提供現(xiàn)貨合同等材料單獨(dú)申請(qǐng)，期貨公司和交易所都能清楚識(shí)別套保賬戶和投機(jī)賬戶?！疤妆？蛻糁饕褪欠ㄈ丝蛻簦óa(chǎn)業(yè)客戶和機(jī)構(gòu)，降低套保保證金是一項(xiàng)可行性很強(qiáng)的好政策?！北本┕ど檀髮W(xué)證券期貨研究所所長胡俞越接受記者采訪表示。

一直以來，相對(duì)于國際成熟市場，我國期貨市場交易者結(jié)構(gòu)存在“自然客戶多，產(chǎn)業(yè)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等法人客戶少；貿(mào)易商多，生產(chǎn)商少；境內(nèi)客戶參與多，境外客戶參與少”的“三多三少”特征。市場上存在著大量的以投機(jī)持倉屬性開展“套保之實(shí)”的交易，特別是國有企業(yè)市場參與利用程度低、不少民營企業(yè)以個(gè)人名義參與期貨交易。據(jù)記者了解，大商所差異化保證金實(shí)施后，不僅產(chǎn)業(yè)企業(yè)套期保值交易的積極性提高了，一部分對(duì)資金成本敏感的參與企業(yè)也積極申請(qǐng)?zhí)灼诒Ｖ蒂Y格、以建立套期保值屬性持倉對(duì)沖經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

統(tǒng)計(jì)顯示，4月7日大商所差異化保證金實(shí)施以來，申請(qǐng)?zhí)妆ＹY格的客戶數(shù)量較去年同期增長44%，申請(qǐng)?zhí)妆ＹY格的筆數(shù)同比增長了82%，日均套保持倉量同比增長214%，差異化保證金措施激勵(lì)效果明顯。據(jù)大商所測算，該政策實(shí)施一周來，為市場套期保值交易的產(chǎn)業(yè)企業(yè)日均降低資金占用10.12億元。

那么，既然保證金制度是期貨市場防控風(fēng)險(xiǎn)的重要制度之一，降低套期保值保證金會(huì)不會(huì)降低市場風(fēng)險(xiǎn)防控能力？

王偉軍表示，保證金制度關(guān)系市場風(fēng)險(xiǎn)防控和市場效率間的平衡，實(shí)施保證金差異化管理和套保保證金優(yōu)惠，一方面要考慮對(duì)企業(yè)套保的支持，另一方面還要兼顧市場風(fēng)險(xiǎn)防控。此次差異化保證金制度實(shí)施前，大商所開展了充分的論證、測算，評(píng)估了對(duì)市場的影響，結(jié)論是在進(jìn)一步提升市場效率的同時(shí)，不會(huì)降低市場風(fēng)險(xiǎn)防控能力。

首先，調(diào)整后所有品種套保持倉最低保證金水平均不低于漲跌停板幅度，能夠較好覆蓋各品種價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)有每日無負(fù)債結(jié)算、漲跌停板、強(qiáng)平強(qiáng)減等制度安排下，可以較好地管理市場風(fēng)險(xiǎn)。

其次，結(jié)算制度上，交易所對(duì)其會(huì)員進(jìn)行結(jié)算，期貨公司會(huì)員對(duì)其客戶進(jìn)行結(jié)算，這樣的分層結(jié)算有助于市場逐層控制和分散風(fēng)險(xiǎn)，使一些局部風(fēng)險(xiǎn)在會(huì)員層面就能得到防控。據(jù)了解，目前會(huì)員收取客戶的保證金水平大概在交易所的水平上加4-10個(gè)百分點(diǎn)（依照品種不同），能有效保障期貨市場的平穩(wěn)運(yùn)行。同時(shí)，差異化保證金制度措施實(shí)行后，也有利于進(jìn)一步強(qiáng)化會(huì)員對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)防控的責(zé)任、并給予會(huì)員相應(yīng)的靈活性和應(yīng)對(duì)空間。

王偉軍介紹，國際期貨市場也有此類差異化保證金管理及對(duì)套保實(shí)行保證金優(yōu)惠的做法。如CME、ICE等期貨交易所均按照CFTC的監(jiān)管要求，通過對(duì)投機(jī)持倉設(shè)置更高的初始保證金水平體現(xiàn)對(duì)套保交易保證金的優(yōu)惠。CME規(guī)定，投機(jī)持倉的初始保證金為維持保證金的110%，套保持倉的初始保證金為維持保證金的100%；ICE有關(guān)規(guī)則中也明確規(guī)定，投機(jī)持倉的初始保證金水平應(yīng)高于套保持倉。大商所差異化保證金管理與境外交易所的業(yè)務(wù)邏輯一致，市場也具備了實(shí)施差異化保證金制度的基礎(chǔ)和條件。

“除了進(jìn)一步降低產(chǎn)業(yè)企業(yè)市場參與成本、強(qiáng)化市場對(duì)產(chǎn)業(yè)服務(wù)的本源外，差異化保證金管理還將對(duì)促進(jìn)交易者結(jié)構(gòu)改善和使套保交易顯性化、“陽光化”起到積極的作用，利于市場長遠(yuǎn)發(fā)展?！蓖鮽ボ姳硎尽?/p>

“降低套保保證金，是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的切實(shí)支持，可以常態(tài)化?！?胡俞越表示，在此基礎(chǔ)上，還可以適當(dāng)降低交易手續(xù)費(fèi)?！爱?dāng)然不能同時(shí)推，要進(jìn)行壓力測試，后續(xù)一步步推進(jìn)?！?/p>