疫情防控/政策協(xié)同改善流動(dòng)性危機(jī)是觸發(fā)全球市場反彈主要驅(qū)動(dòng)力。

我們之前提出了打破流動(dòng)性“負(fù)反饋”閉環(huán)的兩大抓手，其中：(1)海外疫情防控措施升級，全球疫情擴(kuò)散得到邊際遏制；(2)各國貨幣寬松/財(cái)政加碼，從供需(貨幣+信用)兩端發(fā)力，緩和全球流動(dòng)性危機(jī)。高頻數(shù)據(jù)顯示，流動(dòng)性指標(biāo)雖未明顯改善，但邊際鈍化(二階導(dǎo)改善)，全球走出流動(dòng)性危機(jī)的希望增加。

全球正在走出流動(dòng)性危機(jī)，但仍需跟蹤疫情發(fā)展/紓困效果/次生災(zāi)害。

我們曾指出“全球政策已經(jīng)開啟正確的道路”。當(dāng)前海外疫情發(fā)展和全球?qū)_政策“紓困效果”仍有待觀察，潛在次生災(zāi)害的風(fēng)險(xiǎn)暴露亦未充分展開：(1)如果未來失業(yè)率升幅較大，財(cái)政刺激力度仍可能需要擴(kuò)大；(2)各國缺乏“投資型”財(cái)政政策，對沖經(jīng)濟(jì)下行(推動(dòng)信用擴(kuò)張)的效果可能有限；(3)企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流受疫情沖擊將使得海外疫情國家企業(yè)信用評級下調(diào)。

中國復(fù)產(chǎn)復(fù)工加快，但A股一季報(bào)業(yè)績增速可能僅好于09年一季報(bào)。

根據(jù)廣發(fā)各行業(yè)團(tuán)隊(duì)“自下而上”的反饋，當(dāng)前多數(shù)行業(yè)的復(fù)工率已達(dá)80%，預(yù)計(jì)4月末大部分行業(yè)基本全部復(fù)工。不過，中國經(jīng)濟(jì)的對外依存度仍較高，疫情全球蔓延，外需下行將拖累經(jīng)濟(jì)增長和企業(yè)盈利。根據(jù)研究員反饋匯總并結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)調(diào)整，我們預(yù)計(jì)：A股非金融20年一季報(bào)業(yè)績增速僅好于09年一季報(bào)，全年收入/利潤增速將負(fù)增長。

特別國債的規(guī)模和用途是市場評判政策力度的關(guān)鍵。

(1)近期政策優(yōu)先“復(fù)產(chǎn)復(fù)工”保就業(yè)，“穩(wěn)增長”亦將有一定力度；(2)與08金融危機(jī)相比，當(dāng)前中國財(cái)政政策的定力較強(qiáng)。本周五的政治局會議強(qiáng)調(diào)“加大宏觀對沖力度”，但未明確具體計(jì)劃；(3)基建“穩(wěn)增長”/消費(fèi)“擴(kuò)內(nèi)需”/定向“紓困扶貧”是潛在發(fā)力方向。根據(jù)廣發(fā)固收的判斷，20年特別國債的規(guī)?？赡苓_(dá)到3萬億，主要投向可能是定向支持(疫情沖擊地區(qū)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)+受疫情影響較大的貧困人口+中小企業(yè)穩(wěn)就業(yè))。

業(yè)績減記和政策對沖的角力，A股不卑不亢。

A股當(dāng)前受“海外波動(dòng)”、“一季報(bào)業(yè)績減記”、“逆周期政策對沖”這三股力量的影響。本周全球市場的反彈符合我們“美股可能處于第一波急跌的尾聲”的判斷，之后海外面臨潛在次生災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)暴露/業(yè)績減記。A股則面臨盈利預(yù)期下調(diào)。中央政治局會議后中國“逆周期對沖政策”可能加快出臺。建議圍繞一季報(bào)相對優(yōu)勢以及內(nèi)需內(nèi)供行業(yè)配置：(1)業(yè)績相對優(yōu)勢的醫(yī)藥/游戲/食品飲料；(2)中期產(chǎn)業(yè)邏輯穩(wěn)固&新基建科技成長(IDC/醫(yī)療信息化)；(3)逆周期政策促基建鏈擴(kuò)張(建材/電氣設(shè)備)。

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：疫情控制反復(fù)、經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期，海外不確定性。