資金面延續(xù)寬松

上周五，央行對(duì)中小銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，并自4月7日起將金融機(jī)構(gòu)在央行超額存款準(zhǔn)備金利率從0.72%下調(diào)至0.35%，共釋放長(zhǎng)期資金約4000億元。受此影響，國(guó)債期貨各合約價(jià)格大幅上漲，紛紛刷新上市以來(lái)的高點(diǎn)。

此次央行定向降準(zhǔn)主要是落實(shí)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議對(duì)中小銀行定向降準(zhǔn)的要求。3月31日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定了進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)中小微企業(yè)普惠性金融支持措施，指出要進(jìn)一步實(shí)施對(duì)中小銀行的定向降準(zhǔn)，引導(dǎo)中小銀行將獲得的全部資金，以優(yōu)惠利率向量大面廣的中小微企業(yè)提供貸款。定向降準(zhǔn)可釋放長(zhǎng)期資金約4000億元，平均每家中小銀行可獲得長(zhǎng)期資金約1億元，有效增加中小銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定資金來(lái)源，還可降低銀行資金成本每年約60億元，通過(guò)銀行傳導(dǎo)有利于促進(jìn)降低小微、民營(yíng)企業(yè)貸款實(shí)際利率，直接支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

央行還將金融機(jī)構(gòu)在央行超額存款準(zhǔn)備金利率從0.72%下調(diào)至0.35%，這是自2008年以來(lái)的首次調(diào)整。央行對(duì)超額準(zhǔn)備金支付利息，其利率就是超額準(zhǔn)備金利率，若市場(chǎng)利率低于該利率時(shí)，金融機(jī)構(gòu)將不會(huì)在市場(chǎng)上出借資金，而只需將資金存放在央行，即可獲得相應(yīng)的利息。

2008年以來(lái)，貨幣市場(chǎng)利率從未跌破0.72%的數(shù)值，起到了利率走廊下限的作用。此次將超額存款準(zhǔn)備金利率從0.72%下調(diào)至0.35%，意味著進(jìn)一步打開(kāi)貨幣市場(chǎng)利率下行的空間，隔夜利率將可能進(jìn)一步下行。

當(dāng)前，境外疫情呈加速擴(kuò)散蔓延態(tài)勢(shì)。世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易增長(zhǎng)受到嚴(yán)重沖擊，經(jīng)濟(jì)發(fā)展特別是產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)面臨新的挑戰(zhàn)。國(guó)內(nèi)出口面臨較大下行壓力，尤其對(duì)紡織服裝、玩具、設(shè)備和電子等外需導(dǎo)向型行業(yè)產(chǎn)生較大沖擊，且對(duì)就業(yè)也會(huì)產(chǎn)生一定影響。加上當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處在復(fù)工復(fù)產(chǎn)過(guò)程中，房住不炒背景下房地產(chǎn)投資將延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，基建投資對(duì)沖力度有限，消費(fèi)恢復(fù)仍需一定的時(shí)間，經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大。

中央政治局會(huì)議要求要加大宏觀政策調(diào)節(jié)和實(shí)施力度，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度。疫情發(fā)生以來(lái)，央行出臺(tái)了各項(xiàng)支持政策。當(dāng)前大中型銀行存款準(zhǔn)備金率與國(guó)際上相比，仍然偏高，還有一定的下調(diào)空間，且特別國(guó)債的發(fā)行，大概率會(huì)通過(guò)央行定向降準(zhǔn)，由對(duì)應(yīng)銀行定向認(rèn)購(gòu)的方式進(jìn)行。當(dāng)前LPR下調(diào)幅度較為有限，預(yù)計(jì)MLF利率下調(diào)空間較大，同時(shí)為提高商業(yè)銀行下調(diào)LPR利率的積極性，存款基準(zhǔn)利率也有可能降低。

當(dāng)前海外疫情仍在繼續(xù)擴(kuò)散，對(duì)全球生產(chǎn)和需求造成全面沖擊，美債收益率維持低位；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升仍需一定的時(shí)間，海外疫情擴(kuò)散對(duì)出口的影響將逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)仍面臨較大的下行壓力。全球央行開(kāi)啟寬松序幕，國(guó)內(nèi)央行多次降準(zhǔn)并下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率，利率走廊下限打開(kāi)，降準(zhǔn)和降息均有空間，資金面將延續(xù)寬松，繼續(xù)推動(dòng)市場(chǎng)整體利率下行，特別國(guó)債等積極財(cái)政形成的供給壓力對(duì)債市影響有限。綜合預(yù)計(jì)10年期國(guó)債收益率仍有下行空間，國(guó)債期貨價(jià)格將繼續(xù)上行，操作上建議以做多為主。