受益于美國(guó)十年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、金融危機(jī)后的種種變化，以及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的興起，過去十年，美股經(jīng)歷了超長(zhǎng)牛市，其中部分公司表現(xiàn)尤為亮眼。公司異域，成長(zhǎng)同理，我們相信復(fù)盤美股牛股的成功歷程，可為A股投資標(biāo)的的選擇提供借鑒。本文回顧了過去10年間美股股價(jià)上漲超十倍并且2019年年底市值大于10億美元的81家公司，探究其股價(jià)驅(qū)動(dòng)原因，提煉背后的成長(zhǎng)邏輯。通過對(duì)這81家公司細(xì)致的挖掘，我們發(fā)現(xiàn)以下幾個(gè)有意思的點(diǎn)：

第一，這些公司或多或少都受益于美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。金融危機(jī)后寬松的貨幣政策使得美國(guó)快速走出緊縮，進(jìn)入漫長(zhǎng)的擴(kuò)張周期，為牛股誕生提供了溫床，而厲害的公司在經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)往往選擇大幅擴(kuò)張。

第二，金融危機(jī)對(duì)于美國(guó)企業(yè)的影響是巨大的。一方面，傳統(tǒng)行業(yè)在經(jīng)歷了這樣的困頓期之后，嗅覺敏銳的公司開始進(jìn)行供應(yīng)鏈改革，擁抱數(shù)字化，以提升效率；另一方面，金融地產(chǎn)行業(yè)在此之后開始拓展新業(yè)務(wù)，以抵消住房市場(chǎng)萎縮帶來的業(yè)務(wù)營(yíng)收下滑。

第三，消費(fèi)與科技賽道長(zhǎng)青。80只牛股中，消費(fèi)行業(yè)11只，科技板塊22只，醫(yī)療保健行業(yè)23只。

第四，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)帶來巨大變化。過去的十年是90年代以來世界第三次科技周期，伴隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的興起，傳統(tǒng)行業(yè)優(yōu)秀的公司往往前瞻性的擁抱營(yíng)銷渠道的變化，科技行業(yè)則誕生出超級(jí)龍頭，并帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。

第五，美國(guó)高效的資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)發(fā)展起到了重要作用。這些十倍股中的大多數(shù)公司收購(gòu)、并購(gòu)頻繁，以擴(kuò)大市場(chǎng)份額、獲取新技術(shù)、進(jìn)入新市場(chǎng)、拓展新業(yè)務(wù)?？萍寂c醫(yī)藥等知識(shí)技術(shù)密集型行業(yè)，前期也需要投入大量資金，美國(guó)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)為其發(fā)展做出了重要貢獻(xiàn)，也獲得較高收益。

消費(fèi)保持強(qiáng)勁，升級(jí)持續(xù)進(jìn)行

近十年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快，人均可支配收入也大幅上漲。金融危機(jī)期間，美國(guó)采取QE刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速走出危機(jī)。2010年以來，美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)保持較快增速，個(gè)人消費(fèi)支出增長(zhǎng)維持在3%-5%之間。在良好的宏觀經(jīng)濟(jì)背景之下，美國(guó)人均可支配收入大幅上漲，并遠(yuǎn)高于其他發(fā)達(dá)國(guó)家，民眾的消費(fèi)能力較強(qiáng)。此外，美國(guó)人喜愛提前消費(fèi)，儲(chǔ)存率較低，造就了美國(guó)強(qiáng)勁的消費(fèi)市場(chǎng)。

消費(fèi)信心指數(shù)十年增長(zhǎng)，消費(fèi)升級(jí)持續(xù)進(jìn)行。隨著可支配收入上升，美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)從金融危機(jī)時(shí)的水位反彈，并保持十年增長(zhǎng)。從消費(fèi)結(jié)構(gòu)上看，2010年至今，美國(guó)非耐用品的消費(fèi)比例總體保持穩(wěn)定，服務(wù)消費(fèi)比例大幅上漲，占個(gè)人消費(fèi)支出比例從67.4%上升至69%，而非耐用品的比例略有下降。美國(guó)的消費(fèi)升級(jí)在近十年仍在持續(xù)進(jìn)行。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，擁抱數(shù)字化變革

十倍股公司ROE保持在20%以上。用整體法計(jì)算十倍股公司的ROE與費(fèi)用率，我們發(fā)現(xiàn)，這些消費(fèi)公司的業(yè)績(jī)都十分亮眼，整體的ROE保持在20%以上，且呈現(xiàn)逐年上漲的趨勢(shì)。消費(fèi)品市場(chǎng)一般相對(duì)分散，這些杰出的消費(fèi)品公司在過去十年往往采取了較為激進(jìn)的擴(kuò)張政策，不斷擴(kuò)大門店，開發(fā)新的市場(chǎng)。

積極擁抱數(shù)字化，費(fèi)用率整體下降。從費(fèi)用率上看，2010年以來，盡管十倍股公司的費(fèi)用率近年來有所上升，但是整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。這很大程度上與這些公司積極擁抱數(shù)字化改革相關(guān)，例如：美客多公司瞄準(zhǔn)南美電子商務(wù)空白市場(chǎng)，成為拉美電商巨頭；露露檸檬積極推進(jìn)線上直銷；艾爾塔美容收購(gòu)AI公司試水虛擬試妝；達(dá)美樂披薩嘗試無人機(jī)配送；丘吉爾唐斯公司開拓線上投注新業(yè)務(wù)；利西亞車行收購(gòu)汽車網(wǎng)售平臺(tái)，精準(zhǔn)分析市場(chǎng)。這些數(shù)字化的變革為傳統(tǒng)的消費(fèi)公司注入新活力，也使得其費(fèi)用率下降。

多只消費(fèi)十倍股崛起

在美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，消費(fèi)者信心指數(shù)不上升背景下，多只消費(fèi)十倍股崛起。消費(fèi)十倍股還呈現(xiàn)出以下微觀層面的特點(diǎn)：①絕大多數(shù)都是可選消費(fèi)公司，11家入選的消費(fèi)股中，僅有一家必選消費(fèi)公司——星座公司(酒類企業(yè))。②重視信息技術(shù)升級(jí)，通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型，進(jìn)行客戶管理、庫存及渠道管理，提升用戶體驗(yàn)與公司運(yùn)營(yíng)效率。③在行業(yè)景氣度較高時(shí)，采取較為激進(jìn)的擴(kuò)張政策，通過門店擴(kuò)張、橫向收購(gòu)擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

1) 游泳池及周邊設(shè)備經(jīng)銷商：普爾公司

普爾公司(Pool Corporation.NASDAQ:POOL)成立于1993年，主要業(yè)務(wù)是分銷游泳池用品、設(shè)備和相關(guān)休閑產(chǎn)品。截至2018年12月31日，公司通過北美、歐洲、南美和澳大利亞的四個(gè)分銷網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)著364個(gè)銷售中心，為超過2200家上游供應(yīng)商代銷約180000種商品，是美國(guó)最大的游泳池產(chǎn)品分銷商。2010-2019年末，股價(jià)上漲11.95倍。

房地產(chǎn)泡沫后的舊泳池護(hù)理維修使得公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。盡管公司布局逐漸全球化，但截至2018年末，公司85%的營(yíng)收來源于美國(guó)國(guó)內(nèi)的游泳池市場(chǎng)。2000-2008年，美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)非?；馃幔绹?guó)居民的房屋擁有率大幅提升，由此造成公司在1999-2008年新建游泳池?cái)?shù)量較高，而2009年之后，盡管新建游泳池的數(shù)量下降，但由于原本的游泳池建設(shè)時(shí)間較長(zhǎng)，面臨著大量的保理維修需求。這使得公司的每年的收入結(jié)構(gòu)十分穩(wěn)定，約60%來源于舊泳池的維修保理，25%來源于舊泳池翻新，15%來源于新泳池建造。2009-2018年，公司的收入增長(zhǎng)率始終維持在5%-10%之間，利潤(rùn)率與ROE水平不斷上漲，業(yè)績(jī)穩(wěn)定，盈利能力增長(zhǎng)，這都使得公司股價(jià)不斷溫和上漲。

2) 網(wǎng)絡(luò)郵資解決方案(軟件)公司：郵資網(wǎng)站

郵資公司(Stamps.com Inc.NASDAQ:STMP)是一家互聯(lián)網(wǎng)郵資解決方案供應(yīng)商，提供純軟件的郵遞服務(wù)，讓客戶在線上購(gòu)買并打印郵資。公司成立于1996年，1999年成功上市。郵資公司主要由Endicia、ShipStation、ShipEngine、ShipWorks、ShippingEasy、MetaPack六個(gè)子公司組成，這些公司向上連接個(gè)人與企業(yè)客戶，向下連接各大快遞物流公司，通過將軟件和服務(wù)集成到合作公司的業(yè)務(wù)上，應(yīng)用程序或者API形式，為合作伙伴提高有效性服務(wù)，包括運(yùn)輸標(biāo)簽、運(yùn)輸分層分類、時(shí)序優(yōu)化、地址數(shù)據(jù)池等。2010-2019年末，公司股價(jià)上漲9.70倍。

通過橫向收購(gòu)擴(kuò)大市場(chǎng)份額以及與大公司合作是公司盈利與股價(jià)增長(zhǎng)的原因。一方面，公司分別在2011年7月、2011年2月分別與亞馬遜和美國(guó)郵政取得合作，大幅擴(kuò)大了公司的業(yè)務(wù)；另一方面，2014年以來，公司進(jìn)行了多項(xiàng)橫向并購(gòu)。在2014年6月收購(gòu)了ShipStation，10月收購(gòu)了ShipWorks，11月收購(gòu)Endicia，2016年6月收購(gòu)ShippingEasy，2015-2016年，公司服務(wù)的郵資費(fèi)用大幅上漲，營(yíng)收也出現(xiàn)大幅的增長(zhǎng)。

3) 美國(guó)第三大汽車經(jīng)銷商：利西亞車行

利西亞車行公司(Lithia Motors Inc.NYSE:LAD)是美國(guó)第三大汽車經(jīng)銷商，提供新車及二手車零售及服務(wù)。截止2019Q3，公司在美國(guó)經(jīng)營(yíng)186家零售店提供30個(gè)品牌的新車，以及各種品牌的二手車銷售業(yè)務(wù)；并通過Lithia.com和DCHauto.com等200多家網(wǎng)站在線銷售。2010-2019年末，股價(jià)上漲19.02倍。

良好的外部環(huán)境、適時(shí)的擴(kuò)張政策以及科技轉(zhuǎn)型是公司上漲的原因。為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，美國(guó)采取了QE政策，2009年，美國(guó)汽車市場(chǎng)反彈，銷量不斷上漲，公司的業(yè)績(jī)與股價(jià)在此期間也實(shí)現(xiàn)可較快的擴(kuò)張。公司在2014年收購(gòu)了美國(guó)10大汽車經(jīng)銷商之一——DCH Auto Group，2016年收購(gòu)佛蒙特州的Carbone Auto Group，將門店擴(kuò)張至152家，在行業(yè)景氣度較高的時(shí)候?qū)崿F(xiàn)了份額提升。2016年之后，美國(guó)汽車銷量不斷下行，公司的股價(jià)也進(jìn)入橫盤震蕩，營(yíng)收與凈利潤(rùn)同比均下滑，門店擴(kuò)張減速。2018年三季度，公司宣布與Shift合作，并參與D輪融資并成為其最大股東。Shift公司是一家網(wǎng)售汽車平臺(tái)，具有較強(qiáng)的算法能力，2018年12月，公司與Shift簽訂租賃協(xié)議，為Shift提供儲(chǔ)存?zhèn)}庫，公司還將與Shift進(jìn)行數(shù)據(jù)共享，以更好的預(yù)測(cè)汽車市場(chǎng)、優(yōu)化定價(jià)、庫存管理流程。在此利好之下，公司股價(jià)重啟上升通道。

4) 美國(guó)最大的化妝品零售商：艾爾塔美容

艾爾塔美容公司(Ulta Beauty， Inc.NASDAQ:ULTA)成立于1990年，2007年在納斯達(dá)克上市，2015年超越絲芙蘭，成為美國(guó)最大的化妝品連鎖零售商，市場(chǎng)份額達(dá)到27%。2008年金融危機(jī)之后，美國(guó)零售業(yè)普遍不景氣，但是ULTA是業(yè)績(jī)最早復(fù)蘇的公司之一。2010-2019年末，股價(jià)上漲13.10倍。

準(zhǔn)確抓住化妝品銷售渠道變革的趨勢(shì)以及良好的客戶體驗(yàn)是公司壯大的原因。上世紀(jì)90年代的美國(guó)化妝品銷售渠道較為固化，高端品牌僅在百貨商店的專柜銷售，平價(jià)品牌則直接在大商超和小雜貨店銷售，而彼時(shí)在歐洲市場(chǎng)，以絲芙蘭為代表的化妝品專營(yíng)店已經(jīng)較為普遍，Ulta認(rèn)為專賣店以及后來的電商必將逐漸取代傳統(tǒng)的百貨商店渠道，于是成立了化妝品專營(yíng)店，2009-2018年，公司門店從346家擴(kuò)張至1174家。在商品及服務(wù)方面，它首創(chuàng)了一站式購(gòu)物的專營(yíng)美妝連鎖，涵蓋全檔次、全品類的化妝品，并提供美妝沙龍，提高用戶體驗(yàn)。在留客方面，公司早在1996年就建立了會(huì)員體系，2013年啟用CRM客戶管理系統(tǒng)，并在2016年推出合作信用卡，目前有2800萬會(huì)員，消費(fèi)占比在90%以上，將絕大多數(shù)客戶都轉(zhuǎn)化為會(huì)員。2018年，Ulta宣布收購(gòu)AI公司QM Scientific和AR初創(chuàng)GlamST，旨在提供虛擬試妝，為用戶帶來全新的購(gòu)物體驗(yàn)。

5) 拉丁美洲最大的電商與支付平臺(tái)：美客多

美客多(Mercadolibre， Inc.NASDAQ:MELI)于1999年在阿根廷成立，目前是拉丁美洲最大的電商與支付平臺(tái)。公司旗下包含五個(gè)平臺(tái)，其中Mercadolibre是電商平臺(tái)，為18個(gè)拉丁美洲國(guó)家的數(shù)百萬買家和賣家提供交易平臺(tái)；Mercadopago是一個(gè)在線支付平臺(tái)，并提供貸款與信用服務(wù)；此外，公司還具有專門的物流、廣告、在線商店解決方案平臺(tái)。電子商務(wù)是公司的主要收入來源，占比77%，金融科技業(yè)務(wù)占比23%。2007年8月，Mercadolibre成為第一家在納斯達(dá)克上市的拉美科技公司。2010-2019年末，公司股價(jià)上漲10.38倍。

填補(bǔ)市場(chǎng)空白，通過收購(gòu)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，上演強(qiáng)者恒強(qiáng)。2001年，eBay成為公司最大股東，并于公司形成戰(zhàn)略合作關(guān)系，強(qiáng)大的股東資源為公司在電子商務(wù)領(lǐng)域的發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。而彼時(shí)拉丁美洲的電子商務(wù)尚未發(fā)展，甚至從2018年的數(shù)據(jù)看，南美電子商務(wù)占整個(gè)零售業(yè)的份額仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于全球其他區(qū)域。在這樣的背景下，公司從阿根廷市場(chǎng)出發(fā)，通過收購(gòu)本地電商或者廣告平臺(tái)，擴(kuò)大市場(chǎng)份額。2002年，公司收購(gòu)巴西電商平臺(tái)Lokau.com，進(jìn)一步擴(kuò)大巴西市場(chǎng)份額，2005年，公司收購(gòu)電子商務(wù)領(lǐng)域的主要對(duì)手DeRemate，增長(zhǎng)130萬用戶；2008年，公司收購(gòu)汽車與房屋銷售廣告平臺(tái)CMG，擴(kuò)大公司在委內(nèi)瑞拉、哥倫比亞和波多黎各市場(chǎng)份額，此后，公司又陸續(xù)進(jìn)行了多次并購(gòu)，成為南美通用的電商平臺(tái)。2002-2018年，公司年總成交額(GMV)從5500萬美元上漲到120億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其對(duì)手B2W。此外，創(chuàng)新一直是美客多成功的關(guān)鍵推動(dòng)力，公司雇用了將近2500名軟件工程師，自2007年以來，研發(fā)占總支出的百分比有所增加，在2015年達(dá)到總收入的近12%。2017年以來，公司的凈利潤(rùn)有所下降，主要原因在于航運(yùn)補(bǔ)貼的增加以及對(duì)新金融科技計(jì)劃的營(yíng)銷投資較大。市場(chǎng)對(duì)此呈現(xiàn)樂觀態(tài)度，盈利下滑并未導(dǎo)致公司股價(jià)下降。

6) 美國(guó)第二大汽車零部件零售商：奧萊利汽車

奧萊利汽車(OReilly Automotive Inc.NASDAQ:ORLY)成立于1975年，是美國(guó)第二大汽車部件零售商，專注于汽車售后市場(chǎng)的零部件、設(shè)備、裝飾品銷售。一直以來，公司堅(jiān)持雙市場(chǎng)戰(zhàn)略，即同時(shí)向個(gè)人DIY以及專業(yè)的汽車服務(wù)提供商銷售商品，截止2018年，公司在全美47個(gè)州擁有5219家門店。公司門店提供豐富的汽車零部件、配件產(chǎn)品，從交流發(fā)電機(jī)、電池、制動(dòng)系統(tǒng)到照明、機(jī)油、雨刮、座椅套等，此外，店內(nèi)提供電池診斷、更換、引擎檢查等系列服務(wù)。2010-2019年末，股價(jià)上漲10.50倍。

有利的宏觀環(huán)境、產(chǎn)業(yè)集中度提升的中觀環(huán)境與公司良好的運(yùn)營(yíng)能力是其持續(xù)上漲的原因。宏觀方面，汽車零部件市場(chǎng)需求端的核心驅(qū)動(dòng)力是汽車行駛里程數(shù)，2008-2013年，由于宏觀經(jīng)濟(jì)壓力，全美的汽車行駛里程數(shù)幾乎沒有增長(zhǎng)。2014-2016年，全美汽車行駛里程數(shù)加速增長(zhǎng)，行業(yè)景氣度提升，同時(shí)2009年以來美國(guó)汽車的平均使用年限不斷增長(zhǎng)，公司股價(jià)加速上升。中觀維度，美國(guó)的汽車零件銷售行業(yè)是較為分散的，2009年，全美前十大零件銷售商的門店數(shù)量占比僅為44%，至2018年，前十大零售商門店占比提升了10%。2009-2018年，全美汽車零件銷售門店總數(shù)僅增長(zhǎng)1392家，而僅奧萊利在此期間就新增1694家新門店，由此可見，這十年是小型零售商不斷倒閉和大零售商占領(lǐng)市場(chǎng)的時(shí)期，奧萊利激進(jìn)的擴(kuò)張政策使之能夠保持十年增長(zhǎng)。此外，公司的產(chǎn)品、服務(wù)、庫存與運(yùn)營(yíng)管理十分到位，針對(duì)個(gè)人DIY市場(chǎng)，公司配備了700多個(gè)專業(yè)技術(shù)人員進(jìn)行服務(wù)，針對(duì)專業(yè)客戶，公司有一只全職的銷售隊(duì)伍，進(jìn)行實(shí)時(shí)的跟蹤服務(wù)。公司具有27個(gè)區(qū)域部署配送中心(DC)與5000+門店，存貨也會(huì)根據(jù)各門店需求進(jìn)行調(diào)整，保證隨時(shí)滿足客戶需求，良好的服務(wù)使得公司業(yè)績(jī)保持十年增長(zhǎng)。

7) 北美知名瑜伽運(yùn)動(dòng)服飾龍頭：露露檸檬

露露檸檬(Lululemon Athletica Inc.NASDAQ:LULU)成立于1998年，被譽(yù)為加拿大第一專業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌，是北美瑜伽、健身等運(yùn)動(dòng)服飾領(lǐng)域龍頭。公司的成長(zhǎng)可以分為三個(gè)階段，2012年之前，是公司的快速發(fā)展期，彼時(shí)瑜伽市場(chǎng)景氣度不斷提升，公司專注于瑜伽服飾市場(chǎng)，很快成為該細(xì)分領(lǐng)域的龍頭，并于2007年上市。2013-2017年，公司進(jìn)入困境，由于產(chǎn)品質(zhì)量原因，公司分別在2013和2015年進(jìn)行兩次召回，并且高層動(dòng)蕩，核心員工離職，錯(cuò)失了瑜伽市場(chǎng)發(fā)展黃金期，但仍保持了瑜伽服飾市場(chǎng)龍頭地位；2018年以來，隨著管理層穩(wěn)定，以及供應(yīng)鏈等一系列改革，業(yè)績(jī)重新回暖。2010-2019年末，股價(jià)上漲14.39倍。

行業(yè)景氣向上背景下，公司在產(chǎn)品、渠道、營(yíng)銷方面的創(chuàng)新，造就了股價(jià)高速增長(zhǎng)。行業(yè)層面，2002年以來，隨著人們?cè)絹碓阶⒅厣钇焚|(zhì)與身體健康，美國(guó)成人與兒童的瑜伽參與率大幅提升，行業(yè)景氣度向上。公司層面，產(chǎn)品上，露露檸檬專注于瑜伽服飾市場(chǎng)，并且在材質(zhì)、外觀上進(jìn)行不斷創(chuàng)新，深受消費(fèi)者喜愛；渠道上，公司取消加盟店的銷售，轉(zhuǎn)而不斷增加直營(yíng)店以及線上方式，提高了服務(wù)質(zhì)量，并且線上直銷的利潤(rùn)率更高；營(yíng)銷上，由于公司抓住了本地瑜伽愛好者之間聯(lián)系緊密的特點(diǎn)，每當(dāng)進(jìn)入新市場(chǎng)，便聘請(qǐng)當(dāng)?shù)爻雒蔫べそ叹氝M(jìn)行宣傳，深入當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)，做到精準(zhǔn)營(yíng)銷，這三方面的戰(zhàn)略使得公司一躍成為瑜伽服飾市場(chǎng)的龍頭。2013年以來，公司全球化步伐加快，目前在澳大利亞、英國(guó)、新西蘭、中國(guó)等地區(qū)均設(shè)有直營(yíng)店，并且線上銷售的方式也十分普遍，公司在北美地區(qū)以外的營(yíng)收占比已經(jīng)從2009年的0.1%上升至2018年的10.9%，并計(jì)劃將進(jìn)一步加快全球化的步伐。除此之外，公司在近期的業(yè)績(jī)報(bào)告中，已經(jīng)逐步宣傳自己是“以健康生活方式為靈感的運(yùn)動(dòng)品牌”，產(chǎn)品品類也將更加豐富。2017年，公司進(jìn)行了較為徹底的供應(yīng)鏈改革，解決了之前造成召回危機(jī)的問題，2018年業(yè)績(jī)?cè)鏊俟疹^向上，公司股價(jià)也加速攀升。

8) 美國(guó)知名賽馬公司：丘吉爾唐斯

丘吉爾唐斯(Churchill Downs Inc.NASDAQ:CHDN)成立于1928年，是美國(guó)娛樂休閑行業(yè)龍頭公司，也是美國(guó)最著名的賽馬大會(huì)——肯塔基賽馬大會(huì)的舉辦方。公司旗下有三個(gè)主要業(yè)務(wù)，最傳統(tǒng)的是賽馬，除肯塔基賽馬場(chǎng)之外，公司還擁有另外三個(gè)賽馬場(chǎng)；第二大業(yè)務(wù)是賭場(chǎng)，2008年，公司在路易斯安那州開辦了第一個(gè)賭場(chǎng)，此后又陸續(xù)收購(gòu)或者自建賭場(chǎng)，目前公司擁有八家賭場(chǎng)。第三個(gè)業(yè)務(wù)是線上投注，2007年，公司建立了線上賽馬投注平臺(tái)——TwinSpires，此外，丘吉爾唐斯公司此外還曾涉足網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)業(yè)，但是在2018年將其出售。公司盈利能力最強(qiáng)的業(yè)務(wù)仍然是賽馬和賭場(chǎng)。2010-2019年末，股價(jià)上漲11.05倍。

消費(fèi)者信心上升背景下，公司成功拓展線上投注與賭場(chǎng)業(yè)務(wù)，使得公司業(yè)績(jī)與股價(jià)持續(xù)上漲。宏觀因素來看，公司屬于賽馬與博彩行業(yè)，受益于2009年之后美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)的提升，公司業(yè)績(jī)提升較快。微觀層面，公司積極拓展原業(yè)務(wù)、開創(chuàng)新業(yè)務(wù)，2009年以來，公司圍繞核心資產(chǎn)——肯塔基賽馬場(chǎng)進(jìn)行了大量投資，2009年公司建成軌道永久照明，2013年建立Paddock大廈，2014年拓展看臺(tái)，2015-2017年建設(shè)相關(guān)賓館與娛樂設(shè)施，吸引來自世界各地的游客。面臨線下投注的下降，公司在2007年建立了線上投注平臺(tái)，抵消了線下投注的下滑，隨著2018年5月，最高法院廢除了1992年的《專業(yè)和業(yè)余運(yùn)動(dòng)保護(hù)法》(“PASPA”)，公司順利進(jìn)入線上體育博彩業(yè)務(wù)。并且，公司2008開始涉足賭場(chǎng)業(yè)務(wù)，并且在2010-2018年期間，自建兩家、收購(gòu)五家賭場(chǎng)，成長(zhǎng)為公司第二大業(yè)務(wù)支柱。2009年以來，公司營(yíng)收與凈利潤(rùn)都呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)，股價(jià)上漲近12倍。

9) 美國(guó)第三大折扣零售商：羅斯百貨

羅斯百貨(Ross Stores，Inc.NASDAQ:ROST)成立于1957年，是全美排名第三的折扣百貨、零售連鎖商店，僅次于T.J。 Maxx和Marshalls。公司主要由旗下羅斯公司和DDS折扣商店組成，定位于中底收入群體，采取折扣營(yíng)銷模式，致力于以20%到70%的超高折扣為顧客提供一流優(yōu)質(zhì)的服飾、配飾、鞋類和家具時(shí)裝等。2008年金融危機(jī)之后，羅斯百貨的股價(jià)持續(xù)上行。2010-2019年末，股價(jià)上漲11.08倍。

羅斯百貨的近十年來的高速發(fā)展，主要在于它的市場(chǎng)定位與危機(jī)后美國(guó)的消費(fèi)習(xí)慣高度契合。羅斯百貨一直有“穿出性價(jià)比”的口號(hào)，大部分貨品來源于制造商剩余的庫存和一些時(shí)裝季期間以及結(jié)束時(shí)客戶取消的訂單，大多是一些知名設(shè)計(jì)師品牌。2008年金融危機(jī)之后，美國(guó)人均收入同比大幅下滑，許多消費(fèi)者開始在折扣商店里穩(wěn)定的購(gòu)物，羅斯百貨為他們提供了以低廉的價(jià)格挖掘出隱藏寶藏的機(jī)會(huì)。Coresight Research的數(shù)據(jù)顯示，羅斯百貨的顧客平均家庭年收入在6.3萬元左右。

同時(shí)，位置的便捷性和成本的控制能力也是羅斯百貨高增長(zhǎng)的重要原因。羅斯百貨在不斷的擴(kuò)張中，非常注重選址，截至2019年10月，羅斯百貨在全美39個(gè)州開設(shè)了1811家門店，相比于2010年的998家分店，幾乎增長(zhǎng)一倍。至2018年，羅斯百貨在美國(guó)18個(gè)州還有237家以“Dds折扣商店”冠名的商店。這些門店通常集中在人口密集的城市或者城鎮(zhèn)商場(chǎng)中。公司地理位置的便捷性，商品價(jià)格的高折扣性，都使得羅斯公司備受危機(jī)后美國(guó)消費(fèi)者的青睞，新一代債務(wù)貸款人也將羅斯百貨作為優(yōu)先的選擇。另一方面，公司將大量資金用于IT建設(shè)和內(nèi)部庫存管理建設(shè)，不設(shè)導(dǎo)購(gòu)員、理貨員，大大減少人工成本和庫存成本。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2009年至2018年，羅斯百貨營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)117.92%，年平均增長(zhǎng)率超9%；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)346.16%；2010年以來ROE一直保持在40%以上。

10) 全球第二的披薩品牌：達(dá)美樂披薩

達(dá)美樂公司(Dominos Pizza， Inc。 NYSE:DPZ)創(chuàng)立于1960年，通過公司自營(yíng)和特許加盟的方式在全球經(jīng)營(yíng)披薩外送業(yè)務(wù)。1973年公司提出“30分鐘必達(dá)”的差異化發(fā)展口號(hào)，積極開展國(guó)內(nèi)和國(guó)際業(yè)務(wù)。至今實(shí)現(xiàn)了連續(xù)26年的增長(zhǎng)，目前在全美擁有5985家門店，其他83個(gè)國(guó)家擁有10543家特許加盟店。2010-2019年末，股價(jià)上漲39.89倍。

回溯達(dá)美樂的發(fā)展歷程，我們總結(jié)其成功的原因主要有以下三個(gè)方面。走在科技前沿披薩公司。跟隨科技潮流的營(yíng)銷模式，是達(dá)美樂公司持續(xù)增長(zhǎng)的主要原因。正如公司市場(chǎng)部總監(jiān)所說，“Domino‘s其實(shí)是一家科技公司，只是剛好在賣披薩?！苯畮啄陙?，達(dá)美樂披薩一直將科技的作用發(fā)揮到極致。最早在2007年，其他公司還在電話接單的時(shí)候，達(dá)美樂已經(jīng)開始電腦和移動(dòng)端訂餐的嘗試；2008年在業(yè)內(nèi)率先推出訂單跟蹤服務(wù)，2012年達(dá)美樂英國(guó)分公司抓住無人機(jī)的熱潮，“Domino’s送餐無人機(jī)合影”一時(shí)成為Facebook上的熱門話題；2014年，穿戴只能設(shè)備開始流行，達(dá)美樂與Pebble智能手表合作，通過智能手表就能實(shí)時(shí)跟蹤送餐情況。2015年極具創(chuàng)意的推出披薩車DXP，由司機(jī)在送餐車內(nèi)完成最后一公里的加工。國(guó)內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)供應(yīng)鏈的拓展，提升品牌知名度。達(dá)美樂通過合理的供應(yīng)鏈設(shè)計(jì)，提升服務(wù)質(zhì)量，使得供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)成為達(dá)美樂核心的盈利部門。2016年以來，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)占總營(yíng)收的60%以上。2009年公司總營(yíng)收14.04億美元，其中國(guó)內(nèi)營(yíng)收8.52億美元，國(guó)際營(yíng)收0.69億美元，其他營(yíng)收4.82億美元；至2018年公司總營(yíng)收增長(zhǎng)144.50%，達(dá)34.33億美元，其中國(guó)內(nèi)營(yíng)收增長(zhǎng)106.66%至17.61億美元，國(guó)際營(yíng)收增長(zhǎng)162.97%，達(dá)1.83億美元。其他營(yíng)收增長(zhǎng)208.64%，達(dá)14.90億美元。重視與客戶的互動(dòng)，體驗(yàn)提升客戶粘性也是重要成功因素。2009年，紐約時(shí)代廣場(chǎng)上出現(xiàn)各種對(duì)達(dá)美樂公司吐槽的不雅視頻，總裁親自道歉的同時(shí)采取自黑的模式廣泛收集顧客的意見，邀請(qǐng)客戶一起解決問題，公司股價(jià)之后增長(zhǎng)了40%，銷售額增長(zhǎng)750%。2015年，“Tummy Translator”的自動(dòng)檢測(cè)客戶饑餓程度準(zhǔn)確定制披薩的APP推出；2017年轉(zhuǎn)為喜歡披薩的新人推出第一個(gè)婚禮等級(jí)系統(tǒng)，之后又為喜歡披薩的夫婦提供嬰兒等級(jí)愛心服務(wù)。一系列的創(chuàng)新服務(wù)讓達(dá)美樂備受青睞。

11) 全球最大葡萄酒制造商：星座公司

星座公司(Constellation Brands Inc.NYSE:STZ)創(chuàng)立于1945年，是目前全球最大的葡萄酒制造商，也是美國(guó)第三大啤酒生產(chǎn)商，旗下?lián)碛谐^100個(gè)酒類和飲料品牌。公司主要在美國(guó)、加拿大、墨西哥、新西蘭、意大利等國(guó)家從事酒類飲料生產(chǎn)、進(jìn)口、銷售活動(dòng)。2010-2019年末，股價(jià)上漲11.60倍。

公司長(zhǎng)期以來堅(jiān)持高端酒類業(yè)務(wù)收購(gòu)戰(zhàn)略以及酒類行業(yè)積極環(huán)境推動(dòng)公司增長(zhǎng)。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的環(huán)境下，酒類行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)拉動(dòng)了公司酒類銷售額。2019年，美國(guó)酒精市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)2514.4億美元，同比增長(zhǎng)3%。這主要由于美國(guó)酒文化的盛行，數(shù)據(jù)表明2018年，美國(guó)21歲及以上消費(fèi)者人均飲用26.5加侖啤酒和蘋果酒，而美國(guó)超過法定飲酒年齡的人數(shù)超過2億。在過去10年，美國(guó)啤酒，烈酒和葡萄酒都經(jīng)歷了穩(wěn)定的增長(zhǎng)，其中啤酒一直保持接近50%的市場(chǎng)份額，平均增長(zhǎng)率2%左右。而烈酒和葡萄酒合計(jì)超過40%的市場(chǎng)份額，其中烈酒平均增長(zhǎng)率2.5%，近年來有所提高，葡萄酒平均增長(zhǎng)率接近5%，近年來有所降低。通過整合多方資源，公司擴(kuò)大與批發(fā)零售商的合作規(guī)模，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品多樣化，提高生產(chǎn)能力實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)效率，確保在美國(guó)高端酒類市場(chǎng)的地位。在啤酒業(yè)務(wù)中，公司擁有Corona、Modelo、Pacifico和Victoria等知名品牌專營(yíng)權(quán)。2013年6月，公司完成對(duì)Grupo Modelos啤酒業(yè)務(wù)的收購(gòu)，包括Corona進(jìn)口業(yè)務(wù)的所有控制權(quán)、美國(guó)進(jìn)口營(yíng)銷Corona的獨(dú)家永久授權(quán)。Corona在美國(guó)最流行啤酒品牌中排名第四，使公司躋身美國(guó)第三大啤酒供應(yīng)商。在葡萄酒和白酒業(yè)務(wù)中，公司致力于收購(gòu)高增長(zhǎng)、高收益率的酒類公司，包括Meiomi、Prisoner and Charles Smith葡萄酒公司和Casa Noble、High West烈酒公司。酒類行業(yè)的穩(wěn)定增長(zhǎng)與積極并購(gòu)，使得公司過去10年?duì)I收額翻倍，2010-2018年凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)48%。業(yè)績(jī)的強(qiáng)勁表現(xiàn)推動(dòng)公司股價(jià)十年來高速上升。

投資啟示

(1)當(dāng)前，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境活力較強(qiáng)，正在經(jīng)歷消費(fèi)升級(jí)，可選消費(fèi)或?qū)⒂泻玫谋憩F(xiàn)。2000年以來，消費(fèi)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)越來越重要的位置，對(duì)于GDP增長(zhǎng)的拉動(dòng)超過投資于出口，開始占據(jù)主導(dǎo)地位。并且，隨著人均GDP的增長(zhǎng)，人們對(duì)于糧油食品等日常消費(fèi)品的支出總體保持穩(wěn)定，對(duì)于汽車、體育娛樂等耐用品和服務(wù)的消費(fèi)上升，中國(guó)正在經(jīng)濟(jì)消費(fèi)升級(jí)。在此背景之下，可選消費(fèi)行業(yè)有望有好的表現(xiàn)。

(2)消費(fèi)行業(yè)遵循業(yè)績(jī)?yōu)橥醯囊?guī)則，而積極擁抱數(shù)字化改革，不斷降低企業(yè)成本，開拓新市場(chǎng)的企業(yè)更有可能擁有好的業(yè)績(jī)。上述11只消費(fèi)股的業(yè)績(jī)亮眼，以整體法計(jì)算的ROE在20%以上，且呈現(xiàn)出逐年上行趨勢(shì)?？梢娤M(fèi)行業(yè)的公司選擇上，長(zhǎng)期應(yīng)遵循業(yè)績(jī)?yōu)橥醯脑瓌t。在新一輪科技周期興起的背景下，那些積極擁抱大數(shù)據(jù)、云計(jì)算以及物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)的公司，更可能把握用戶心理、降低運(yùn)營(yíng)成本，甚至打開新的市場(chǎng)，為公司業(yè)績(jī)的持續(xù)上漲帶來新動(dòng)力。

對(duì)標(biāo)層面，過去十年美股誕生的十倍消費(fèi)牛股中，不僅有羅斯百貨這樣的傳統(tǒng)零售商，也有美客多這樣專注于拉美區(qū)域的電商，還有運(yùn)動(dòng)服飾、休閑娛樂等細(xì)分領(lǐng)域的小而美的公司，對(duì)標(biāo)到A股，A股的化妝品行業(yè)、休閑娛樂等領(lǐng)域未來仍然可能有潛在的十倍股公司，而傳統(tǒng)零售可能未來空間可能已經(jīng)十分有限，轉(zhuǎn)型新零售的相關(guān)公司未來的潛在空間可能更大，我們特地梳理了相關(guān)對(duì)標(biāo)公司，供投資者參考。