作為能化產(chǎn)業(yè)中的一環(huán)，一直以來，瀝青價格與原油價格息息相關(guān)。也正是因為如此，春節(jié)后，在新冠肺炎疫情全球蔓延和原油價格戰(zhàn)等事件的影響下，瀝青價格承壓快速下滑，相關(guān)企業(yè)運營受到影響。在這樣的情況下，4月2日上期所在“線上期貨大講堂”活動中特邀業(yè)內(nèi)人士深入分析瀝青產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀，解析未來發(fā)展，并在此基礎(chǔ)上對相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的風險管理提出了寶貴實操建議。 

東海期貨研究所高級能化分析師李婉瑩近期就在分析原油價格走勢時向記者表示，價格戰(zhàn)影響全球原油市場，導(dǎo)致美國和俄羅斯的關(guān)系有所轉(zhuǎn)暖，因此美國對俄羅斯石油子公司的制裁在這樣的情況下是否能夠持續(xù)目前存在一定不確定性，不排除市場未來會再次重演2019年下半年瀝青溢價下跌的可能性。近期，沙特態(tài)度明顯緩和，OPEC+甚至已公開宣布將于4月9日召開緊急會議，討論進一步減產(chǎn)的可能性。一旦達成協(xié)議無疑將給能化市場帶來一定支撐。 

原料價格大幅波動提升企業(yè)運營風險 

價格的大幅波動，無疑給企業(yè)的穩(wěn)定運行帶來了一定的挑戰(zhàn)。2019年年末，市場一致認為2020年經(jīng)濟大概率好轉(zhuǎn)，原油價格有望繼續(xù)上行，不少相關(guān)企業(yè)按照業(yè)內(nèi)慣例進行冬儲。然而隨著新冠肺炎疫情的暴發(fā)和蔓延，國內(nèi)成品油市場因物流受限、消費減少等影響，開始大量累庫。與此同時，原油價格在需求預(yù)期下滑的情況下暴跌，庫存量較大且沒有進行相應(yīng)風險對沖的企業(yè)遭遇了庫存的迅速貶值，更有甚者還出現(xiàn)了現(xiàn)金流短缺的情況。 

在這樣的情況下，不少企業(yè)不得不放棄庫存管理，開始低價賣出產(chǎn)品，以獲得流動性。然而，物流的受限以及消費的減少，增加了銷售的難度，致使產(chǎn)品價格進一步走低，企業(yè)在這樣的情況下運營越發(fā)艱難。 

而那些提前進行了庫存管理或冬儲量較少的企業(yè)受到的影響則相對較少。特別是煉廠方面，一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士告訴記者，雖然煉廠的庫存在淡季中一直非常高，但近期不少煉廠已經(jīng)通過遠期銷售的模式，將全年的貨都定出去了。 

至于那些已經(jīng)貶值了的原有庫存，上述業(yè)內(nèi)人士表示，也已低價賣出?！皩嶋H上，目前煉廠所希望的還是在高利潤的情況下，全力購入低價原料并盡可能多的生產(chǎn)?！?nbsp;

畢竟，若從長周期來看，瀝青的供給水平主要有需求主導(dǎo)。而今年在受新冠肺炎疫情的影響下，本來就處于減速轉(zhuǎn)型的國內(nèi)經(jīng)濟再受沖擊，增速大概率進一步放緩。在這樣的情況下，我國準備通過加大基建投入來對沖經(jīng)濟下行壓力。交通運輸是其中一個投向，從近期地方政府的專項債投資方向來看，其很可能會成為今年支撐基建的重要一環(huán)。此外，“十三五”規(guī)劃在這一方面也有一定的統(tǒng)籌安排，瀝青后續(xù)的需求必然有所上行。 

反倒是生產(chǎn)利潤方面，得益于我國成品油價格在原油40美元/桶以下不再下調(diào)的保護政策及瀝青上大概率出現(xiàn)的高溢價，煉廠利潤可期。 

瀝青期貨已成企業(yè)管理風險的重要工具 

經(jīng)過近7年發(fā)展，瀝青期貨市場交投活躍，客戶結(jié)構(gòu)多樣，其價格發(fā)現(xiàn)、風險管理及定價功能也隨著產(chǎn)業(yè)客戶的積極參與不斷提升。而這些來自上、中、下游的產(chǎn)業(yè)客戶也通過不斷實戰(zhàn)探索，豐富了其風險管理的實操策略。 

國投安信期貨研究院鄭若金對期貨日報記者表示，對于瀝青企業(yè)而言，傳統(tǒng)教科書式的套期保值已經(jīng)遠遠不能滿足現(xiàn)今的需求。“實際上，目前產(chǎn)業(yè)客戶可能更多注重的是如何對沖風險、從而鎖定利潤，這意味著同樣是產(chǎn)業(yè)客戶，上中下游因為利潤來源不一樣，其對沖策略注定是不一樣的?！?nbsp;

比如，作為瀝青的上游，煉廠的主要利潤來源是加工利潤，因此，鎖定加工利潤、控制風險才是煉廠利用期貨工具的主要目的。在這樣的情況下，煉廠只需在利潤尚可的情況下，在期貨市場上進行買原油空瀝青的操作，就可達到鎖定加工利潤的目的。 

至于貿(mào)易商方面，在鄭若金看來，傳統(tǒng)型貿(mào)易商主要是利用時間和空間賺取價差，因此，囤貨待漲和為搶占市場有時不得不被動拿貨是常態(tài)，而這也是傳統(tǒng)型貿(mào)易商的風險所在。實際上，近期貿(mào)易商所面臨的風險也正來源與此。而要想改變這一情況，除了按傳統(tǒng)的習慣進行上下敞口的對沖外，將期貨市場作為采購和銷售的備用渠道可以更好地幫助貿(mào)易企業(yè)進行風險管理。 

據(jù)了解，目前這類操作模式不僅在貿(mào)易商方面，煉廠方面也有不少企業(yè)采用，用于進行采購和銷售上的風險管理。尤其是在我國原油期貨越來越能體現(xiàn)東南亞供需情況的今天，部分企業(yè)對于這類采購銷售方式的探索越來越感興趣。國內(nèi)知名民營煉廠的相關(guān)負責人對期貨日報記者表示，這樣的操作不僅減少了企業(yè)轉(zhuǎn)匯的麻煩和資金占用，還因境內(nèi)原油期貨本身就以人民幣計價的特點，免除了相關(guān)企業(yè)在境外做完對沖后還需要進行匯率風險管理的麻煩。 

實際上，除了常見的期現(xiàn)套利策略之外，鄭若金介紹，還有部分貿(mào)易商會利用區(qū)域之間的價差，優(yōu)化貿(mào)易模式。以2019年7月底川渝地區(qū)與華東地區(qū)之間的交易為例，據(jù)了解，一般來說8、9月一般是川渝地區(qū)瀝青需求旺季，而當時的價差低于船費顯然不合理，存在華東地區(qū)價格高估，川渝地區(qū)價格低估的情況。雖然現(xiàn)實中不存在瀝青由川渝流向華東現(xiàn)貨貿(mào)易流，但某貿(mào)易商還是通過先在期貨市場做空并在川渝地區(qū)采購現(xiàn)貨囤積，等到川渝地區(qū)現(xiàn)貨價格上漲、期貨盤面下跌后，再進行盤面平倉并就地銷售現(xiàn)貨的方式，在為貿(mào)易商獲得一定毛利的同時，突破區(qū)域的約束，打破了物流的瓶頸，擴大了企業(yè)的銷售規(guī)模。 

至于瀝青下游的終端客戶，據(jù)鄭若金介紹，目前主要還是利用瀝青期貨鎖定成本價。相比煉廠和貿(mào)易商，下游終端客戶的期貨市場參與度略有不足，在操作上也較為簡單。當然，近期也有期貨公司的風險管理公司開始根據(jù)客戶的特定需求，利用期貨以及結(jié)合相關(guān)場外期權(quán)，為客戶制訂更有針對性的含權(quán)貿(mào)易策略。比如春節(jié)后浙商期貨的風險管理公司就通過含權(quán)貿(mào)易模式幫助某瀝青企業(yè)優(yōu)化庫存結(jié)構(gòu)，在規(guī)避價格波動風險的同時，完成了1萬多噸的現(xiàn)貨貿(mào)易，為企業(yè)鎖定了200多萬元的利潤。