高善文博士書面答復(fù)關(guān)于新冠疫情經(jīng)濟(jì)影響及對策的媒體采訪

2020年3月31日

財新：新冠肺炎疫情的發(fā)展超出預(yù)期，疫情對全球經(jīng)濟(jì)和中國經(jīng)濟(jì)的影響有多大，影響如何逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的路徑將是怎樣？

高善文：最大的變數(shù)還是疫情會如何演化。從傳染病專家的評估來看，疫情很難一下子消失，病毒很可能在全球持續(xù)相當(dāng)長的時間，直到出現(xiàn)疫苗或有效的藥物。如果疫情在全球此起彼伏，一直持續(xù)到明年，情況無疑會十分糟糕。

從疫情沖擊的短期峰值看，其影響無疑已超過了金融危機(jī)的水平，幸運(yùn)的是金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)的內(nèi)傷，疫情沖擊是外傷，后者相對更容易修復(fù)。

看起來比較確定的是，中國1-2月份內(nèi)需出現(xiàn)塌方，但3月份以來已經(jīng)在逐步修復(fù)，目前經(jīng)濟(jì)活動可能已經(jīng)回到正常水平的九成左右，許多重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)可能在4月份實(shí)現(xiàn)正增長。

目前的問題是由于疫情在全球的蔓延，二季度外需很可能出現(xiàn)塌方，短期嚴(yán)重程度超過金融危機(jī)。

如果全球疫情管控較為理想，再加上政策干預(yù)的作用，下半年經(jīng)濟(jì)增速會快速恢復(fù)，部分地補(bǔ)償前期的下降。但由于疫情揮之不去的威脅，就像我們在深圳等中國城市正在看到的那樣，盡管經(jīng)濟(jì)已經(jīng)基本恢復(fù)正常，但許多服務(wù)業(yè)仍然困難，經(jīng)濟(jì)可能難以較快回到疫情前的活躍程度。

財新：您曾說過新冠疫情“總需求受到的沖擊與2008年金融危機(jī)差不多”，2008年中國出臺了4萬億刺激計劃，但這次相比其他國家，中國目前已出臺的對沖政策力度較小，政治局會議提出“抓緊研究提出積極應(yīng)對的一攬子宏觀政策措施”“發(fā)行特別國債，增加地方政府專項債券規(guī)模”。您認(rèn)為一攬子宏觀政策措施應(yīng)該包括哪些內(nèi)容，采用何種方式在哪些領(lǐng)域發(fā)力？與上一輪相比有哪些異同，有哪些經(jīng)驗教訓(xùn)要吸??？

高善文：打個比方來說問題，也許不準(zhǔn)確，但可能更形象，便于理解。疫情的沖擊就好比水庫大壩崩塌，大水瞬間淹沒了城市，需要緊急救援。盡管情況瞬息萬變，十分危急，但救援順序還是很清楚的：

首先是修補(bǔ)大壩，并加快排水。這是指公共衛(wèi)生政策的救治和干預(yù)；同時要及時給淹沒在水下的人提供氧氣面具和救生包。這是指給企業(yè)和居民直接提供現(xiàn)金補(bǔ)貼，確保其現(xiàn)金流不出現(xiàn)斷裂。

其次是將受困居民盡量救撈上救生艇，并擇機(jī)轉(zhuǎn)向高處。這是指盡快恢復(fù)并確保事關(guān)國計民生的經(jīng)濟(jì)活動的正常開展，例如交通運(yùn)輸、食品、電力、通訊等；同時在疫情管控較好的地區(qū)盡快恢復(fù)正常的經(jīng)濟(jì)活動。

最后是災(zāi)后重建。隨著洪水退卻，重建同步展開。這當(dāng)然是指經(jīng)濟(jì)活動由點(diǎn)到面的逐步恢復(fù)。

新冠疫情與金融危機(jī)的區(qū)別在于前者像洪水，后者像地震。洪水滔天當(dāng)然可懼，但洪水很快會退卻，重建也相對比較容易。但地震導(dǎo)致大量建筑的倒塌、人口的死亡以及機(jī)器的損壞，重建難度要大得多。

因此，政策干預(yù)的重點(diǎn)和規(guī)模顯然不可比。

我個人認(rèn)為除了公共衛(wèi)生領(lǐng)域的開支以外，目前政策的重點(diǎn)應(yīng)該是救助，是設(shè)法補(bǔ)償和維持受影響的企業(yè)和中低收入居民的現(xiàn)金流。畢竟，出現(xiàn)疫情超出了它們的掌控范圍，也不是由于它們的過錯。如果它們由此關(guān)店閉廠，那將形成長期性的固定資本和人力資源的損傷。相對于通過基建帶動經(jīng)濟(jì)的想法，我認(rèn)為救助性政策可以起到四兩撥千斤的作用，還可以穩(wěn)定就業(yè)，成本更低，成效更顯著。

舉個例子。假設(shè)一個小企業(yè)的固定資本存量的經(jīng)濟(jì)價值是1000萬元人民幣，疫情持續(xù)4個月，其損失的營收是300萬元。如果沒有救助政策，由于現(xiàn)金流的斷裂，這個小企業(yè)會倒閉關(guān)門，經(jīng)濟(jì)的有效資本存量因此損失1000萬元。如果300萬元的財政資金（含銀行貸款等）用于救助這個小企業(yè)，那么資本存量可以維持住。

如果300萬元的財政資金用于基建，那么新增加的資本存量也是300萬元；但小企業(yè)的倒閉導(dǎo)致資本存量下降了1000萬元。合并來看，資本存量減少了700萬元。這還不考慮小企業(yè)市場約束更強(qiáng)，資源配置和資本運(yùn)用更有效率，能夠吸納的就業(yè)更多等優(yōu)勢。

因此，表面上政府補(bǔ)貼了小企業(yè)，沒有形成直接的基建需求和資本存量擴(kuò)大，但通盤算賬，由于救助政策四兩撥千斤的作用，經(jīng)濟(jì)的收益實(shí)際上更大。

此外，由于疫情是一次性短期沖擊，為避免政策對市場的長期扭曲，干預(yù)政策最好是可逆的，即疫情一旦消除，政策就立即退出。救助政策無疑滿足這樣的標(biāo)準(zhǔn)，而基建等政策很難短期逆轉(zhuǎn)，容易造成長期的扭曲。

當(dāng)然，一種例外的情況是：無論有沒有疫情，這些基建活動都是要進(jìn)行的，而且早進(jìn)行比晚進(jìn)行更有利。

疫情一旦退卻，重建活動會自發(fā)性地全面展開。從西班牙流感對美國經(jīng)濟(jì)影響的歷史經(jīng)驗看，疫后十年內(nèi)，在流感期間經(jīng)濟(jì)下降越大的州，隨后十年的平均經(jīng)濟(jì)增速也越高，部分的原因是均值回復(fù)的強(qiáng)大力量。我完全相信，均值回復(fù)同樣適用于這次疫情。

如果說要吸取金融危機(jī)時的政策教訓(xùn)，我認(rèn)為最重要的教訓(xùn)是市場化改革的方向不能動搖，市場約束和市場紀(jì)律不能削弱。

財新：一般而言，傳染病疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊是短期和一次性的，但市場上也有擔(dān)憂，疫情不僅是全球衰退的導(dǎo)火索，也把各國累積的一些長期結(jié)構(gòu)性問題暴露出來了，短期、一次性沖擊可能會發(fā)展成中期持續(xù)性沖擊。您是否擔(dān)心這種情況的出現(xiàn)？如何盡量避免？

高善文：這的確是個問題。在出現(xiàn)疫情之前，美國經(jīng)歷了歷史上最長時間的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，股票估值處于高位，聯(lián)邦基金利率相對較低，高收益?zhèn)袌鰡栴}不?。粴W洲和日本始終經(jīng)濟(jì)增長動力不足，政策空間狹窄，歐洲還面臨不同國家的政策協(xié)調(diào)問題等。這次疫情的沖擊進(jìn)一步暴露了這些問題，或加大了其解決難度。從金融市場的反映看，市場對此存在不小的擔(dān)憂。

如果沒有新的重要的技術(shù)進(jìn)步，那么在加強(qiáng)全球宏觀政策協(xié)調(diào)的同時，可以通過推動新一輪更高水平的貿(mào)易自由化來為經(jīng)濟(jì)注入活力。遺憾的是，目前的政治氣氛并不有利。

財新：從資本市場看，美國經(jīng)歷了暴跌，然后出現(xiàn)反彈，什么原因造成這種劇烈波動？接下來金融市場走勢怎樣，出現(xiàn)新一輪金融危機(jī)的可能性有多大？

高善文：由于疫情導(dǎo)致的社交疏離，可選消費(fèi)大幅降低，企業(yè)一般性的投資活動也快速收縮，總需求出現(xiàn)塌方式下降，這使得許多企業(yè)的現(xiàn)金收入來源幾乎枯竭（例如迪士尼樂園、萬豪酒店集團(tuán)等），一些居民戶可能也有類似的壓力；但不少現(xiàn)金開支無法即時壓縮，這帶來了現(xiàn)金流斷裂的風(fēng)險。為了應(yīng)對這一風(fēng)險，企業(yè)和居民戶需要儲備大量現(xiàn)金，就像人們在恐慌時囤積食物、淡水和手紙等一樣。其方法是大量拋售其他類別的資產(chǎn)，并盡可能動用信用額度。這帶來了廣泛的資產(chǎn)價格下跌壓力。盡管風(fēng)險平價策略、指數(shù)化投資、算法交易和杠桿的使用都與流動性枯竭存在一定關(guān)聯(lián)，但前述因素可能是更基本的原因。

盡管在理論上中央銀行可以無成本地、無限量地給經(jīng)濟(jì)供應(yīng)現(xiàn)金，但在現(xiàn)實(shí)中短期內(nèi)這是很難做到的。原因是這需要通過商業(yè)銀行擴(kuò)大信貸投放來實(shí)現(xiàn)，而商業(yè)銀行受制于資本充足率、流動性等監(jiān)管規(guī)則的約束，以及底層高質(zhì)量抵押品缺乏的困擾，短期內(nèi)無法即時投放巨量信貸。

因此，由于疫情的影響，經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)對現(xiàn)金的需求出現(xiàn)井噴式上升，但現(xiàn)金供應(yīng)無法及時充分響應(yīng)，其缺口就轉(zhuǎn)化為金融市場的廣泛拋售和價格下跌。

我們已經(jīng)看到，近日美聯(lián)儲在國會的支持下快速采取了許多超常規(guī)的政策措施，手段之豐富甚至超過了金融危機(jī)時的范圍；再加上財政救助措施的強(qiáng)力干預(yù)，囤積現(xiàn)金的恐慌性需求可能也在下降，在這種情況下，現(xiàn)金供求缺口快速收縮，金融市場大幅度反彈。

在信用市場上，特別是離岸的美元信用市場上，盡管情況有所改善，但壓力仍然比較大，部分的原因是沒有最后貸款人出面支持市場。這方面的情況如何發(fā)展，仍然需要繼續(xù)觀察。

我個人認(rèn)為美國金融市場最壞的時期已經(jīng)過去，出現(xiàn)金融危機(jī)的概率并不大。接下來市場的焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向疫情的變化、公司基本面的好壞以及一些長期結(jié)構(gòu)性問題的修復(fù)，但無論如何，由于流動性的短暫枯竭，前段時間的暴跌可能過度透支和定價了這些負(fù)面因素的影響。

財新：從中長期趨勢上看，疫情對全球經(jīng)濟(jì)可能帶來哪些影響？會放緩全球化進(jìn)程甚至出現(xiàn)逆全球化的情況嗎？此前兩年的中美貿(mào)易戰(zhàn)已經(jīng)讓很多人擔(dān)心全球供應(yīng)鏈可能要重新布局，疫情對此會有何影響？

高善文：從道理上看，傳染病疫情是全人類共同面臨的生存威脅，需要各國通力協(xié)作來應(yīng)對，并以此來減低未來可能面臨的公共衛(wèi)生風(fēng)險。供應(yīng)鏈的全球化提高了效率，促進(jìn)了分工和技術(shù)的跨國傳播，有扎實(shí)的經(jīng)濟(jì)邏輯的支撐。在全球經(jīng)濟(jì)增長乏力的背景下，進(jìn)一步推動貿(mào)易的自由化和經(jīng)濟(jì)的一體化尤為重要。面對疫情，全球需要強(qiáng)化對自由貿(mào)易、供應(yīng)鏈安全和糧食保障等重大議題的共同承諾。

這些結(jié)果的取得或維持，需要有全球政治領(lǐng)導(dǎo)人的倡導(dǎo)和推動，否則，逆全球化就可能趁虛而入，并逐步自我強(qiáng)化。

要做到這些，無疑需要中美的緊密合作和共同領(lǐng)導(dǎo)。我們將拭目以待。

財新：您在書中提出宏觀研究既要有框架，也要能識別沖擊，只有當(dāng)未來代表了對過去的重復(fù)時，預(yù)測才有可能準(zhǔn)確。能否結(jié)合疫情談一下，分析目前的經(jīng)濟(jì)形勢需要注意哪些問題？

高善文：新冠疫情在很大程度上是個一次性的沖擊。上次出現(xiàn)規(guī)模如此大的疫情應(yīng)該是1918年前后的西班牙流感。因此，研究西班牙流感的歷史經(jīng)驗，對于我們分析這次疫情，無疑具有一定的借鑒意義。

壞消息是：我們所知道的現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)理論，以及我們所熟悉的現(xiàn)在的美聯(lián)儲都出現(xiàn)在1930年代的大蕭條之后。自那以來，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)還不曾經(jīng)受過大規(guī)模的疫情沖擊和考驗，因此也缺乏這方面的經(jīng)驗證據(jù)和案例研究。

在西班牙流感時期，人們生活在金本位制度下，又處在第一次世界大戰(zhàn)之期間，服務(wù)業(yè)規(guī)模相對較小，全球的通訊和交通，全球的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系遠(yuǎn)沒有當(dāng)前緊密。這大大削弱的西班牙流感的借鑒意義。例如，當(dāng)時在疫情最嚴(yán)重的第二波時期，美國股市從高點(diǎn)回落的幅度只有10%左右，整個疫情期間英國股市則沒有明顯調(diào)整。

好消息是：持續(xù)接近一年半的西班牙流感疫情結(jié)束后，經(jīng)濟(jì)自發(fā)地強(qiáng)勁恢復(fù)，并持續(xù)了較長時間。均值回復(fù)的力量之外，由于瘟疫減少了人口，但沒有減少資本存量，因此疫情提高了人均資本存量，從而也推高了人均收入的均衡水平。這一模式，可能仍然具有借鑒意義。