近期，國際原油價(jià)格大幅下跌，美原油和布倫特原油維持在20—30美元/桶區(qū)間大幅振蕩。瀝青成本塌陷，供應(yīng)壓力增大，需求仍未啟動，短期以弱勢運(yùn)行為主。長期來看，受今年政策托底的影響，瀝青仍有部分剛性需求。

瀝青生產(chǎn)成本塌陷

國際油價(jià)大幅下跌的原因主要有兩點(diǎn)：一是在全球衛(wèi)生事件暴發(fā)背景下，原油需求驟然減少。二是3月6—7日舉行的OPEC+延長減產(chǎn)協(xié)議談崩后，沙特通過增產(chǎn)搶占俄羅斯的市場份額，全球供應(yīng)壓力進(jìn)一步凸顯。對于瀝青來說，相較于成本端原油的大幅下跌，瀝青等煉油副產(chǎn)品價(jià)格跌幅有限，使得國內(nèi)瀝青煉廠利潤走高。截至3月19日，根據(jù)理論測算，馬瑞原油的平均成本價(jià)僅為1700元/噸左右，山東獨(dú)立煉廠理論利潤為940元/噸，環(huán)比增長100元/噸，處于近兩年高位。但是，目前瀝青現(xiàn)貨市場成交清淡，呈現(xiàn)有價(jià)無市的局面，瀝青煉廠放出的報(bào)價(jià)實(shí)際成交較少，所以理論上的高利潤難以持續(xù)。

煉廠開工率逐步上升

2020年2月，國內(nèi)瀝青煉廠平均開工率在35%，環(huán)比下滑10.7個百分點(diǎn)。隨著國內(nèi)瀝青煉廠在3月逐步復(fù)工，3月1—19日，國內(nèi)瀝青煉廠平均開工率上升至50%，山東地區(qū)的齊魯石化和華東地區(qū)的上海石化、金陵石化分別恢復(fù)瀝青生產(chǎn)。在瀝青煉廠高利潤和國內(nèi)運(yùn)力逐步恢復(fù)的情況下，后期瀝青煉廠開工率還會有進(jìn)一步提升，4—5月瀝青現(xiàn)貨供應(yīng)壓力將顯著加大。另一方面，瀝青需求尚未真正啟動，目前北方地區(qū)仍處于季節(jié)性淡季，華南地區(qū)降雨量增多，市場整體需求一般。

今年政策托底瀝青需求

由于新冠肺炎疫情全球蔓延，國內(nèi)出口和消費(fèi)均受到較為嚴(yán)重的壓制，僅剩投資能成為拉動GDP增長的重要抓手。細(xì)分投資來看，在國家嚴(yán)格調(diào)控“房住不炒”的原則下，又只能依靠社會和政府的基建投資來拉動。因此，2020年國家加大固定資產(chǎn)投資，以此來刺激基建復(fù)工，支撐固定資產(chǎn)投資增速反彈。截至2月底，中國財(cái)政部已經(jīng)提前下達(dá)新增地方專項(xiàng)債務(wù)限額9480.21億元，相比2019年1—2月全國發(fā)行專項(xiàng)債券僅為3262億元，明顯可以看出，2020年年初加快專項(xiàng)債發(fā)行的節(jié)奏。同時，2019年6月，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作的通知》中提到“專項(xiàng)債可作為重大項(xiàng)目資本金”的新政落地，勢必帶動各路資金參與項(xiàng)目投資，從而推動2020年中國基建投資增速回升。

綜上所述，2020年作為“十三五”的最后一年，無論是國內(nèi)道路建設(shè)的收尾、養(yǎng)護(hù)需求，還是專項(xiàng)債的提前發(fā)放，都將為瀝青市場提供政策托底，直接利好遠(yuǎn)期的瀝青需求。然而，由于道路整體施工周期（一般一至三年）較長，2020年難以量化具體的瀝青需求量。短期來看，在原油價(jià)格弱勢，瀝青供應(yīng)增多、下游需求仍未真正復(fù)蘇的情況下，瀝青期價(jià)大概率弱勢振蕩。