2020年，對(duì)燃料油市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，是非常重要的一年。在國(guó)際海事組織（IMO）2020限硫政策開始正式執(zhí)行的背景下，相關(guān)市場(chǎng)受到了影響并逐步出現(xiàn)變化。另外，隨著新冠肺炎疫情在全球的蔓延，全球運(yùn)輸市場(chǎng)受限，不僅大幅沖擊了油市需求，還影響了油市供應(yīng)。燃料油作為成品油生產(chǎn)時(shí)的副產(chǎn)品，也受到了較大沖擊。

目前，燃料油市場(chǎng)究竟處于怎樣的狀態(tài)？市場(chǎng)在IMO2020限硫令和疫情影響下發(fā)生了哪些變化？4月8日，在上期所主辦的“線上期貨大講堂”活動(dòng)中，上期所特別邀請(qǐng)了業(yè)內(nèi)專家對(duì)燃料油市場(chǎng)的供需情況和近期變化進(jìn)行了深入分析。

限硫令下船用油市場(chǎng)出現(xiàn)大變化

提及今年的燃料油市場(chǎng)，IMO2020限硫令是一個(gè)無(wú)法回避的話題。因?yàn)檫@一規(guī)定令燃料油市場(chǎng)發(fā)生巨大變化：高硫燃料油消費(fèi)大幅下滑，船用油市場(chǎng)至此進(jìn)入低硫時(shí)代。

據(jù)摩科瑞能源貿(mào)易衍生品交易員王陽(yáng)介紹，2016年開始，燃料油消費(fèi)由船用需求主導(dǎo)，船用需求占燃料油總需求的65%以上。數(shù)據(jù)顯示，2017年，全球船用燃料油消費(fèi)量達(dá)540萬(wàn)桶/天，按噸桶比6.5折算，每年大約消費(fèi)量為3億噸。其中，高硫燃料油憑借其價(jià)格優(yōu)勢(shì)占整個(gè)市場(chǎng)份額的70%左右，每天的消費(fèi)量可達(dá)350萬(wàn)桶，是全球燃料油消費(fèi)的主導(dǎo)者。

這一情況，隨著IMO2020限硫令的到來(lái)發(fā)生了改變。

據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，IMO2020限硫令是2016年國(guó)際海事組織海洋環(huán)境保護(hù)委員會(huì)第70次會(huì)議上通過(guò)的一個(gè)關(guān)于進(jìn)一步減少全球硫排放限額至0.5%的決議。該決議要求，自2020年1月1日起，全球范圍內(nèi)燃料油SULPHURCONTENT（硫含量）將從3.5%直降到0.5%。本質(zhì)上，IMO2020限硫令是船用燃料硫含量排放限定的一部分，屬于《國(guó)際防止船舶造成污染公約》附Ⅵ。東北證券的一份研報(bào)顯示，該公約已有136個(gè)締約國(guó)，這些締約國(guó)的海運(yùn)噸位總量占世界海運(yùn)噸位總量的98%。在這樣的情況下，市場(chǎng)有理由認(rèn)為，2020年開始船用燃料油市場(chǎng)正式步入低硫時(shí)代。

事實(shí)也正是如此。王陽(yáng)說(shuō)，近期隨著限硫令的執(zhí)行，市場(chǎng)上參與高硫船加油交易的機(jī)構(gòu)越來(lái)越少，可以說(shuō)目前高硫船加油市場(chǎng)除幾家體量相對(duì)較大的機(jī)構(gòu)外，其他參與者都已退出?！拌b于此，近幾個(gè)月，舟山地區(qū)的高硫船用油加油量每月只有幾萬(wàn)噸左右，用量非常低?！蓖蹶?yáng)說(shuō)。

之所以還會(huì)有少量的高硫船用燃料油用量，據(jù)記者了解，主要是因?yàn)椴糠执瑬|選擇通過(guò)安裝脫硫塔的方式來(lái)應(yīng)對(duì)限硫令帶來(lái)的市場(chǎng)“低硫化”。

對(duì)船運(yùn)公司而言，要達(dá)到國(guó)際海事組織規(guī)定的船用燃料硫含量上限0.5%的標(biāo)準(zhǔn)，除直接將燃料更換為滿足排放標(biāo)準(zhǔn)的低硫燃料油或船用柴油外，還可通過(guò)安裝脫硫洗滌裝置或加裝液化天然氣（LNG）驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的方式來(lái)解決。而在權(quán)衡“可行性”和“經(jīng)濟(jì)性”后，直接將燃料更換為低硫燃料油這種方式成為目前大多數(shù)船隊(duì)的選擇。

但這并不意味著市場(chǎng)上無(wú)人通過(guò)安裝脫硫塔或加裝LNG驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的方式來(lái)應(yīng)對(duì)“低硫化”。

受限于脫硫裝置生產(chǎn)商的產(chǎn)能不足，全球大型船脫硫塔安裝量并不是很大。不過(guò)，據(jù)國(guó)際船級(jí)機(jī)構(gòu)DNV GL統(tǒng)計(jì)，截至2019年2月1日，全球有2763艘船舶已安裝或計(jì)劃安裝脫硫塔?？紤]到脫硫塔訂單的交付時(shí)間大概12個(gè)月，船塢改裝的時(shí)間30—45天，據(jù)東北證券估算，2020年1月份，安裝脫硫塔的總船只數(shù)量2700艘左右。另?yè)?jù)費(fèi)氏（FGE）統(tǒng)計(jì)，2020年之前全球大概有2600艘船安裝了脫硫洗滌裝置，占到全球大型船總量（1.5萬(wàn)艘）的17.3%。

至于加裝LNG驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，受一次性投入成本過(guò)高（1000萬(wàn)美元）、安全風(fēng)險(xiǎn)較大、倉(cāng)儲(chǔ)容積大、船舶續(xù)航能力不足、加注配套設(shè)施不完善、燃料供應(yīng)不穩(wěn)定等限制，推廣難度極大。據(jù)了解，目前船舶改用LNG燃料的進(jìn)展緩慢，2018年歐洲僅有LNG新船交付，且多數(shù)船隊(duì)表示不會(huì)選用LNG燃料。

全球疫情給船運(yùn)市場(chǎng)帶來(lái)沖擊

春節(jié)前后，在疫情的影響下，境內(nèi)外生產(chǎn)與交通受到?jīng)_擊，貿(mào)易和船運(yùn)需求更是出現(xiàn)下滑。在此背景下，船用油消費(fèi)有所減弱，亞太地區(qū)主要港口船用燃料銷量出現(xiàn)明顯下滑。

據(jù)華泰期貨能化研究員康遠(yuǎn)寧介紹，新加坡港務(wù)管理局的數(shù)據(jù)顯示，2月份新加坡船供油量?jī)H388萬(wàn)噸，環(huán)比下降63萬(wàn)噸，降幅14%。我國(guó)海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，舟山港2月份船用燃料銷量26.5萬(wàn)噸，環(huán)比降幅29%。

“考慮到1月底2月初正值我國(guó)春節(jié)長(zhǎng)假，我國(guó)舟山港與新加坡港船用燃料銷量的下滑包含了部分季節(jié)性因素，如果剔除季節(jié)性影響，新加坡港和舟山港的船用燃料消費(fèi)量分別減少14萬(wàn)和5.7萬(wàn)噸。雖然其他國(guó)家港口的船用燃料消費(fèi)月度數(shù)據(jù)沒(méi)有，但考慮到我國(guó)在供應(yīng)鏈上的重要地位，疫情對(duì)航運(yùn)業(yè)造成的影響是全球性的，疊加各大港口為疫情增加防控與檢疫流程，也會(huì)導(dǎo)致航運(yùn)效率降低，變相壓制船用油消費(fèi)。”康遠(yuǎn)寧預(yù)計(jì)，2月份由疫情導(dǎo)致的船用油需求量減少約200萬(wàn)噸。

康遠(yuǎn)寧介紹，到了3月份，雖然我國(guó)疫情防控形勢(shì)顯著好轉(zhuǎn)，交通與居民社會(huì)活動(dòng)趨于正常，企業(yè)有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)，進(jìn)而帶動(dòng)我國(guó)相關(guān)貿(mào)易和航運(yùn)需求回升，但隨著疫情在全球快速蔓延，境外生產(chǎn)和貿(mào)易活動(dòng)受到影響，全球航運(yùn)承壓，船用燃料油尤其是低硫燃料油消費(fèi)乏力，甚至出現(xiàn)了進(jìn)一步下降的情況。

中銀國(guó)際期貨研究部燃料油研究員曹擎對(duì)此表示認(rèn)同。她告訴記者，近期穆迪不僅將航運(yùn)業(yè)展望下調(diào)至“負(fù)面”，還表示今年干散貨和集運(yùn)市場(chǎng)或?qū)⒚媾R運(yùn)力過(guò)剩的艱難局面，認(rèn)為航運(yùn)公司稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）可能減少25%—30%。

3月份以來(lái)，受OPEC增產(chǎn)的間接影響，原油和燃料油價(jià)格大幅下滑，降低了船東的采購(gòu)成本。另外，OPEC增產(chǎn)還導(dǎo)致短期內(nèi)中東地區(qū)原油出口上升，由此刺激了油輪板塊的航運(yùn)需求，給船用油消費(fèi)帶來(lái)一定程度的提振。華泰期貨能化研究員潘翔認(rèn)為，在IMO限硫令全面生效的背景下，船用油消費(fèi)的恢復(fù)對(duì)低硫燃料油需求的促進(jìn)作用會(huì)更大，但需要注意的是，這種邊際影響不足以逆轉(zhuǎn)當(dāng)前船用燃料消費(fèi)偏弱的格局，特別是油輪板塊的船用燃料消耗小于干散貨與集裝箱船，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的拉動(dòng)相對(duì)有限。

總的來(lái)說(shuō)，曹擎認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)間亞洲低硫燃料油市場(chǎng)大概率持續(xù)低迷，“不過(guò)低硫油供過(guò)于求狀況最差的時(shí)期或許已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)需求可能會(huì)有所增長(zhǎng)，二季度新加坡市場(chǎng)的供應(yīng)將會(huì)顯著減少”。

在她看來(lái)，2月以來(lái)西半球至東半球的套利窗口關(guān)閉，預(yù)計(jì)4月份來(lái)自西半球的套利船貨量將從3月的300萬(wàn)—350萬(wàn)噸下降至200萬(wàn)噸。但目前新加坡庫(kù)存水平較高，除陸上庫(kù)存外，還有超過(guò)500萬(wàn)噸的海上庫(kù)存，新加坡低硫燃料油市場(chǎng)供應(yīng)依舊過(guò)剩。需求方面，在季節(jié)性需求回暖的支撐下，新加坡燃料油市場(chǎng)需求略有恢復(fù)，但受疫情影響，依然處于較低水平。

至于高硫燃料油市場(chǎng)，據(jù)了解，在全球疫情持續(xù)蔓延的背景下，需求反倒比低硫油更為穩(wěn)固。康遠(yuǎn)寧認(rèn)為，一方面是因?yàn)楦吡蛴驮诖檬袌?chǎng)占據(jù)的份額較小，另一方面來(lái)自其他消費(fèi)終端的支撐。特別是電力消耗方面，隨著氣溫的升高，以沙特為首的中東國(guó)家必然會(huì)逐步增加在其電力方面的消耗。考慮到中東地區(qū)電廠仍以高硫燃料油為主要原料，參照往年經(jīng)驗(yàn)，今年第二和第三季度是當(dāng)?shù)仉娏π枨笸?，用電?fù)荷的增加將帶動(dòng)當(dāng)?shù)馗吡蛉剂嫌托枨蟠蠓鲩L(zhǎng)。

“此前沙特在大幅增加原油產(chǎn)量的同時(shí)會(huì)優(yōu)先原油出口來(lái)?yè)屨际袌?chǎng)份額，從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)需求受到壓制。假設(shè)煉廠加工量相對(duì)穩(wěn)定，那么相應(yīng)地電廠用原油直燒的消費(fèi)量可能會(huì)下滑?！迸讼璺治觯笨趯⒂筛吡蛉剂嫌?、天然氣等替代原料來(lái)彌補(bǔ)，而這對(duì)高硫燃料油消費(fèi)會(huì)產(chǎn)生一定提振作用。

實(shí)際上，據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，今年以來(lái)，在限硫令全面實(shí)施的背景下，雖然高硫燃料油價(jià)格大幅下挫，但其價(jià)格優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，使其在其他領(lǐng)域的應(yīng)用不斷增加。比如，沙特往年的海水淡化主要使用天然氣，近期在高硫燃料油價(jià)格下跌的情況下，沙特在海水淡化領(lǐng)域開始用高硫燃料油替代天然氣。

曹擎告訴記者，價(jià)格的下降還刺激了高硫燃料油在化工領(lǐng)域的運(yùn)用。

另外，近年來(lái)隨著原油市場(chǎng)整體呈現(xiàn)輕質(zhì)化趨勢(shì)，中重質(zhì)酸油供應(yīng)相對(duì)偏緊。對(duì)復(fù)雜型煉廠來(lái)說(shuō)，如果采用過(guò)于輕質(zhì)的原料，那么二次裝置的利用率會(huì)嚴(yán)重不足，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)效益受損。因此，以美灣地區(qū)為代表的復(fù)雜型煉廠通過(guò)進(jìn)口高硫渣油/VGO來(lái)彌補(bǔ)中重質(zhì)原油短缺，這種趨勢(shì)在2020年表現(xiàn)得尤其明顯。據(jù)Kpler的數(shù)據(jù)，今年一季度，美國(guó)燃料油進(jìn)口量達(dá)924萬(wàn)噸，較去年增加159萬(wàn)噸，增幅達(dá)21%。

“值得一提的是，雖然今年以來(lái)煉廠端的消費(fèi)為高硫燃料油市場(chǎng)提供了重要支撐，但隨著高硫油裂解價(jià)差的反彈，再加上近期OPEC增產(chǎn)為市場(chǎng)釋放了更多中質(zhì)酸油資源，高硫燃料油對(duì)煉廠的吸引力降低?！笨颠h(yuǎn)寧認(rèn)為，未來(lái)煉廠端的消費(fèi)支撐可能會(huì)有所減弱。

豐富期貨工具，滿足產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理需求

作為成品油的一種，燃料油的定價(jià)無(wú)疑在一定程度上會(huì)受到原油價(jià)格影響。事實(shí)上，雖然近期燃料油價(jià)格相比原油價(jià)格波動(dòng)幅度不大，但相關(guān)企業(yè)依然面臨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，有管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的需求。

“市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)萬(wàn)分期待低硫燃料油期貨上市。”東海期貨研究所高級(jí)能化分析師李婉瑩說(shuō)，當(dāng)然，這并不意味著市場(chǎng)不需要高硫燃料油期貨了。實(shí)際上，2019年年末2020年年初，隨著IMO限硫令全面執(zhí)行的臨近，高硫燃料油價(jià)格大幅波動(dòng)，在這樣的情況下，不少企業(yè)通過(guò)期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值或采購(gòu)原料。

永安國(guó)油能源業(yè)務(wù)經(jīng)理方正庭介紹，2019年年底他們利用境內(nèi)燃料油期貨幫助浙江一家煉廠成功采購(gòu)了原料。

2019年年底，受到國(guó)際航運(yùn)行業(yè)政策的影響，國(guó)際燃料油市場(chǎng)行情波動(dòng)十分劇烈。新加坡燃料油紙貨價(jià)格單月波動(dòng)30%，裂解價(jià)差更是達(dá)到了歷史低位。在傳統(tǒng)的國(guó)內(nèi)煉廠采購(gòu)機(jī)制中，煉廠進(jìn)口高硫燃料油作為原料時(shí)，多用新加坡180燃料油場(chǎng)外紙貨作為基準(zhǔn)價(jià)。但這一價(jià)格存在報(bào)價(jià)機(jī)制不透明、作價(jià)后需要進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理等問(wèn)題，因此國(guó)內(nèi)煉廠一直渴望一個(gè)連續(xù)的、場(chǎng)內(nèi)的、以人民幣結(jié)算的報(bào)價(jià)方案。

在這樣的情況下，永安國(guó)油與浙江某煉廠簽訂了一份遠(yuǎn)期鎖價(jià)合同，以境內(nèi)燃料油期貨遠(yuǎn)月合約作為基準(zhǔn)價(jià)，幫其鎖定原料采購(gòu)成本。在2020年1月燃料油期貨2001合約進(jìn)入交割時(shí)，該公司協(xié)助煉廠完成倉(cāng)單注銷、倉(cāng)單報(bào)關(guān)進(jìn)口、倉(cāng)單出庫(kù)等一系列流程，最終將比傳統(tǒng)采購(gòu)方案節(jié)省200元/噸成本的完稅狀態(tài)的燃料油順利交付給煉廠。

在方正庭看來(lái)，這一模式不僅幫助煉廠規(guī)避了原料的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，而且穩(wěn)定了煉廠經(jīng)營(yíng)，同時(shí)還使煉廠在點(diǎn)價(jià)的計(jì)價(jià)期、價(jià)格選擇等方面，更具主動(dòng)權(quán)、靈活性。

據(jù)了解，在燃料油期貨2001合約之前，燃料油期貨倉(cāng)單的銷售對(duì)象多為海外燃料油貿(mào)易商和保稅船供油企業(yè)，沒(méi)有國(guó)內(nèi)煉廠。“本次業(yè)務(wù)在舟山海關(guān)等多個(gè)相關(guān)單位的協(xié)同下，不僅證實(shí)了煉廠采購(gòu)保稅燃料油倉(cāng)單在流程上的可行性，還為后續(xù)燃料油期貨服務(wù)內(nèi)陸實(shí)體企業(yè)打開了新的通路。”方正庭說(shuō)。