3月中旬以來，由于原油價(jià)格戰(zhàn)爆發(fā)疊加新冠肺炎疫情在全球不斷蔓延，進(jìn)一步引發(fā)人們對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。美國恐慌指數(shù)VIX快速攀升至2008年金融危機(jī)水平，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)加速下跌，原油以及全球股市全面暴跌，美股十天內(nèi)熔斷四次。與此同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品面臨大量贖回和拋售導(dǎo)致海外金融市場(chǎng)出現(xiàn)美元流動(dòng)性危機(jī)，黃金、利率債等流動(dòng)性較好的避險(xiǎn)金融資產(chǎn)也未能幸免。隨著美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)的救市政策出臺(tái)，美元流動(dòng)性危機(jī)明顯緩解，黃金、債市等避險(xiǎn)資產(chǎn)重回漲勢(shì)。后期來看，隨著疫情的不斷蔓延，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，全球央行開啟新一輪寬松、國內(nèi)逆周期加力的背景下，央行偏松的貨幣政策態(tài)度以及降息預(yù)期仍支撐債市，后期債市仍有一定上漲空間。

中央政治局會(huì)議市場(chǎng)逆周期加碼信號(hào)。央行以及中央政治局3月27日召開會(huì)議，分析國內(nèi)外新冠肺炎疫情防控和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢(shì)，研究部署進(jìn)一步統(tǒng)籌推進(jìn)疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展工作。全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易增長(zhǎng)受到嚴(yán)重沖擊，經(jīng)濟(jì)發(fā)展特別是產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)面臨新的挑戰(zhàn)。對(duì)于2020年目標(biāo)會(huì)議延續(xù)了此前的表述，釋放了政策繼續(xù)對(duì)沖的信號(hào)。會(huì)議確定財(cái)政空間擴(kuò)張，對(duì)赤字率、特別國債、地方政府專項(xiàng)債券進(jìn)行了部署。貨幣政策上政治局會(huì)議提出引導(dǎo)貸款市場(chǎng)利率下行，央行貨幣政策委員會(huì)一季度例會(huì)提出“繼續(xù)釋放改革促進(jìn)降低貸款實(shí)際利率的潛力”，央行貨幣政策仍將關(guān)注于壓低融資成本。考慮到當(dāng)前境外主要央行已大幅寬松，對(duì)中國而言，貨幣政策將繼續(xù)寬松，但可能不是最重要的對(duì)沖手段。貨幣政策的主要作用是流動(dòng)性紓困，實(shí)體經(jīng)濟(jì)因疫情所受損失，仍需財(cái)政政策補(bǔ)貼來緩解壓力。因此，當(dāng)前政策選擇上，財(cái)政政策優(yōu)先度將高于貨幣政策。

央行寬松預(yù)期升溫，未來降準(zhǔn)、降息仍可期待。昨日央行重啟暫停29日的逆回購操作并降息20bps。此前，3月16日央行新作MLF。但未調(diào)整操作利率，當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)也維持不變。此前，MLF以及LPR不下降原因在于內(nèi)外因素的疊加：一方面，在前期美元流動(dòng)性緊張的環(huán)境下，人民幣匯率面臨較大的貶值壓力；另一方面，國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度不高，弱需求+緊信用格局下，資金利率長(zhǎng)期維持抄底水平也制約貨幣進(jìn)一步寬松，貨幣政策偏向于結(jié)構(gòu)性支持，在總量層面偏于謹(jǐn)慎。近期，隨著美聯(lián)儲(chǔ)無限制量化寬松政策帶來的超寬松流動(dòng)性，全球美元流動(dòng)性緊張明顯緩解，人民幣匯率貶值壓力明顯緩和，同時(shí)有小幅升值勢(shì)頭。此外，國內(nèi)政治局會(huì)議明確了經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和政策取向，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度加碼，寬松通道中，總量政策不會(huì)缺席。

此外，G20團(tuán)隊(duì)承諾將會(huì)“毫不猶豫”采取及時(shí)行動(dòng)，以共同的戰(zhàn)略應(yīng)對(duì)危機(jī)。近期全球央行紛紛打開了“合作寬松”模式以應(yīng)對(duì)疫情沖擊下的全球流動(dòng)性緊張，在G20峰會(huì)全球主要央行同時(shí)采取同步政策的共識(shí)基礎(chǔ)下，海外央行進(jìn)一步集體寬松無疑令中國貨幣政策空間更加舒適。在G20峰會(huì)之后，全球貨幣協(xié)調(diào)更加緊密，央行降息加入“合作寬松”。2020年以來，國內(nèi)以及全球疫情造成一季度經(jīng)濟(jì)下滑。后續(xù)海外疫情的發(fā)展也增加國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不確定性。在經(jīng)濟(jì)增速大幅下行的背景下，國內(nèi)后續(xù)要完成全年穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)就業(yè)任務(wù)，貨幣政策還需要加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)力度，未來降準(zhǔn)、降息值得期待。

疫情對(duì)美國沖擊顯現(xiàn)，政策對(duì)沖仍在繼續(xù)。上周四，由于受到疫情影響，美國公布當(dāng)周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)為328.3萬人，預(yù)期170萬人，前值28.1萬人。該水平已達(dá)2008年金融危機(jī)時(shí)期峰值的4.9倍。疫情對(duì)美國經(jīng)濟(jì)影響開始顯現(xiàn)，關(guān)注本周即將公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)。近期美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾再次講話時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)將支持信貸環(huán)境穩(wěn)定，當(dāng)前并非典型經(jīng)濟(jì)下行，一旦疫情過去，經(jīng)濟(jì)將反彈，當(dāng)務(wù)之急是控制病毒。他預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)在下半年復(fù)蘇，但仍取決于疫情發(fā)展。經(jīng)參眾兩院通過，美國總統(tǒng)特朗普于上周正式簽署2萬億美元財(cái)政刺激方案。內(nèi)容包括向個(gè)人直接支付現(xiàn)金支票、增加失業(yè)保險(xiǎn)、貸款給各類企業(yè)、抵免或遞延稅收以及增加醫(yī)院的醫(yī)療資源等。未來隨著疫情的蔓延，對(duì)沖政策有望繼續(xù)加碼。