全球央行開啟快速降息序幕為國內(nèi)貨幣政策打開空間，資金面將延續(xù)寬松，繼續(xù)推動市場整體利率下行。

一季度，10年期國債期貨主力合約價格持續(xù)上漲，并在3月創(chuàng)出了上市以來的新高102.255元，對應(yīng)的10年期的國債收益率跌破2016年的低點2.64%，最低探至2.52%，處于國債收益率歷史底部區(qū)域。

目前，國內(nèi)疫情流行高峰已經(jīng)過去，但海外疫情還在快速蔓延。截至3月30日，全球確診（除中國）病例超過70萬例，美國、意大利兩國確診病例超過10萬例。受疫情影響，美國3月Markit制造業(yè)PMI初值跌入萎縮區(qū)間，創(chuàng)2009年以來新低。美國、歐元區(qū)和英國服務(wù)業(yè)PMI均下滑超過10個點，歐元區(qū)甚至跌至28.40的低位。3月23日，國際貨幣基金組織預(yù)計2020年全球經(jīng)濟將出現(xiàn)萎縮，經(jīng)濟衰退的糟糕程度預(yù)計將至少達到全球金融危機的程度。

近年來，盡管出口占我國GDP的比重不斷降低，但是仍高達17%。全球經(jīng)濟的萎縮將影響到市場需求，國內(nèi)出口面臨較大下行壓力，尤其對紡織服裝、玩具、設(shè)備和電子等外需導(dǎo)向型行業(yè)產(chǎn)生較大沖擊，且對就業(yè)也會產(chǎn)生一定影響。加上當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟仍處在復(fù)工復(fù)產(chǎn)過程中，房住不炒背景下房地產(chǎn)投資將延續(xù)下滑態(tài)勢，基建投資對沖力度有限，消費恢復(fù)仍需一定的時間，經(jīng)濟下行壓力持續(xù)加大。

中央政治局會議要求要加大宏觀政策調(diào)節(jié)和實施力度，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，引導(dǎo)貸款市場利率下行，保持流動性合理充裕。2月以來，央行通過定向降準(zhǔn)、逆回購、MLF等公開市場操作工具，投放巨量資金，維護疫情防控特殊時期銀行體系流動性合理充裕。3月30日央行開展500億元7天逆回購操作，中標(biāo)利率為2.2%，較上一次2.4%下調(diào)20bp，繼續(xù)引導(dǎo)市場利率下行。

美聯(lián)儲連續(xù)2次緊急降息150bp至0%—0.25%的低位，并推出了不限量按需買入美債和MBS計劃。全球央行開啟快速降息序幕為國內(nèi)貨幣政策打開空間，預(yù)計央行降準(zhǔn)和降息均有空間，資金面將延續(xù)寬松，繼續(xù)推動市場整體利率下行。

圖為1年期LPR、MLF和7天逆回購利率走勢（%）

疫情發(fā)生后，美債收益率大幅走低，中美利差升至階段性高位，其他多國國債收益率則維持低位甚至為負。當(dāng)前人民幣匯率保持在合理均衡水平，相對于美、日、德、英等主要國家債券市場來看，國內(nèi)債券市場配置價值凸顯。近兩年境外機構(gòu)持有國內(nèi)債券規(guī)?？焖僭黾印２贿^相比美、日等國，當(dāng)前境外機構(gòu)持債占比仍偏低，且集中在利率債，隨著金融業(yè)對外開放措施加大，進一步便利境外機構(gòu)投資者投資銀行間債券市場，彭博花旗和摩根債券指數(shù)相繼納入，境外機構(gòu)持債規(guī)模具有較大的提升空間。

總體上，盡管當(dāng)前債市收益率處于歷史底部區(qū)域，波動有所加大，不過海外疫情還在快速蔓延，不確定性較大，全球經(jīng)濟增速面臨萎縮；國內(nèi)經(jīng)濟仍處在復(fù)工復(fù)產(chǎn)過程中，出口面臨較大下行壓力，房住不炒背景下房地產(chǎn)投資將延續(xù)下滑態(tài)勢，基建投資對沖力度有限，消費恢復(fù)仍需一定的時間，經(jīng)濟下行壓力持續(xù)加大；海外各國央行紛紛降息，國內(nèi)央行貨幣政策空間加大，資金面將延續(xù)寬松，繼續(xù)推動市場整體利率下行；當(dāng)前境內(nèi)外利差擴大，配置價值凸顯，特別國債等積極財政形成的供給壓力對債市影響有限，境外機構(gòu)持債規(guī)模具有較大的提升空間。綜合預(yù)計，10年期國債收益率仍有下行空間，國債期貨價格將繼續(xù)上行，操作上建議以做多為主。