綜合估值、風險溢價水平、利率和市場情緒等指標看，A股基本已經(jīng)反映了當前時點疫情對宏觀經(jīng)濟的影響，但是后期如果出現(xiàn)極端情況，則可能需要繼續(xù)消化。

圖為目前股指期貨標的指數(shù)估值分位（自2000年以來）

目前，A股市場各指數(shù)的估值水平均處在歷史較低的位置，接下來市場可能從恐慌中走出，逐步過渡到面對現(xiàn)實的階段，A股市場可能從估值下殺階段走向消化盈利負面影響的階段。

美聯(lián)儲推出QE政策前后美股容易出現(xiàn)買點

近期，疫情在全球呈現(xiàn)擴散態(tài)勢。短期內(nèi)，疫情對海內(nèi)外經(jīng)濟活動的影響在多個維度超出2008年全球金融危機時期。全球經(jīng)濟在二季度大概率出現(xiàn)衰退，而市場更擔憂的是經(jīng)濟衰退引起的信用危機，進而演變成系統(tǒng)性金融危機。

由于疫情的發(fā)展充滿不確定性，避險情緒迅速抬頭。當無法預估資產(chǎn)風險時，拋售似乎成了最簡單的處置方法，3月9日以來，企業(yè)債、主權(quán)債、商品、股票、新興市場貨幣等各類資產(chǎn)均大幅下挫，VIX恐慌指數(shù)飆升至歷史極高水平，市場被恐慌情緒所籠罩。

為了應(yīng)對經(jīng)濟衰退，美聯(lián)儲推出了史無前例的無限量QE政策，重啟2008年全球金融危機時期的ABS購買工具，其標的ABS的底層資產(chǎn)是學生貸款、汽車貸款、小企業(yè)貸款等，因而有望支持這些群體的資金需求，這也意味著美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表將以極快的速度擴張。

對于權(quán)益市場而言，直接提供巨量流動性就是救急的特效藥。全球新一輪的QE不僅能為市場注入流動性，也能為企業(yè)帶來便宜的貸款，幫助企業(yè)熬過疫情導致的停工期。美國目前最大的風險在于巨量的企業(yè)債造成的信用風險，我們認為，即使在最極端的情況下，美聯(lián)儲也將引導商業(yè)銀行給企業(yè)提供較低的利率借新債還舊債，從而不會出現(xiàn)大規(guī)模的信用違約。

目前美股市場的恐慌程度甚至超過大蕭條時期，標普500指數(shù)只用了22天就從高點下跌了30%。貨幣政策發(fā)揮效果需要時間，有計劃的應(yīng)對總比危機真的發(fā)生時再“亡羊補牢”好。美聯(lián)儲為了應(yīng)對此次疫情的影響，已經(jīng)提供了多層次、多角度的流動性支持，一旦流動性援助被證明有效，市場很可能出現(xiàn)修復性上漲，歷史經(jīng)驗也顯示，美聯(lián)儲推出QE政策前后美股容易出現(xiàn)買點。

此外，在經(jīng)歷兩次闖關(guān)失敗后，美國國會參議院25日投票通過了2萬億美元財政刺激計劃，這也是美國歷史上最大規(guī)模財政刺激計劃，受此消息提振，上周美股出現(xiàn)大幅反彈。

A股投資價值顯現(xiàn)

當全球金融市場出現(xiàn)大幅波動時，都會出現(xiàn)資金從新興市場回流到發(fā)達市場，在發(fā)達市場中又會出現(xiàn)回流美國的情況，主要是因為新興市場流動性和信用風險相較發(fā)達市場要大很多，資金回流更多是出于避險考慮，而在發(fā)達市場中，美國經(jīng)濟的整體狀況要遠好于歐洲和日本，且大宗商品多以美元定價，美元的安全價值在市場出現(xiàn)無差別拋售的時候會格外凸顯。

近期海外市場的大幅下挫是A股走弱的最主要因素，而北向資金的動向是市場關(guān)注的重點。如果未來市場出現(xiàn)緩和，持有美元避險的需求會下降。中國在疫情防控周期上領(lǐng)先于海外，在經(jīng)濟恢復的周期上也會領(lǐng)先于海外。在貨幣政策上，我國堅持不搞“大水漫灌”，而美國已經(jīng)是超級寬松時代，人民幣匯率沒有長期貶值的基礎(chǔ)，在短期“美元荒”之后，外資很有可能會回流中國，北向資金也會恢復凈買入狀態(tài)。

從六大電廠日耗數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)復工復產(chǎn)持續(xù)推進。雖然面臨著內(nèi)需和外需不足的影響，但預計國內(nèi)經(jīng)濟二季度相較一季度仍會出現(xiàn)較為明顯的恢復，而三季度隨著海外疫情有望得到控制，需求可能有較大好轉(zhuǎn)，因此，未來宏觀經(jīng)濟可能逐季向好。

如果二季度美國疫情得到有效控制，那么出現(xiàn)全球金融危機和長期經(jīng)濟衰退的概率不大。當前估值水平下，A股中長期投資價值已經(jīng)顯現(xiàn)，尤其是股指期貨遠月合約存在較大貼水的情況下，利用遠月合約去配置A股似乎是個更好的選擇。