摘要

巴菲特一生共經(jīng)歷了5次美股熔斷，其中4次發(fā)生在3月份。在接受雅虎財(cái)經(jīng)采訪時(shí)，巴菲特坦言“我活了89年，也沒見過(guò)這種場(chǎng)面?！?/p>

人生總有新的驚喜（驚嚇），不過(guò)對(duì)于市場(chǎng)的“跌跌不休”他還表示“此次因新冠肺炎疫情和油價(jià)大跌所導(dǎo)致的危機(jī)，危害比不上2008年”?；仡櫚头铺芈L(zhǎng)的投資生涯，經(jīng)歷的“大風(fēng)大浪”可不少，他在面臨市場(chǎng)大幅下行時(shí)的操作，或許能給我們帶來(lái)一些啟發(fā)。

與過(guò)去一樣，暴跌的市場(chǎng)總有巴菲特抄底的身影。巴菲特分別于2月27日增持達(dá)美航空約4350萬(wàn)美元、3月13日增持紐約梅隆銀行3.59億美元。

但“股神”也未能“精準(zhǔn)抄底”，在巴菲特購(gòu)入達(dá)美航空后，該公司股價(jià)依然持續(xù)下跌，截至3月20日，相較于購(gòu)入日已下跌44.35%，目前尚未有回調(diào)的趨勢(shì)；同樣紐約梅隆銀行股價(jià)也于3月3日后一路下跌，截至3月20日，相較于購(gòu)入日已下跌15.43%。

未能“精確抄底”不妨礙成就偉大的投資，作為“別人貪婪時(shí)恐懼，別人恐懼時(shí)貪婪”的堅(jiān)定踐行者，復(fù)盤巴菲特歷次“抄底”的經(jīng)歷，可以更加讓我們相信長(zhǎng)期的力量，理解什么才是“合理的價(jià)格買入好公司”。

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相伴到永遠(yuǎn)”的華盛頓郵報(bào)

1973年至1974年，美國(guó)深陷越戰(zhàn)泥潭，同時(shí)受OPEC石油輸出禁令的影響，美國(guó)股市陷入了震蕩，道瓊斯指數(shù)全年下跌幅度甚至達(dá)到了16.58%。華盛頓郵報(bào)1971年上市時(shí)股價(jià)為6.5美元，而在1973年震蕩初期，股價(jià)跌至4美元（B級(jí)股票）。巴菲特當(dāng)時(shí)對(duì)華盛頓郵報(bào)的估值為4-5億美元，而每股4美元?jiǎng)t意味著公司整體估價(jià)約為8000萬(wàn)美元。

1973年春夏兩季，巴菲特購(gòu)入1060萬(wàn)美元的華盛頓郵報(bào)股票。隨后經(jīng)濟(jì)衰退和通脹并未消退，到1974年底，持有的股票價(jià)值跌至800萬(wàn)美元，直到1976年才回調(diào)至其購(gòu)入時(shí)的價(jià)值。此次“抄底”不只抄在了半山腰，還被足足套牢了3年之久。從1973年及以后的道瓊斯工業(yè)指數(shù)的走勢(shì)也可窺見一斑：1973年春夏，道瓊斯工業(yè)指數(shù)震蕩下行，越過(guò)1973年10月的小高峰后，開始大幅下跌。

但這并不影響該筆交易成為“偉大的投資”，在2014年巴菲特將持有了40年的華盛頓郵報(bào)股票出售時(shí)，該項(xiàng)資產(chǎn)已經(jīng)驚人的由1060萬(wàn)美元漲至12億美元。不考慮通脹的情況下，相當(dāng)于該項(xiàng)資產(chǎn)以每年12.71%的速度持續(xù)增值。

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愛不釋手的參照物——可口可樂(lè)

巴菲特在1997年伯克希爾股東大會(huì)上曾提到：如果有人向我們推銷一家企業(yè)，我們腦子里想到的第一件事是，“我們更愿意買入這家企業(yè)，還是更愿意增持可口可樂(lè)？”足以見得可口可樂(lè)在這位投資大師的心中近乎完美投資品的地位。

巴菲特入手可口可樂(lè)是在1988年。由香港蔓延至全球金融市場(chǎng)的股災(zāi)，其成因尚未可知，但市場(chǎng)信心下滑，資金回撤，股市恐慌性下跌帶來(lái)的部分公司價(jià)值低估已經(jīng)板上釘釘。1987年“黑色星期一”股災(zāi)爆發(fā)后，美國(guó)股市進(jìn)入又一輪大幅回調(diào)階段。在1988年股市尚未修復(fù)估值前，巴菲特開始購(gòu)入可口可樂(lè)的股票，并在1988-1989年間持續(xù)增持至9億美元以上。1994年再度增持后，巴菲特累計(jì)持有可口可樂(lè)股票13億美元。

由1987-1989年可口可樂(lè)K線圖可知，在巴菲特持續(xù)增持區(qū)間內(nèi)，股價(jià)并未完全探底，而是在低位震蕩。

然而，在1997年底，巴菲特持有的可口可樂(lè)股票價(jià)值已經(jīng)上漲至133億美元，價(jià)值翻了10倍之多。

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伯克希爾十大持倉(cāng)股——穆迪

巴菲特選擇在2000年互聯(lián)網(wǎng)科技泡沫破滅的時(shí)點(diǎn)在投資組合中引入穆迪。2000年3月10日，納斯達(dá)克指數(shù)達(dá)到了5132.52點(diǎn)的高位，之后進(jìn)入回調(diào)階段，截至年底累計(jì)跌幅為51.05%。

巴菲特選擇了權(quán)威評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪作為此次回調(diào)中的投資標(biāo)的，持續(xù)購(gòu)入并一度成為穆迪的第一大股東。與前述“抄在半山腰”的投資不同，雖然納斯達(dá)克指數(shù)繼續(xù)下跌，但穆迪股票未出現(xiàn)明顯波動(dòng)，一直在低位震蕩，直到2001年2月才開始持續(xù)攀升。

截至2019年12月31日，穆迪的股價(jià)已經(jīng)由2000年末的8.11美元/每股升至213.68美元/每股，漲幅達(dá)到2634%。

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2008年全球金融海嘯——Buy American.I AM.

2007年次貸危機(jī)引致全球金融海嘯，市場(chǎng)陷入一片恐慌之中，巴菲特秉持著在市場(chǎng)恐慌的大環(huán)境中應(yīng)有的“貪婪”心態(tài)，開始入手美股，并于2008年10月16日在《紐約時(shí)報(bào)》發(fā)表文章《Buy American.I AM.》。股神此次“抄底”延續(xù)了以往“抄在半山腰”的狀況，10月16日后，道指此后在震蕩中下行，直到2009年5月才觸底反彈，隨后道指總體保持上升趨勢(shì)。

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“能力圈”外的新秀——蘋果公司

2015年美國(guó)進(jìn)入一輪小牛市，但蘋果公司的股票卻顯得與市場(chǎng)大勢(shì)格格不入：蘋果股價(jià)從134美元的高位跌至100美元附近。巴菲特2016年第一季度開始，購(gòu)入蘋果公司981萬(wàn)股股票，并先后于2016年第二季度末和年底分別增持542萬(wàn)股和4217萬(wàn)股。但是此次“抄底”依舊不那么精準(zhǔn)，蘋果股價(jià)一度跌至90美元附近，幾經(jīng)波折，直到2016年7月跌至接近85美元才實(shí)現(xiàn)真正觸底反彈。

蘋果公司帶給巴菲特的報(bào)酬依舊豐厚，截止2019年底，蘋果的股價(jià)已經(jīng)上漲至293.27的高位，5年內(nèi)翻了將近3倍。

復(fù)盤巴菲特5次“抄底”的投資經(jīng)歷，大多數(shù)時(shí)候，股神并沒有“精準(zhǔn)”的抄在底部。事實(shí)上。對(duì)于常人所理解的抄底，用巴菲特的話來(lái)說(shuō)其實(shí)是“以合理的價(jià)格買進(jìn)優(yōu)秀的企業(yè)“，而從來(lái)不會(huì)”以便宜的價(jià)格買進(jìn)平庸的企業(yè)?！?/p>

合理價(jià)格買進(jìn)優(yōu)秀的企業(yè)

毫無(wú)疑問(wèn)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)是巴菲特先生選股的重要前提，那什么是巴菲特先生的“合理價(jià)格”呢？2003年股東大會(huì)上，巴菲特先生曾就此問(wèn)題給出過(guò)解答。他把對(duì)市場(chǎng)的分析回歸到“機(jī)會(huì)成本”這一經(jīng)濟(jì)學(xué)基本的原理，并將“機(jī)會(huì)成本”的范圍設(shè)定為“猜測(cè)的未來(lái)的機(jī)會(huì)成本”。

巴菲特在股東大會(huì)上的回答如下：

如果有人向我們推銷一家企業(yè)，我們腦子里想到的第一件事是，“我們更愿意買入這家企業(yè)，還是更愿意增持（已經(jīng)持有的）可口可樂(lè)？我們更愿意購(gòu)買這家企業(yè)，還是更愿意增持吉列？”不拿這些未知的新企業(yè)與你非常確定的企業(yè)進(jìn)行比較是瘋狂的，你能找到的、未來(lái)前景和可口可樂(lè)一樣確定的公司極少。因此，我們想購(gòu)買那些確定程度接近可口可樂(lè)的公司，然后，我們想弄清楚購(gòu)買新企業(yè)是否比增持我們已經(jīng)持有的公司更好。如果每一個(gè)管理者都這樣做，在收購(gòu)他們從來(lái)沒有聽說(shuō)過(guò)不相關(guān)行業(yè)的企業(yè)之前，就問(wèn)自己，“收購(gòu)這家企業(yè)會(huì)比回購(gòu)我們自己的股票更好嗎？比購(gòu)買可口可樂(lè)的股票更好嗎？”如果他們這樣做的話，兼并收購(gòu)交易將會(huì)少很多很多。我們會(huì)這么做，會(huì)將新的企業(yè)與我們認(rèn)為我們能夠得到的、近乎完美的企業(yè)進(jìn)行對(duì)比。

從回答中，對(duì)機(jī)會(huì)成本我們可以理解為：新投資的機(jī)會(huì)成本是自身持有的最好的投資機(jī)會(huì)所帶來(lái)的收益，該項(xiàng)投資的收益優(yōu)于現(xiàn)有投資的收益時(shí)，新投資的產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的價(jià)格便是“合理價(jià)格”。合理價(jià)格的設(shè)定并不在于是否可以賺到很多錢，而在于是否能夠賺到比投資可口可樂(lè)這樣的“近乎完美的企業(yè)”更多的錢。當(dāng)然能夠用來(lái)和現(xiàn)有投資相比較的一定是在自己投資能力范圍內(nèi)的新機(jī)會(huì)中最具吸引力的那一個(gè)。

“合理價(jià)格”的產(chǎn)生要借助于市場(chǎng)，當(dāng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的價(jià)值被市場(chǎng)低估時(shí)，其預(yù)期回報(bào)會(huì)相應(yīng)上升，當(dāng)價(jià)格低至預(yù)期回報(bào)可以超過(guò)自身持有的投資機(jī)會(huì)時(shí)，該優(yōu)質(zhì)企業(yè)便可以成為投資的目標(biāo)，相應(yīng)的價(jià)格也進(jìn)入了“合理價(jià)格”的區(qū)間。

此外，判斷“合理價(jià)格”的另一個(gè)重要因素基于對(duì)公司價(jià)值的評(píng)估。預(yù)期的收益來(lái)自股價(jià)的上漲與公司的紅利，排除其他因素，股價(jià)上漲的原動(dòng)力是公司的資產(chǎn)基礎(chǔ)與經(jīng)營(yíng)效果。優(yōu)質(zhì)企業(yè)本身便暗含了良好的經(jīng)營(yíng)。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格超過(guò)其合理資產(chǎn)估價(jià)時(shí)，上漲的動(dòng)力疲軟，預(yù)期收益也會(huì)大打折扣，因此合理的價(jià)格應(yīng)當(dāng)停留在低于公司估計(jì)價(jià)值的區(qū)間內(nèi)。

至此，我們總結(jié)出“合理價(jià)格”的兩個(gè)條件：①機(jī)會(huì)成本②低估的市場(chǎng)價(jià)格。

回溯巴菲特的歷次“抄底”，巴菲特從未追求過(guò)絕對(duì)的價(jià)值洼地，而是在尋找資產(chǎn)的“合理價(jià)格”。巴菲特本人也曾這樣描述所謂的“抄底”：“抄底是不可能的。實(shí)際上，價(jià)格是一種游戲，逢低買入的時(shí)候，不要過(guò)分考慮價(jià)格因素。”

相信低估的市場(chǎng)定價(jià)終會(huì)回調(diào)，相信新的投資值得自己放棄增持已持有的投資。至于購(gòu)入后股市的波動(dòng)與反復(fù)，關(guān)注但不糾結(jié)，不以物喜，不以己悲，理智的投前分析足夠支撐自己冷靜地等到云開霧散一片清明的那一天。

相信長(zhǎng)期的力量！