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對沖投資組合的研究出發(fā)點

因為期貨具有較大的杠桿作用致使市場的風險被放大，然而多數(shù)投資者包括量化投資者的交易卻始終局限在兩種模式中：

一是趨勢交易，即通過大量的基本面及技術面的研究預測未來一段時間內該品種的走勢方向，進行中線以上投資。該種投資者方法的優(yōu)點是投資時間長，持倉調整少，利潤較為豐厚；

缺點就是需要耗費大量的力氣去研究一個品種的基本面信息，同時需要交易者對技術分析掌握得比較嫻熟，對宏觀經濟發(fā)展有整體的把握。

這需要交易者有較高的知識水平才能抓住較大級別的單邊市。同時，在資金方面，如果資金管理不當，趨勢中行情的反復及止損策略設置的不合理同樣會導致趨勢性投資的失敗。

二是短線交易，一般的短線交易的投資者不關注基本面信息，只通過技術面強弱界定一個品種的短線方向和交易時間。

優(yōu)點是投入時間少，承擔的風險相對較小，利潤比較可觀；但是缺點是對交易者交易水平有非常高的要求，同時要求交易者有極強的止損能力和自我控制能力，交易次數(shù)頻繁。

通過兩種方法總結對比就可以發(fā)現(xiàn)，無論是長期趨勢投資還是短線交易，都是以時間周期不同的趨勢為前提，并沒有相應的對沖風險的機制，這兩種交易方法都要承擔判斷失誤或者其他錯誤造成的風險。

然而市場中還存在一種交易，被很多大的機構及投資大師所追捧，即對沖交易。對沖交易即同時進行兩筆行情相關、方向相反、數(shù)量相當、盈虧相抵的交易。

在期貨市場上，一般常見的對沖交易多是較為嚴格的套利組合，然而當今也有一種不同于套利交易的對沖投資組合理念，就是利用不同商品的強弱對比，來構造買強拋弱的一個投資組合，可以在很大程度上屏蔽和分散市場風險，是追求低風險、穩(wěn)定收益的投資者的首選。

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對沖投資組合的投資理念

大多數(shù)時間內，商品市場會出現(xiàn)品種漲跌不一的現(xiàn)象，這主要是因為品種具有不同的基本面及資金青睞程度。

一段時間內，由于受到宏觀等因素影響，商品市場也會出現(xiàn)同漲或者同跌現(xiàn)象，但是漲跌幅度卻有很大區(qū)別，品種間會出現(xiàn)較大的強弱差別。

比如，在2009年出現(xiàn)的超級牛市中，年線顯示銅上漲133%，滬膠上漲109.72%，鋅上漲了87%，燃油上漲67%，白糖上漲87%，PTA上漲53.57%，鋁上漲42%，大豆上漲21.57%。

基于強弱配合的操作思路，如果選擇買入走勢較強的品種，賣出走勢較弱的品種，不但可以獲得較為穩(wěn)定的收益，而且還能在一定程度上分散市場風險。

投資理論中有句著名的話：不要把雞蛋放在同一個籃子里。對沖組合就是將資金進行相對分散化投資，來達到規(guī)避系統(tǒng)性風險或者趨勢判斷失誤風險的目的。

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對沖投資組合的品種選擇

相對于整個期貨市場來說，一段時間內一定會有一個較強的品種，也有一個表現(xiàn)較弱的品種，將較強與較弱的品種進行組合，買強拋弱，等待二者強弱關系出現(xiàn)變化時平倉，可以獲得較為穩(wěn)定的利潤。該組合是假設“強者恒強、弱者恒弱”暫時成立。

因為在市場中，一旦某品種處于強勢，比如說有著基本面消息炒作或者技術性突破，就會有大量資金進場追捧，就會在一段時間內維持其強勢格局；

同樣最弱的品種一般是有著較大的利空或者技術圖形走差，或者資金參與程度較低。期貨市場追漲殺跌的特性會將這種強弱關系演繹到極致后回歸。

采用這種理念建立的投資組合中，選用的兩個品種一般是毫無關系的，比如金屬中的銅和農產品中的強麥，這樣建議的投資組合可以規(guī)避行業(yè)風險，但是要謹防二者強弱關系的轉換，因為其市場關聯(lián)度較弱，價格變動可能更無規(guī)律可循。

還有一種是同系商品的強弱品種投資組合。同系商品是指兩個品種在上下游產業(yè)鏈中有著某種相同或者替代關系，其價格變動一般具有一致性的商品類別。

比如期貨市場中的金屬類、農產品類、能源化工類，更加細致的分類如油脂類、豆類等等。

同系商品由于有著相同、類似或者替代性的關系，其價格變動一般具有一致性，但是由于各品種基本面和資金青睞程度不同，即使趨勢一致，趨勢發(fā)展的程度也不盡相同。

比如，在2010年的能源化工類中，由于受到上游原料大量增產的原因，LLDPE、PTA等品種走勢明顯偏弱，而橡膠因為合成膠替代有限，價格受制于天然膠供求，走勢則略強。

在同系商品中做買強賣弱的投資組合，可以很穩(wěn)妥地賺取兩品種間的強弱價差，因為二者之間存在著一定量化的關系。如果利用不同的入場時間差，可以在趨勢發(fā)生反復時減少資金損失，盡可能大的抓住趨勢的利潤。

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這種買強拋弱組合建立后，后市面臨著三種走勢。假設強勢品種為a，弱勢品種為b，其后市走勢不過如下：

# a繼續(xù)走強，b繼續(xù)走弱，組合較大程度盈利；

# a與b同時受到系統(tǒng)性漲跌影響，走勢較為一致，因為采用一買一賣對沖，且金額上基本相當，即使兩品種系統(tǒng)性漲跌，等于是持倉對鎖，利潤基本鎖定在入場初期；

# a開始走弱，b開始走強，即二者強弱關系改變，這是最不利的一種現(xiàn)象，投資者更應該關注二者相對強弱關系的轉變時機及時平倉。如果這種現(xiàn)象發(fā)生在剛入場時，則此次投資無利潤或稍有虧損，但是這種現(xiàn)象并不多見。

由此推斷，兩品種買強拋弱組合在市場上勝算超過2/3，且風險較低。