2022年，某外資頂級(jí)投行上海地區(qū)招募analyst這個(gè)崗位，面向全球市場權(quán)益資產(chǎn)分析。

參加網(wǎng)申者超過10萬，最終錄取人數(shù)不到十人。

到最后拿到offer時(shí)，所有的candidate都聚在一起，互報(bào)家門兒。

基本上所有的錄取者都來自清北復(fù)交的國內(nèi)名校和海外Top 10；

只有一名錄取者看起來非常得低調(diào)，只是輕柔得說自己來自深圳。

然后被他人追問是不是高中就已經(jīng)overseas讀書了；

這名錄取者說，并沒有，他一直生活在深圳，在國內(nèi)上大學(xué)，既不是211也非985。

其他人頓時(shí)眼睛一亮，像柯南發(fā)現(xiàn)了真兇一般；

哇。。。他一定是低調(diào)奢華有內(nèi)涵，深藏不露的國內(nèi)頂級(jí)官二代或者富二代。

看見這些名校畢業(yè)生們都已經(jīng)放下一貫的高傲，近乎于諂媚得套近乎；

這位錄取者實(shí)在最后沒有忍住地告訴大家，其實(shí)我只是一個(gè)普通人；

既沒有特別的家庭背景，也沒有名校出身，甚至我的GPA也只有普通的3.2。

我能和各位精英在同一家公司工作是我的榮幸，我并沒有什么特殊的地方。

如果這么小概率的事件能落到我的身上，可能是因?yàn)槲以诰W(wǎng)申時(shí)將我在2020年2/3/4月美股交易獲利25%的實(shí)盤記錄無意上傳，

然后我就直接被免去了筆試和面試，獲得了offer。

上述的確是一個(gè)笑話；但是作為投資者，如果能有幸經(jīng)歷2020年初的市場還不虧錢的話；

那絕對(duì)是一件幸事，因?yàn)樵诙潭痰囊粋€(gè)多月的時(shí)間里。

我們就經(jīng)歷了1929年的大蕭條導(dǎo)致的失業(yè)率暴增，1973年的石油危機(jī)；1987年的股市閃崩；2008年的流動(dòng)性危機(jī)；

作為一個(gè)投資者，活了一個(gè)月，就像穿越了100年。

如果投資是一種經(jīng)驗(yàn)值的積累，之前巴菲特是100，我是1；

現(xiàn)在巴菲特是100100，我是100001；相差不了多少了。

圍繞今年的市場，討論最多的就是，現(xiàn)在的市場更像1929，1987還是2008。

他們究竟有什么相同和不同。

1929年的大蕭條

在1929年美國股市崩盤之前，美國曾經(jīng)經(jīng)歷過咆哮的20年代；

或史稱的柯立芝繁榮，柯立芝于1923-1929年擔(dān)任美國總統(tǒng)。

這10年間美國出現(xiàn)繁榮的原因主要有兩個(gè)：

第一是一戰(zhàn)過后，美國通過戰(zhàn)爭的積累，由之前的債務(wù)國，變成了之后的債權(quán)國；

1914至1921一戰(zhàn)及歐洲戰(zhàn)后重建期間，美國通過商品順差獲得了大約200億美元財(cái)富。

這筆巨大的財(cái)富讓民眾的消費(fèi)能力得以快速地釋放。

二是因?yàn)橐愿Ｌ兀┓鹛m為代表的流水線生產(chǎn)，讓工業(yè)生產(chǎn)效率快速提高；

比如著名的福特T型車的生產(chǎn)工時(shí)從之前的12.5個(gè)小時(shí)，縮小到1.5個(gè)小時(shí)，生產(chǎn)價(jià)格降低2/3。

汽車工業(yè)的繁榮也從而間接帶動(dòng)了鋼鐵，石油，化工，公路建設(shè)一系列工業(yè)部門的發(fā)展。

但是宏觀經(jīng)濟(jì)的牛市并不會(huì)直接導(dǎo)致股市的牛市。

比如美國的1966-1980，GDP漲了3倍多，但指數(shù)基本沒有變化。

道瓊斯指數(shù)在1920年至1929年上漲了將近7倍。

指數(shù)的瘋狂不僅僅來自于企業(yè)利潤的大幅增長，也來自于政府對(duì)于金融業(yè)的放縱。

柯立芝政府是非常典型的小政府，大市場的管制風(fēng)格。

所以導(dǎo)致市場投機(jī)盛行，美聯(lián)儲(chǔ)在經(jīng)濟(jì)繁榮階段不斷下調(diào)貼現(xiàn)利率；

寬松貨幣促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的繁榮，銀行向經(jīng)紀(jì)商拆解資金，再由經(jīng)紀(jì)商為投資者提供杠桿配資服務(wù)；

大量有盈余的實(shí)體企業(yè)也加入到高利潤的配資鏈條上；

使得美股在后期出現(xiàn)嚴(yán)重的泡沫, 直到最后一發(fā)不可收拾。

很多人把大蕭條的結(jié)束歸功于羅斯福的新政；

其實(shí)拯救大蕭條的并不是羅斯福或者鼓吹的凱恩斯主義。

而是二戰(zhàn)中超高的軍費(fèi)開支，而軍費(fèi)開支中最重要的部分就是軍事科技的進(jìn)步；

比如以青霉素為代表的醫(yī)學(xué)支出，以雷達(dá)為代表的信息設(shè)備，以圖靈機(jī)為代表的密碼設(shè)備；

所以說與其說是康波周期阻止了大蕭條，不如說是摩爾定律阻止了大蕭條。

1929年開始的長達(dá)數(shù)十年的大蕭條，是被新科技的誕生成功消滅的；

科技和金融是不分家的，任何一次科技的進(jìn)步，都能帶來一次資本的洶涌；

無論是蒸汽機(jī)車的流行，電腦的流行，互聯(lián)網(wǎng)的流行，還是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的流行都是如此；

人類歷史上的大蕭條或是戰(zhàn)爭都是因?yàn)闆]有新科技的進(jìn)步，讓世界進(jìn)入了零和游戲；

即使是微觀層面也是如此，比如很多人把日本失去的20年的原因歸納于資本泡沫；

但其實(shí)很少有人意識(shí)到，日本在90年后，在核心技術(shù)領(lǐng)域基本沒有建樹；

比如半導(dǎo)體領(lǐng)域就直接從50%以上的全球市場份額，降到了不到10%。

如果深圳的科技領(lǐng)域停滯發(fā)展，無論國民怎么崇拜“房子教”，房價(jià)不出三年也能跌去一半；

所以疫情本身，無論讓地球停擺多久，3個(gè)月，半年還是一年；

但病毒不能擋住人工智能，生物醫(yī)藥，5G，新能源汽車的風(fēng)口；

病毒也不可能將所有的科學(xué)家都送去天堂。

這就是2020年和1929年的不同，即使短期失業(yè)率上天，也不會(huì)出現(xiàn)持續(xù)性的大蕭條。

1987年股市閃崩

1987年10月19日，星期一，華爾街爆發(fā)了歷史上最嚴(yán)重的一次崩盤事件。

道瓊斯指數(shù)在一天之內(nèi)重挫了508點(diǎn)，跌幅達(dá)到22.6%；

6.5個(gè)小時(shí)，紐約股指損失5000億美元，其價(jià)值相當(dāng)于美國全年生產(chǎn)總值的1/8；

全世界的股票市場也都產(chǎn)生了多米諾的效應(yīng)，

倫敦，法蘭克福，東京，悉尼，香港，新加坡均受到強(qiáng)烈沖擊，股票跌幅多達(dá)10%以上。

87年股災(zāi)極大地影響了投資和消費(fèi)，進(jìn)而影響并減少了國民收入；

87年股災(zāi)爆發(fā)的主要原因主要有兩個(gè)：

1.巨額財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字。1986年美國財(cái)政赤字高達(dá)2210億美元，貿(mào)易赤字高達(dá)1562億美元，均創(chuàng)赤字最高紀(jì)錄。

2.美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入20世紀(jì)80年代以來一直處于低速增長時(shí)期，生產(chǎn)型投資需求不足，剩余資本大量涌入證券市場，導(dǎo)致金融投資猖獗，債務(wù)空前膨脹，形成持久虛假繁榮。

特朗普是里根的超級(jí)粉絲；上臺(tái)后也基本是把里根經(jīng)濟(jì)學(xué)用到了極致；

無論是供給側(cè)改革還是大規(guī)模地減稅都是為了刺激資本的繁榮；

19年開始的降息潮就是擺明鼓勵(lì)企業(yè)將利潤不投入再生產(chǎn)，而是用于回購股票；

雖然美股的價(jià)格在坐著火箭上升，但是美國企業(yè)債占GDP的比例卻創(chuàng)出歷史新高，這種情況是極不健康的。

但是2020年和1987年最大的不同之處就在于內(nèi)外環(huán)境。

當(dāng)年的美國在1987之后由于政府的迅速救市，沒用多久就開始掉頭回升。

道瓊斯指數(shù)在1989年就升穿了1987年的頂部；

但這種情況在2020年很難看到；一是因?yàn)橐粓鋈祟悪?quán)力無法控制的疫情，導(dǎo)致市場不會(huì)在出現(xiàn)大回調(diào)后迅速回升。

二是其實(shí)大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)里根經(jīng)濟(jì)學(xué)都有誤解；

里根經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心是什么；是供給側(cè)改革嗎，是減稅嗎，是控制貨幣供應(yīng)量嗎？

都不是，里根經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心是搶劫；

從85年制定廣場協(xié)議開始對(duì)日本大打貿(mào)易戰(zhàn)，給日本造資本泡沫，讓日本資本回流美國；

1986年切爾諾貝利事件后，前蘇聯(lián)式微，1989年柏林墻倒塌后，蘇聯(lián)解體就只是時(shí)間問題；

前蘇聯(lián)控制的資本也因此而流入美國；

所以里根經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心就是搶劫能不能成功；

里根當(dāng)時(shí)命夠好，有日本和蘇聯(lián)這兩塊肥美的肉，這兩塊大肉不但讓里根吹噓把市場從87年股市閃崩中迅速恢復(fù)；

這兩塊肥肉讓美國一直吃到克林頓時(shí)代，要知道911之前，美國可是財(cái)政盈余的，這在現(xiàn)在看起來就是個(gè)奇跡。

但川普就不同了，他碰到了空前強(qiáng)大的對(duì)手，中國；

不但有強(qiáng)大的軍事，而且產(chǎn)業(yè)鏈的復(fù)雜程度基本覆蓋每一個(gè)領(lǐng)域，貿(mào)易戰(zhàn)打下去基本沒啥傷害；

科索沃戰(zhàn)爭之后，歐美表面和氣，實(shí)際上離心離德；歐洲對(duì)川普的中國牌就是陽奉陰違。

川普只能無奈地去欺負(fù)加拿大和墨西哥；還哄著莫迪希望印度多點(diǎn)企業(yè)去美國上市增加抵押品。

所以，指望美股這輪暴跌下來，像87年那樣兩年收復(fù)失地是天方夜譚；

這跟川普的能力沒關(guān)，只是相對(duì)于里根，他的對(duì)手太強(qiáng)，且基本沒啥盟友。

2008年全球金融危機(jī)

08年全球金融危機(jī)主要經(jīng)歷了兩個(gè)階段；

經(jīng)濟(jì)衰退階段和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)階段；

次貸危機(jī)爆發(fā)前，房地產(chǎn)行業(yè)的快速發(fā)展推動(dòng)了美國經(jīng)濟(jì)的增長，

但看似繁榮的美國經(jīng)濟(jì)實(shí)則隱藏很多問題，而法巴銀行與貝爾斯登事件的爆發(fā)，成為了美國經(jīng)濟(jì)重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

勞務(wù)部報(bào)告顯示，2007年7月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)突然轉(zhuǎn)負(fù)；

同年12月，失業(yè)率飆升；

美聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)刺激舉措阻止了金融體系的全面崩潰，但并未逆轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)衰退的形勢(shì)；

2008年伊始，經(jīng)濟(jì)衰退跡象進(jìn)一步顯露，美國工業(yè)生產(chǎn)總值出現(xiàn)負(fù)增長，消費(fèi)者信心指數(shù)跌至16年低位；

2008年4月油價(jià)和食品價(jià)格的快速上漲帶動(dòng)通脹水平不斷抬升，CPI同比增速一路走高，并于7月達(dá)到5.6%，飆至4年以來的最高水平；

經(jīng)濟(jì)衰退持續(xù)到2008年9月份，金融危機(jī)進(jìn)入到第二個(gè)階段；即流動(dòng)時(shí)缺失階段；

典型的分割點(diǎn)就是雷曼危機(jī)；

雷曼兄弟深度參與衍生品市場，破產(chǎn)時(shí)涉及的信貸違約互換（CDS）風(fēng)險(xiǎn)敞口高達(dá)6萬億，約占整個(gè)市場的8%；

破產(chǎn)所引發(fā)的市場恐慌情緒傳播迅速，盡管許多風(fēng)險(xiǎn)敞口是相互抵消的，客戶瘋狂了結(jié)頭寸，產(chǎn)生擠兌風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而演化成流動(dòng)性危機(jī)。

由于美聯(lián)儲(chǔ)在救市上反應(yīng)太慢，導(dǎo)致融資功能失靈，流動(dòng)性傳導(dǎo)受阻，工商業(yè)貸款大幅收縮，信貸周期處于緊縮狀態(tài)。

從而進(jìn)一步加深了金融危機(jī)的傳導(dǎo)。

和次貸危機(jī)不同的是，2020年美國并沒有08年房地產(chǎn)市場那樣超高的杠桿，也沒有00年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)超高的估值；

但是過早的貨幣寬松和企業(yè)回購導(dǎo)致美股脆弱性一點(diǎn)不亞于次貸危機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)泡沫；

共同基金的現(xiàn)金比例在美股最巔峰的時(shí)候達(dá)到了只有2%；

高比例的被動(dòng)投資和策略高度近似的量化交易讓交易的核心因子發(fā)生改變后，

市場會(huì)發(fā)生非常劇烈的踩踏，

基金公司沒有能力在短時(shí)間內(nèi)建立油價(jià)劇烈下跌，病毒劇烈擴(kuò)散，全球產(chǎn)業(yè)鏈斷裂，利息下降到0這一系列因子變動(dòng)后的新模型；

再加上自動(dòng)化程序的助攻，一個(gè)月4次熔斷也就不足為奇；

雖然這次美聯(lián)儲(chǔ)吸取了08年的教訓(xùn)，很早的就開始了無限量QE；

但是20年和08年最大的不同是：

08年是先有經(jīng)濟(jì)衰退，再有流動(dòng)性危機(jī)；而20年是先有流動(dòng)性危機(jī)，后有經(jīng)濟(jì)衰退；

因?yàn)檎l也不知道疫情會(huì)持續(xù)多久，而且歐美還堅(jiān)持不帶口罩；

像美國這種第三產(chǎn)業(yè)占比超過80%的國家如果完全Lockdown幾個(gè)月；

其對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響絕對(duì)是戰(zhàn)爭級(jí)別的；

關(guān)于美股后期的行情，最重要的是債市；

債市又分為兩個(gè)，一個(gè)是企業(yè)債，一個(gè)是國債；

由于持續(xù)的低利率環(huán)境，美國企業(yè)債泡沫高過歷史的任何時(shí)刻，這才是真正的風(fēng)險(xiǎn)；

政府再怎么QE，也不可能直接幫企業(yè)把債完全還了；

就算幫一家公司還了，比如波音，也不可能幫所有公司都還了；

而這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)敞口還沒有真正暴露；但卻風(fēng)險(xiǎn)非常高，高收益?zhèn)赡苡?0%出現(xiàn)違約；

還有一部分就是美國的國債；美國財(cái)政救助花了那么多錢，錢從哪里來；

無非就兩點(diǎn)：一個(gè)是印，另一個(gè)是借；

直接印錢就是貨幣超發(fā)加損害美元的信譽(yù)；

如果是借，利率為負(fù)的債券誰愿意大量買，曾經(jīng)最大的買主現(xiàn)在跟美國水火不容，賣給誰？

所以，美股熊市的下半場，快要開始了，且基本很難避免；

尾記

如果一定要總結(jié)2020年的市場和1929/1987/2008有什么不同；

那或許最大的不同就是下跌的速度，由于量化交易的盛行和互聯(lián)網(wǎng)滲透帶來的前所未有的新聞風(fēng)險(xiǎn)；

我們或許不會(huì)看到一個(gè)跌幅最深的熊市，但會(huì)看到一個(gè)迄今為止結(jié)束速度最快的熊市；

所以每一個(gè)在場的投資者，都請(qǐng)系好安全帶；

我們必將見證歷史，但請(qǐng)不要在歷史的車輪下見證；

別人恐懼時(shí)請(qǐng)你也恐懼，在別人絕望時(shí)你再貪婪；

不要到時(shí)候遍地都是黃金，你手上只有黃金。