大盤反彈過(guò)后振蕩筑底概率大。在配合季報(bào)行情的筑底階段，IH或因調(diào)整充分、業(yè)績(jī)?cè)鷮?shí)率先完成筑底過(guò)程。前期領(lǐng)漲的概念板塊不排除補(bǔ)跌的可能，IC行情或有壓力。

3月三大股指期貨主力合約全面下跌。隨著2月下旬新冠肺炎疫情在中國(guó)得到有效控制，復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步恢復(fù)后，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)快速企穩(wěn)回升的預(yù)期走強(qiáng)，對(duì)于“新基建”的熱情空前高漲，市場(chǎng)于3月5日到達(dá)本輪反彈的高點(diǎn)。3月6日以O(shè)PEC+未達(dá)成協(xié)議引發(fā)的原油市場(chǎng)暴跌為觸發(fā)點(diǎn)，全球資本市場(chǎng)開啟了一段必定會(huì)載入史冊(cè)的暴跌行情。這段行情的本質(zhì)是疫情在海外快速蔓延，對(duì)全球的實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響逐漸顯現(xiàn)，全球需求減弱、衰退風(fēng)險(xiǎn)增加。在外圍股市與商品市場(chǎng)的驚濤駭浪中，A股表現(xiàn)相對(duì)較為抗跌。

對(duì)于后市，我們認(rèn)為，大盤反彈過(guò)后振蕩筑底概率大。對(duì)于期指，由于其標(biāo)的指數(shù)表現(xiàn)較為分化，應(yīng)該分開來(lái)分析。在2月的反彈階段，創(chuàng)業(yè)板指、中證500指數(shù)領(lǐng)漲。在3月的下跌階段，上證50指數(shù)率先跌破2月3日低點(diǎn)。我們認(rèn)為，在配合季報(bào)行情的筑底階段，IH或因調(diào)整充分、業(yè)績(jī)?cè)鷮?shí)率先完成筑底過(guò)程。前期領(lǐng)漲的概念板塊不排除補(bǔ)跌的可能，IC行情或有壓力。

從基本面上分析，內(nèi)部因素向好的方向發(fā)展。今年2月有可能就是年內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的低點(diǎn)，自3月起應(yīng)逐步回升，并需要一段時(shí)間恢復(fù)到正常水平。今年前兩個(gè)月從生產(chǎn)端到需求端的經(jīng)濟(jì)各個(gè)領(lǐng)域均受到了疫情的沖擊。雖然疫情沖擊不會(huì)改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的大趨勢(shì)，但短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面確實(shí)發(fā)生了重大變化。2020年3月PMI數(shù)據(jù)全線大幅反彈，反彈幅度創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。2月主要是國(guó)內(nèi)疫情最為嚴(yán)重的時(shí)間段，因防疫需要，春節(jié)假期延長(zhǎng)、停工停產(chǎn)時(shí)間較長(zhǎng)、復(fù)產(chǎn)時(shí)間較晚。對(duì)比之下，由于中國(guó)的防疫措施比較得力，疫情逐步受控緩解，2月下旬復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度加快。因此，3月的PMI數(shù)據(jù)較2月應(yīng)有較大幅度的回升。因此，從內(nèi)生因素來(lái)看，基本面受到?jīng)_擊之后逐漸平復(fù)趨穩(wěn)，短期需謹(jǐn)慎，長(zhǎng)期不悲觀。

外部風(fēng)險(xiǎn)還不能充分評(píng)估。海外疫情發(fā)展的狀況比較復(fù)雜，新加坡、韓國(guó)等部分國(guó)家控制有效，意大利、西班牙處于暴發(fā)的頂部區(qū)域，美國(guó)、英國(guó)處于疫情的發(fā)展深化階段，而一些發(fā)展中國(guó)家出現(xiàn)了苗頭。正是由于其復(fù)雜性，很難判斷后期對(duì)全球供需的沖擊程度。進(jìn)出口方面，3月出口新訂單指數(shù)為46.4%，進(jìn)口指數(shù)為48.4%，均處于收縮區(qū)間，顯示出3月進(jìn)出口受到海外疫情巨大沖擊，外貿(mào)領(lǐng)域壓力較大。由于目前外部風(fēng)險(xiǎn)比較高，投資者應(yīng)密切注意海外疫情給中國(guó)帶來(lái)額外的政治、經(jīng)濟(jì)方面的壓力。

從技術(shù)上看，受到新冠肺炎疫情的影響春節(jié)前最后一個(gè)交易日大盤再次回到3000點(diǎn)下方，確立1月14日的年內(nèi)高點(diǎn)3127點(diǎn)。春節(jié)后首日開盤股市重挫，形成了2月3日低點(diǎn)2685點(diǎn)。本輪超跌反彈的高點(diǎn)3074點(diǎn)低于年內(nèi)前高，本輪下跌的低點(diǎn)2646點(diǎn)也低于前低，形成了一個(gè)松散的下跌通道。從長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)格局整體略偏空。第二，市場(chǎng)自2月17日的放量長(zhǎng)陽(yáng)，至3月12日一直運(yùn)行在2900點(diǎn)上方，19個(gè)交易日日成交量約1萬(wàn)億元，放量振蕩未形成有效突破，形成了一個(gè)密集成交區(qū)。因此，中期來(lái)看，大盤向上反彈至2900點(diǎn)附近即會(huì)遭遇較大拋壓，形成振蕩來(lái)消化上方籌碼。第三，短期來(lái)看，技術(shù)上2646點(diǎn)支撐有效性較高，如無(wú)超預(yù)期因素，即為4月行情技術(shù)上的關(guān)鍵支撐位。

從時(shí)機(jī)上來(lái)看，市場(chǎng)底部的確認(rèn)還有待公司業(yè)績(jī)的季度大考完成，也就是所謂的季報(bào)沖擊行情。2020年前兩個(gè)月，疫情對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況造成了重大的影響。1—2月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額4107億元，同比下降38.3%，較2019年全年同比下降3.3%降幅擴(kuò)大，更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及2018年的增長(zhǎng)10.3%的水平。驚人降幅反映出了疫情下企業(yè)經(jīng)營(yíng)之難。41個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中僅4個(gè)行業(yè)利潤(rùn)總額同比增加。從3月的情況來(lái)看，或略好于2月，但在外貿(mào)領(lǐng)域企業(yè)的經(jīng)營(yíng)困難增大。疫情打破了市場(chǎng)對(duì)于實(shí)體企業(yè)盈利在2020年起穩(wěn)回升的預(yù)期，目前來(lái)看企業(yè)的盈利能力存在趨勢(shì)性下滑壓力。雖然目前三大期指標(biāo)的指數(shù)的估值都比較低，但也不能排除由于一季度ROE下滑，PE被動(dòng)走高的可能性。三大股指中，上證50指數(shù)的盈利波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。

整體判斷，目前市場(chǎng)仍在筑底過(guò)程之中，筑底過(guò)程對(duì)于期指交易來(lái)說(shuō)是風(fēng)險(xiǎn)較高的階段，況且目前尚不能準(zhǔn)確判斷后市方向。長(zhǎng)線投資者應(yīng)耐心等待縮量振蕩底部形態(tài)構(gòu)筑完成再進(jìn)行方向性操作，不急于抄底。近期海外疫情嚴(yán)重，外部風(fēng)險(xiǎn)尚無(wú)法準(zhǔn)確評(píng)估，建議中短線投資者振蕩思路操作，趨勢(shì)性行情還需等待。