近期，海外新冠肺炎疫情呈加速蔓延態(tài)勢(shì)，疊加原油價(jià)格戰(zhàn)影響，全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退的概率大增，金融市場(chǎng)在心理因素與流動(dòng)性雙重影響下出現(xiàn)大幅波動(dòng)。為減輕疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，全球主要經(jīng)濟(jì)體紛紛出臺(tái)刺激政策，美聯(lián)儲(chǔ)推出無限量QE政策，G7以及G20特別峰會(huì)在攜手應(yīng)對(duì)疫情、穩(wěn)定世界經(jīng)濟(jì)方面達(dá)成重要共識(shí)，金融市場(chǎng)流動(dòng)性緊張狀況得到明顯好轉(zhuǎn)，全球金融市場(chǎng)逐步向常態(tài)回歸，上周大類資產(chǎn)價(jià)格普遍反彈，但幅度與自身基本面以及政策聯(lián)系息息相關(guān)。國(guó)債期貨由于錨定于市場(chǎng)收益率水平，因此在當(dāng)前政策利好背景下繼續(xù)獲得支撐，期債價(jià)格不斷走高。

全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大

目前新冠肺炎疫情已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的首要影響因素，雖然國(guó)內(nèi)疫情已經(jīng)得到有效控制，但全球疫情大流行仍然呈加速趨勢(shì)，我國(guó)外防輸入壓力持續(xù)加大。隨著疫情的全面暴發(fā)，許多國(guó)家及地區(qū)采取“封城”“封國(guó)”等措施應(yīng)對(duì)，旅游業(yè)、酒店業(yè)、交通業(yè)以及娛樂業(yè)均受到較大影響，服務(wù)業(yè)首當(dāng)其沖，受影響幅度遠(yuǎn)超金融危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)期，制造業(yè)受到的影響也比較明顯，各主要經(jīng)濟(jì)體服務(wù)業(yè)PMI和綜合PMI均大幅下滑。服務(wù)業(yè)和制造業(yè)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心動(dòng)能，目前制造業(yè)和服務(wù)業(yè)均處于停滯中，全球經(jīng)濟(jì)在上半年將受到重創(chuàng)，預(yù)計(jì)美國(guó)、歐洲等主要經(jīng)濟(jì)體一季度會(huì)錄得負(fù)增長(zhǎng)，二季度不排除兩位數(shù)負(fù)增長(zhǎng)的可能。全球經(jīng)濟(jì)面臨短期下行以及長(zhǎng)期衰退的壓力，這導(dǎo)致市場(chǎng)尋求安全資產(chǎn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)收益率水平不斷走低。

全球央行開啟新一輪降息潮和量化寬松政策

為應(yīng)對(duì)疫情對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及金融市場(chǎng)的影響，全球央行開啟新一輪降息潮和量化寬松政策，釋放流動(dòng)性，穩(wěn)定金融市場(chǎng)。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，美國(guó)連續(xù)兩次緊急降息至零利率，并啟動(dòng)無限量QE政策，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)和企業(yè)債務(wù)危機(jī)。3月26日，G20歷史上首次視頻峰會(huì)召開，將啟動(dòng)5萬億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，強(qiáng)調(diào)“不惜一切代價(jià)”采用所有可行的政策工具，將新冠肺炎疫情大流行對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的損害降到最低。隨著全球央行開啟新一輪降息潮，超寬松的貨幣政策將會(huì)持續(xù)，這使得當(dāng)前已經(jīng)被壓制到極低位置的收益率水平繼續(xù)下行，負(fù)收益率陣營(yíng)繼續(xù)擴(kuò)大，利差因素凸顯我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì)。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收益率仍有下行空間

從疫情對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響來看，工業(yè)生產(chǎn)方面，1—2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速降至-13.5%，短期內(nèi)制造業(yè)已經(jīng)重新回到去庫(kù)存階段，且未來仍存在不確定性，尤其是海外疫情帶來的風(fēng)險(xiǎn)可能更多拖累外向型制造業(yè)。

投資方面，1—2月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增速降至-24.5%，三大主要投資增速全面下挫，制造業(yè)投資回落尤其明顯。隨著國(guó)內(nèi)疫情得到有效控制，復(fù)工復(fù)產(chǎn)明顯加快，短期投資需求有望出現(xiàn)修復(fù)，尤其是作為穩(wěn)增長(zhǎng)重要抓手的基建，可能出現(xiàn)較強(qiáng)的修復(fù)力度，可繼續(xù)關(guān)注地方債發(fā)行情況。

消費(fèi)方面，1—2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速下滑至-20.5%，未來消費(fèi)恢復(fù)的步伐仍取決于疫情防控措施解除的節(jié)奏，就業(yè)與收入下滑等也會(huì)對(duì)消費(fèi)形成負(fù)面影響。綜合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)條件與政策導(dǎo)向，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收益率缺乏上行基礎(chǔ)，這也是國(guó)債期貨價(jià)格最重要的支撐來源。

總體來看，全球大規(guī)模的政策刺激效果開始顯現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)下行與政策利好的影響下，國(guó)債期貨仍有上行空間。