重點(diǎn)追蹤終端消費(fèi)和煉鋼利潤(rùn)變化

自2月下旬焦炭?jī)r(jià)格由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱開始，短短一個(gè)多月時(shí)間，現(xiàn)貨已實(shí)現(xiàn)了4輪、累計(jì)200元/噸的跌幅，煉焦利潤(rùn)快速收縮。近期，山西、江蘇等地焦化產(chǎn)能政策頻出，下文將結(jié)合政策的影響評(píng)估焦炭?jī)r(jià)格的尋底問(wèn)題。

山西焦化去產(chǎn)能力度可能加大

2020年是藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)的決戰(zhàn)年，也是“十三五”環(huán)境空氣質(zhì)量的關(guān)鍵考核年。對(duì)于山西來(lái)說(shuō)，完成“全省PM2.5年均濃度較2013年下降27.3%，空氣質(zhì)量?jī)?yōu)良天數(shù)平均較2013年增加70天”的任務(wù)目標(biāo)尚有一定距離，主要在于空氣質(zhì)量達(dá)標(biāo)天數(shù)還有待提高。2019年山西仍有10市的空氣質(zhì)量綜合指數(shù)同比下滑，要完成“十三五”的硬性空氣質(zhì)量考核指標(biāo)，山西在2020年還應(yīng)結(jié)合空氣重污染預(yù)警響應(yīng)來(lái)提高空氣質(zhì)量?jī)?yōu)良天數(shù)。

在這樣的背景下，近日，山西發(fā)布《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)2020年決戰(zhàn)計(jì)劃》。其中提到，將在2020年采暖季前，關(guān)停淘汰壓減焦化產(chǎn)能2000萬(wàn)噸以上。根據(jù)我的鋼鐵的調(diào)研統(tǒng)計(jì)，目前，相對(duì)明確的是，臨汾、呂梁、長(zhǎng)治、晉中4市2020年壓減過(guò)剩產(chǎn)能任務(wù)共1749萬(wàn)噸，涉及在產(chǎn)產(chǎn)能約1188萬(wàn)噸。據(jù)此推算，2020年10月底前，山西將因壓減產(chǎn)能平均產(chǎn)生3.25萬(wàn)噸/日的焦炭供應(yīng)收縮量。

除此之外，還要考慮2020年山西各設(shè)區(qū)市為完成空氣質(zhì)量績(jī)效目標(biāo)可能獨(dú)自采取的環(huán)保加碼工作，如汾陽(yáng)2月底因空氣質(zhì)量在呂梁排名倒數(shù)第一而要求4家焦化企業(yè)燜爐保溫等。預(yù)計(jì)2020年山西省環(huán)保壓力將階段性沖擊焦化生產(chǎn)，其產(chǎn)能退出時(shí)間及實(shí)際執(zhí)行力度都值得跟蹤關(guān)注。

徐州優(yōu)化整合鋼鐵焦化行業(yè)

為加快推進(jìn)2020年十項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)，徐州近期發(fā)布《2020年五大行業(yè)整合整治工作方案》，其中要求市內(nèi)18家鋼鐵企業(yè)，優(yōu)化整合形成兩家大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)（3個(gè)生產(chǎn)點(diǎn)），2020年鋼鐵產(chǎn)能下降30%以上，以及優(yōu)化整合11家焦化企業(yè)，形成3家綜合性焦化企業(yè)，到2020年焦化產(chǎn)能壓減50%。

根據(jù)梳理，徐州原18家鋼鐵企業(yè)共1791萬(wàn)噸煉鐵產(chǎn)能，已關(guān)停、拆除10家，2020年6月底仍要關(guān)停3家在產(chǎn)鋼鐵企業(yè)的高爐設(shè)備，涉及約413萬(wàn)噸在產(chǎn)的煉鐵產(chǎn)能。徐州原11家焦化企業(yè)共1534萬(wàn)噸焦化產(chǎn)能，2020年6月底要關(guān)停5家在產(chǎn)焦化企業(yè)，共涉及在產(chǎn)產(chǎn)能680萬(wàn)噸。整體估算下來(lái)，截至2020年6月底，徐州焦炭需求量平均減少1.13萬(wàn)噸/日，供應(yīng)量平均減少1.86萬(wàn)噸/日，折合焦炭日產(chǎn)凈減0.73萬(wàn)噸。雖然從規(guī)模上徐州產(chǎn)能整合政策的影響并不算大，但從區(qū)域結(jié)構(gòu)上容易出現(xiàn)華東地區(qū)焦炭供應(yīng)偏緊現(xiàn)象。

焦化生產(chǎn)利潤(rùn)普遍微薄

以上政策影響的主要是焦炭遠(yuǎn)期供需格局，下面來(lái)分析當(dāng)下的供需格局。春節(jié)后受疫情突發(fā)的影響，焦化企業(yè)一度受到原料煤吃緊及汽運(yùn)受阻倒逼減產(chǎn)的沖擊，焦炭產(chǎn)量快速下滑，造成階段性供應(yīng)偏緊格局。隨著汽運(yùn)及煤礦生產(chǎn)的快速恢復(fù)，焦化企業(yè)開工得到修復(fù)，本周樣本焦化產(chǎn)量水平已恢復(fù)至春節(jié)前的水平。不過(guò)，后續(xù)仍有一定的提升空間。

從利潤(rùn)水平來(lái)看，當(dāng)前，焦化生產(chǎn)利潤(rùn)普遍微薄?？紤]到副化產(chǎn)品價(jià)格下跌，煤焦油、甲醇、液化天然氣價(jià)格分別較去年同期走低31%、29%和22%，副化產(chǎn)品對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)相應(yīng)下滑。據(jù)估算，山西焦化企業(yè)的生產(chǎn)利潤(rùn)應(yīng)在50—100元/噸，屬于近1年多來(lái)的較低水平，內(nèi)蒙古地區(qū)部分企業(yè)甚至陷入虧損窘境。再結(jié)合煉鋼利潤(rùn)來(lái)看，近期，煉鋼利潤(rùn)有所抬升，除鋼價(jià)反彈的因素，也有對(duì)焦炭?jī)r(jià)格壓制的因素?；仡櫄v史不難發(fā)現(xiàn)，煉鋼利潤(rùn)與煉焦利潤(rùn)形成較明顯的劈叉走勢(shì)后，鋼鐵企業(yè)對(duì)焦炭?jī)r(jià)格的壓制就開始減弱。當(dāng)前，華東地區(qū)煉鋼利潤(rùn)小幅恢復(fù)，接近400元/噸。后期，隨著終端需求的回暖，煉鋼利潤(rùn)再繼續(xù)擴(kuò)張的話，將為下一步焦炭?jī)r(jià)格止跌反彈醞釀條件。

再?gòu)脑露绕胶獗韥?lái)看，1—2月，焦炭市場(chǎng)曾出現(xiàn)明顯的供應(yīng)缺口。進(jìn)入3月，焦化復(fù)產(chǎn)力度大于高爐（當(dāng)然也是因?yàn)榍捌诮範(fàn)t減產(chǎn)力度大于高爐），造成焦炭供需格局扭轉(zhuǎn)，庫(kù)存由降轉(zhuǎn)升?？紤]到新投放的焦化產(chǎn)能普遍存在延后跡象，可能推至下半年甚至2021年，再疊加煉焦利潤(rùn)快速收縮，后期焦化供應(yīng)繼續(xù)大幅增加的概率較小。當(dāng)然，伴隨著下游工地及制造業(yè)需求的啟動(dòng)，高爐也會(huì)進(jìn)一步復(fù)產(chǎn)，焦炭需求增速會(huì)繼續(xù)小幅反彈。因此，無(wú)論從環(huán)比還是總規(guī)模來(lái)看，焦炭供應(yīng)增量壓力并不大。

圖為焦炭和生鐵供應(yīng)變化

庫(kù)存集中于焦化企業(yè)

當(dāng)前，焦炭整體庫(kù)存并不高，與去年同期基本持平。問(wèn)題出在庫(kù)存結(jié)構(gòu)上，壓力集中于焦化企業(yè)環(huán)節(jié)，這也是促成此波焦炭?jī)r(jià)格快速下跌4輪的最直接原因。春節(jié)后，北方港口庫(kù)存從317萬(wàn)噸降至296萬(wàn)噸，110家樣本鋼廠焦炭庫(kù)存也從512萬(wàn)噸降至485萬(wàn)噸（但可用天數(shù)較高），而100家獨(dú)立焦化企業(yè)的焦炭庫(kù)存卻從56萬(wàn)噸增至97萬(wàn)噸。由于鋼廠仍采用庫(kù)存壓制策略，港口流動(dòng)性不佳導(dǎo)致貿(mào)易商消極集港，累增的庫(kù)存都落在了焦化企業(yè)身上。在這種背景下，可能出現(xiàn)以下情形：第一，焦化企業(yè)提產(chǎn)激情不高，甚至?xí)焕蹘?kù)倒逼減產(chǎn)；第二，鋼鐵企業(yè)后續(xù)的補(bǔ)庫(kù)策略比較關(guān)鍵，等到高爐提產(chǎn)有增量需求時(shí)再集中補(bǔ)庫(kù)，容易造成供需錯(cuò)配行情。

原料成本收縮空間有限

雖然伴隨著煤礦的迅速?gòu)?fù)產(chǎn)，煉焦煤價(jià)格出現(xiàn)補(bǔ)跌行情，但整體來(lái)看跌幅并不大。據(jù)計(jì)算，春節(jié)后，入爐煤成本的降幅也就30—50元/噸，主要差異在于運(yùn)費(fèi)優(yōu)惠紅利獲得的多寡。高速免費(fèi)所貢獻(xiàn)的運(yùn)費(fèi)下降紅利已經(jīng)完全分配完畢，后續(xù)汽運(yùn)費(fèi)進(jìn)一步下降的空間微乎其微。

圖為煉焦煤庫(kù)存變化

當(dāng)前，煉焦煤市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩問(wèn)題并不突出，前期的快速下跌主要由價(jià)格高位的低硫主焦煤來(lái)完成。當(dāng)然了，由于焦化利潤(rùn)微薄甚至惡化，焦化企業(yè)勢(shì)必大力擠壓煤價(jià)。但是，從樣本焦化企業(yè)同比下降17%的煉焦煤庫(kù)存水平來(lái)評(píng)估，筆者不認(rèn)為其具備大幅下調(diào)煉焦煤采購(gòu)價(jià)格的能力，除非鋼材終端需求持續(xù)疲弱拖累整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)。

綜上所述，焦炭成本仍將下移，但空間不大，后市價(jià)格走勢(shì)在于終端需求的啟動(dòng)情況以及下游煉鋼利潤(rùn)的變化。由于庫(kù)存壓力主要集中于焦化企業(yè)，而焦化利潤(rùn)已處于產(chǎn)業(yè)鏈中利潤(rùn)最微薄的境地，若后期煉鋼利潤(rùn)持續(xù)反彈，則焦炭?jī)r(jià)格的反彈幅度也值得期待。策略上，建議等待煉鋼利潤(rùn)進(jìn)一步企穩(wěn)反彈信號(hào)，或等待當(dāng)前黑色大跌行情發(fā)酵后的逢低布局機(jī)會(huì)。也要注意，由于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仍然較大，也需警惕海外需求下滑對(duì)國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)的沖擊，以及鋼材終端需求復(fù)蘇不及預(yù)期的拖累，配置上需注意風(fēng)險(xiǎn)控制。