美元流動性危機緩解

近一個多月以來，海外疫情和美元流動性危機成為影響全球資本市場的核心變量。

自2月下旬以來，新冠肺炎疫情在海外開始擴散并持續(xù)發(fā)酵，經濟增速預期大幅放緩，市場風險偏好下降，風險資產開始下跌，美股自高位出現(xiàn)回落，與此同時美元指數同步下滑，從99.915降至94.632。

進入3月中旬，OPEC減產協(xié)議談判失敗，原油價格戰(zhàn)爆發(fā)，進一步引發(fā)人們對經濟衰退的擔憂?？只胖笖礦IX快速攀升至2008年金融危機水平，風險資產加速下跌，美股十天內熔斷四次，大量贖回和拋售導致海外金融市場出現(xiàn)流動性危機，美元流動性告急，美元指數快速從94.632上漲至102.99，黃金、利率債等流動性較好的金融資產也未能幸免。全球多數資產價格同步回落，國內利率債和股票市場也遭到了境外機構的拋售，北上資金的持續(xù)大幅流出即是最有力的例證。

隨著疫情的加劇以及金融市場的大幅波動，美聯(lián)儲和全球各國政府不斷加大救助力度。3月下旬，美元流動性危機出現(xiàn)緩解，美元指數見頂回落，各金融資產回歸自身運行邏輯，避險資產黃金、白銀反彈修復，債券持續(xù)攀升。

近日，美國、德國、法國、英國等歐元區(qū)公布了3月制造業(yè)、服務業(yè)以及綜合PMI數據。美國3月Markit制造業(yè)PMI初值為49.2，預期42.8，前值50.7，2019年7月以來首次跌入萎縮區(qū)間，創(chuàng)下2009年以來新低。Markit服務業(yè)PMI初值為39.1，創(chuàng)歷史新低，預期為42，前值為49.4。歐元區(qū)各地商業(yè)活動都出現(xiàn)了大幅下滑，但嚴重程度依然超過市場預期。歐元區(qū)3月制造業(yè)PMI初值為44.8，預期為39，前值為49.2。

3月23日，國際金融協(xié)會發(fā)布報告稱，美國和歐元區(qū)經濟已陷入衰退，預計今年第一季度將出現(xiàn)負增長、第二季度繼續(xù)大幅萎縮，但到下半年將恢復經濟增長。報告預計，今年全年美國經濟將萎縮2.8%，歐元區(qū)經濟將萎縮4.7%，全球經濟將負增長1.5%，其中發(fā)達經濟體將萎縮3.3%，新興經濟體將僅增長1.1%。這是該機構3月第三次下調全球經濟增長預期，凸顯全球經濟形勢正日趨惡化。

近期，各國為了應對疫情紛紛推出刺激經濟和穩(wěn)定金融市場的措施。3月以來，美聯(lián)儲相繼實施了降息、QE、回購、貼現(xiàn)窗口、準備金、日內信貸、央行貨幣互換、一級交易商信貸機制（PDCF）、商業(yè)票據融資便利（CPFF）、貨幣市場共同基金流動性工具（MMLF）、定期資產支持證券貸款工具（TALF）、一級市場企業(yè)信貸安排（PMCCF）、二級市場企業(yè)信貸安排（SMCCF）、金融監(jiān)管等貨幣政策工具，積極程度與2008年次貸危機時期相比有過之而無不及。為確保市場運行和貨幣政策傳導，3月23日，美聯(lián)儲宣布開放式量化寬松政策，將不限量按需買入美債和MBS。美聯(lián)儲無限量化寬松后，全球流動性危機逐漸解決，但市場避險偏好仍將持續(xù)，與此同時，寬松的貨幣政策也將從資金層面支撐債市。

目前，疫情蔓延速度依舊在加劇，全球確診病例數量達到第一個10萬花了67天，達到第二個10萬用了11天，第三個10萬用了4天。最新數據顯示，全球確診病例累計已突破47萬人。疫情拖累下，全球經濟數據的低迷表現(xiàn)以及全球央行的貨幣寬松政策，均對債市形成利好。目前三個因素暫時沒有出現(xiàn)改變和分化的跡象，未來疫情的防控程度，以及充裕的流動性能否改善經濟是影響債市的重點監(jiān)測指標。

從不同期限的國債價格和漲跌幅度來看，在海外疫情擴散初期，受避險情緒和經濟悲觀預期的影響，十年期國債上漲幅度明顯強于二年期；中期受美元流動性危機影響，彈性較大的長債跌幅也相對較大；后期隨著美聯(lián)儲寬松的貨幣政策不斷加碼，美元流動性危機緩解，疊加國內市場流動性比較充裕，短端債券開始相對走強，二年期期債在突破前期高點后創(chuàng)下新高，十債相對前期高點則還有距離。由此看出，近期三大期債的相對高低點與疫情發(fā)展脈絡的關鍵時間節(jié)點相互印證。