昨日，PP2005合約一度大漲7.32%，但最終卻以0.86%跌幅收盤！多日的“瘋狂”后，市場趨于冷靜?；剡^頭來看這波由“現(xiàn)貨引領”的上漲行情：口罩生產(chǎn)原料熔噴布2個月上漲20倍，PP纖維2周上漲4倍，PP拉絲2周上漲50%。值得一提的是，相比于現(xiàn)貨市場混亂的報價，期貨價格波動相對理性，金融衍生工具風險管理作用有所體現(xiàn)。昨日PP期價“收陰”的行情是否意味著這場“瘋狂”已臨近尾聲？

現(xiàn)貨帶動期貨走強

伴隨原油價格的企穩(wěn)及疫情階段口罩需求增加影響，4月以來聚丙烯（PP）現(xiàn)貨價格大漲41%（截至4月14日），同期PP期貨2005合約結(jié)算價上漲32%，且基差從月初的100元/噸擴大至約600元/噸，呈現(xiàn)逐步擴大態(tài)勢，且PP期貨成交量和持倉量較往年同期也均有不同程度放大，合約明顯較往年活躍。相比現(xiàn)貨市場混亂的報價，期貨價格波動相對理性，衍生工具風險管理作用有所體現(xiàn)。

從期貨盤面可以觀察到，4月以來，PP2005合約結(jié)算價由5727元/噸上漲至4月14日的8099元/噸，漲幅41.42%。

隆眾資訊聚丙烯團隊在接受期貨日報記者采訪時表示，不難看出，這波行情是現(xiàn)貨大漲帶動了期貨的上行。近期PP現(xiàn)貨價格上漲經(jīng)歷了幾個階段：

4月6日—7日，從6400元/噸上漲至6750元/噸，清明節(jié)后PP期貨受纖維料價格上漲帶動走高，石化企業(yè)隨之紛紛上調(diào)出廠價；4月9日—4月12日，從6800元/噸上漲至7500元/噸，國內(nèi)PP生產(chǎn)企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)產(chǎn)纖維，PP2005合約交割期拉絲供應偏緊，現(xiàn)貨價格走高；4月12日—4月13日，PP拉絲價格從7500元/噸上漲迅速漲至9000元/噸上方，部分T30S每噸價格甚至突破萬元，拉絲供應持續(xù)偏緊，周一開盤后期貨漲停，現(xiàn)貨價格持續(xù)走高。

對此，中大期貨分析師張駿解釋說，前期上漲的動能主要來自于上游原油價格大幅反彈帶動。3月份OPEC+減產(chǎn)會議談判破裂后，在沙特和俄羅斯大打原油“價格戰(zhàn)”的背景下，國際油價一路下挫，導致國內(nèi)化工品市場“哀鴻遍野”。但月初以沙特、俄羅斯和美國為代表的產(chǎn)油國表達出共同減產(chǎn)的意愿并希望再度召開會議，迅速扭轉(zhuǎn)了市場悲觀預期，原油市場快速響應反彈的同時也提振了PP等化工品期現(xiàn)貨價格走勢。

清明節(jié)后，在終端需求的刺激下，國內(nèi)市場纖維料供給出現(xiàn)緊缺，纖維料價格一路上揚，驅(qū)動上游石化廠提高纖維料排產(chǎn)率，從而擠占了標準品：拉絲料的排產(chǎn)和供應，最終形成了纖維料和拉絲料現(xiàn)貨齊漲的局面?！霸诂F(xiàn)貨上漲的帶動下，PP期價清明節(jié)后加速上攻?！睆堯E稱。

期貨日報記者了解到，PP期貨交易標的為拉絲級PP，而口罩熔噴布及外層無紡布原料為纖維級PP，二者是聚丙烯下游兩種不同料型產(chǎn)品，多家聚丙烯生產(chǎn)企業(yè)可在二者間進行產(chǎn)能切換。近期部分生產(chǎn)企業(yè)將拉絲級PP生產(chǎn)轉(zhuǎn)為利潤更高的纖維級PP，影響了拉絲產(chǎn)品價格。實際上，1只用料充足的一次性醫(yī)用口罩僅需2—3g無紡布和熔噴料，1億只口罩的PP日耗費量約200—300噸，行業(yè)完全有能力保障口罩原料供給。

受COVID-19疫情影響，年初以來國內(nèi)外口罩需求不斷增長，口罩和相關原料（無紡布、熔噴布等）生產(chǎn)企業(yè)如雨后春筍般涌現(xiàn)。作為無紡布和熔噴布的主要原料，PP纖維料需求隨之劇增，現(xiàn)貨價格呈現(xiàn)持續(xù)上漲的趨勢。在利潤驅(qū)動下，上游石化企業(yè)更傾向于排產(chǎn)纖維料。口罩生產(chǎn)通常需要無紡布（普通纖維料）+熔噴層（高熔指專用纖維料）。由于國際正處疫情暴發(fā)期，而全球90%以上口罩來源于中國，口罩需求大增，各地開始集中上線口罩生產(chǎn)線。

調(diào)查中記者發(fā)現(xiàn)，以江浙地區(qū)為例，口罩生產(chǎn)企業(yè)短期內(nèi)由幾十家增至幾千家，造成原料的巨大供需缺口，導致纖維料價格大幅上漲。如無紡布原料由1.2萬元/噸漲至10萬元/噸，熔噴料由2萬元/噸漲至50萬元/噸。由于熔噴料短期內(nèi)難以擴產(chǎn)，在高利潤驅(qū)使下，甚至有的企業(yè)用普通無紡布原料去充當熔噴層生產(chǎn)不合格口罩，加之現(xiàn)貨各環(huán)節(jié)有囤貨現(xiàn)象，進一步增加了普通纖維料和拉絲料的供需矛盾。

據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，截至4月14日，國內(nèi)石化企業(yè)PP纖維料排產(chǎn)比例已由月初的不足7%大幅提升至44.9%，遠超PP拉絲料（期貨交割標準品）的排產(chǎn)比例。2019年拉絲平均生產(chǎn)比例在33.5%，而截至4月14日國內(nèi)PP拉絲生產(chǎn)比例已降至12.5%。

“短期內(nèi)PP供應格局的迅速失衡，加之下游貿(mào)易商和消費企業(yè)在價格上漲的擔憂下紛紛搶貨，最終形成近期PP現(xiàn)貨價格大幅上漲的局面。”業(yè)內(nèi)人士稱。

拉絲的缺口被逐步放大

有消息稱，口罩生產(chǎn)帶動熔噴布需求大漲，很多企業(yè)從生產(chǎn)拉絲料轉(zhuǎn)向熔噴料、甚至纖維料，拉絲產(chǎn)量明顯下降。那么，真實口罩熔噴布供需情況如何，拉絲供需缺口有多少，當前價格是否合理呢？

采訪中記者了解到，口罩產(chǎn)業(yè)鏈前期呈現(xiàn)的是沙漏狀的形態(tài)，即上游的聚丙烯纖維料產(chǎn)能充足，口罩產(chǎn)能逐漸暴發(fā)，但中游的熔噴布產(chǎn)能存在瓶頸。因此，即便口罩需求大幅增長，對價格的影響僅僅傳導到了熔噴布環(huán)節(jié)，而沒有繼續(xù)向上游聚丙烯纖維料傳導。

“2月和3月初疫情在海外還沒有出現(xiàn)大規(guī)模蔓延，國內(nèi)的口罩也逐漸從供應緊張中得到了緩解，口罩需求所占的PP消耗量較少，熔噴布的價格在經(jīng)歷了了一輪暴漲后回到了低位?！惫獯笃谪浄治鰩熤苠郾硎?，但進入3月中下旬之后，形勢又變了。由于海外疫情的大規(guī)模暴發(fā)，我國防疫物資出口需求激增，且國內(nèi)的防控工作仍然沒有結(jié)束，這就導致了口罩需求迎來新一輪暴發(fā)。但是，此時的熔噴布產(chǎn)能瓶頸仍然沒有解決，熔噴布價格再次回歸暴漲態(tài)勢。

“這時，在暴利的誘惑之下很多不法份子開始介入，他們在沒有渠道獲得聚丙烯熔噴料，也沒有專業(yè)的熔噴布生產(chǎn)設備的條件下，開始利用其它種類的纖維料甚至聚丙烯拉絲料以及十分簡易的熔噴設備生產(chǎn)所謂的熔噴布?！敝苠鄯Q。

從需求看，受疫情影響，無紡布、熔噴料、餐盒包裝盒等，導致纖維類聚丙烯短期內(nèi)總需求快速增長，有借疫情炒作的氛圍。纖維級聚丙烯往年總需求日均 1 萬噸左右，今年調(diào)研情況顯示為 2.3萬—3 萬噸/日，月均 60萬—70 萬噸。加上目前市場各方都在囤料、廠家鎖定 2 個月用量，導致需求激增，普通纖維粒料已漲至 2 萬元/噸，制成無紡布賣 10 萬元/噸，改性做熔噴布售賣價格約 50 萬元/噸，產(chǎn)業(yè)鏈上各環(huán)節(jié)利潤較高。

從供應看，往年纖維類聚丙烯產(chǎn)量約 16 萬噸左右。受纖維級聚丙烯下游高利潤驅(qū)使，部分聚丙烯企業(yè)將產(chǎn)能由拉絲級轉(zhuǎn)向纖維級，目前月產(chǎn)量約 50萬—57 萬噸。伴隨企業(yè)開工率提升，纖維級聚丙烯產(chǎn)量有望提升至 70 萬噸/月，未來總體供應充足。

卓創(chuàng)最新數(shù)據(jù)顯示，在產(chǎn)纖維料的產(chǎn)能已經(jīng)達到1251萬噸，排產(chǎn)比例48.75%，遠遠超出疫情暴發(fā)前的水平（疫情暴發(fā)前排產(chǎn)比例10%）。而隨著纖維排產(chǎn)率的大增，拉絲、均聚注塑及BOPP膜排產(chǎn)率顯著下降，尤其拉絲降至不足16%，遠遠低于30%左右的正常水平，創(chuàng)歷史新低。

“往年拉絲級聚丙烯需求約70萬噸左右，受疫情影響今年降幅為5%。從供應看，4 月以來受口罩需求帶動，拉絲級聚丙烯生產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)纖維級聚丙烯，導致拉絲級聚丙烯產(chǎn)量驟減。2020年初，拉絲級聚丙烯和纖維級聚丙烯產(chǎn)能占比分別為39%和 6%，近期（4月10日）拉絲級大幅降至 21%，纖維級產(chǎn)能占比升至 26%。受此影響，拉絲級聚丙烯產(chǎn)量由1月初66萬噸，降至4月份的46萬噸，進口仍維持5萬噸，總供應僅為50萬噸左右。”周遨說。

“目前國內(nèi)聚丙烯總產(chǎn)能為2566萬噸，則國內(nèi)PP纖維料日產(chǎn)量已經(jīng)達到了2566*0.4875*0.9/365=3.08萬噸（裝置開工率按90%算），已經(jīng)遠遠超出了生產(chǎn)口罩的需求量，短期內(nèi)PP纖維料供應的大幅釋放恐將造成未來過剩的風險?！敝苠廴缡钦f。

理性看待價格回歸

中國是無紡布生產(chǎn)大國，2018年全國無紡布產(chǎn)量約393.9萬噸，熔噴布產(chǎn)量僅約為5.35萬噸，但過去兩年國內(nèi)口罩年產(chǎn)量約45億—50億只左右，熔噴布產(chǎn)量基本能夠滿足口罩生產(chǎn)的需求。2020年由于出現(xiàn)疫情，口罩需求和產(chǎn)量猛增，截至3月份全國口罩日產(chǎn)量已突破1億只。

“由于受投資和裝置建設工期的限制，作為口罩關鍵原料的熔噴布供給難以迅速跟進，從而造成當前熔噴布市場供不應求的局面?！睆堯E表示，受到纖維料的擠占，拉絲料石化排產(chǎn)比例大幅下滑。在需求總體持穩(wěn)的現(xiàn)狀下，短期內(nèi)供給的大幅下降，對拉絲料現(xiàn)貨價格形成了強勁的支撐。

截至4月14日，華北拉絲主流8700—9100元/噸，華東主流8500—9100元/噸，華南主流8700—9500元/噸，呈現(xiàn)了期貨大幅貼水現(xiàn)貨的格局?！捌谪洷P面的大幅貼水體現(xiàn)了市場的普遍預期，即短期內(nèi)拉絲供應仍然維持偏緊的格局，但隨著纖維料逐漸過剩、拉絲供應回歸正常水平、新增產(chǎn)能不斷釋放供應增量、PP原料價格過高逼迫下游企業(yè)降負等因素出現(xiàn)，遠期的價格走弱是大概率事件。”光大期貨分析師周遨表示。

需要注意的是，記者從相關渠道了解到，當前纖維料的旺盛需求的一部分原因是眾多非法熔噴布和口罩生產(chǎn)需求，存在較大風險。PP纖維料價格大漲后，多家石化企業(yè)針對纖維料的集中轉(zhuǎn)產(chǎn)也勢必造成后市的供給過剩。

針對市場中近日對于高熔指纖維料抬高價格的現(xiàn)象，期貨日報記者了解到，4月13日，中央應對新冠肺炎疫情領導小組召開會議時表示，嚴格醫(yī)療物資出口質(zhì)量監(jiān)管，依法查處不按資質(zhì)和標準生產(chǎn)、哄抬防疫產(chǎn)品和原材料價格等行為。同日，有消息稱，“兩桶油”也下達命令，高熔指纖維暫時取消中間貿(mào)易開單環(huán)節(jié)，由銷售分公司直接對接終端客戶，且設置最高銷售限價11500元/噸，不準領漲市場，意在從源頭端控制現(xiàn)貨炒作氣氛，使得供應鏈透明化。在業(yè)內(nèi)人士看來，“去貿(mào)易商化”意味著由煉化企業(yè)提供完整地從生產(chǎn)到供應到配送的一條龍服務，實現(xiàn)更加透明的供應方式。

此外，業(yè)內(nèi)人士還提到，大量進口PP貨源到場正在沖擊國內(nèi)市場。如果價格保持上漲，高價格會促使很多進口產(chǎn)品進入國內(nèi)市場，改善供需關系。而中石化、中石油的熔噴布生產(chǎn)線第一批在3月初投產(chǎn)，近日燕山石化、儀征化纖熔噴布生產(chǎn)線又有兩條投產(chǎn)，也將進一步彌補供給缺口。

“市場認為現(xiàn)貨市場的高價局面難以長期保持，因此期貨價格以跟漲為主，在經(jīng)歷市場大幅波動的同時仍發(fā)揮了價格發(fā)現(xiàn)的功能?！睆堯E說。

相關市場人士分析，PP期貨市場存在明顯的近強遠弱規(guī)律。受短期原油價格提振、口罩需求高漲的影響，近月2005合約結(jié)算價4月來漲幅41.42%，達8099元/噸；而同期2009主力合約漲幅為18%，為6869元/噸。近月合約漲幅、絕對價格都高于遠月合約，很好的反映了PP現(xiàn)貨市場“現(xiàn)實強、預期弱”，遠期價格終將回落的判斷。

同時，4月以來PP現(xiàn)貨價格（神華煤制華東銷售價）由6050元/噸上漲至4月14日的8500元/噸，漲幅41%。特別是4月11、12日周末現(xiàn)貨價格大幅上漲，帶動13日期貨開盤后價格上行。相比于現(xiàn)貨報價的大幅波動，期貨價格波動保持在相對合理的范圍，價格發(fā)現(xiàn)功能有效發(fā)揮，為企業(yè)套保提供了空間。

14日收盤后，大商所發(fā)布通知，PP期貨漲跌停板幅度調(diào)整為9%，套期保值交易和投機交易的保證金水平分別調(diào)整為9%和11%。此舉旨在提供適當流動性，在市場波動期間保障平穩(wěn)運行，更好地發(fā)揮期貨功能。

值得一提的是，4月14日，PP期貨價格呈現(xiàn)回落的態(tài)勢。截至收盤，PP2005合約收盤價較昨日下跌0.86%，而主力2009合約更是大跌5.86%。臨近交割月，PP2005合約已經(jīng)開始加速減倉，這一輪上漲行情或臨近尾聲。

相關市場人士呼吁，各方應理性看待近期PP價格波動，合理開展企業(yè)經(jīng)營和投資。且中石化、中石油熔噴布生產(chǎn)線已陸續(xù)投產(chǎn)，供需缺口有望很快緩解，遠期價格將回歸。上述人士還指出，期貨市場的價格信號和避險功能有效發(fā)揮，已成為企業(yè)管理價格風險、支持防疫物資生產(chǎn)的有效工具。