貨幣穩(wěn)中待變，財(cái)政蓄勢(shì)待發(fā)。上周是市場(chǎng)博弈預(yù)期兌現(xiàn)的重要時(shí)點(diǎn)，1~2月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐創(chuàng)下了歷史最低水平，在美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入0利率、全球紛紛量化寬松的外部環(huán)境下，國(guó)內(nèi)貨幣政策落地較多卻有不少超預(yù)期成分。結(jié)構(gòu)性的貨幣政策在對(duì)企業(yè)紓困、支持復(fù)工復(fù)產(chǎn)方面給予貨幣金融支持，例如緩解融資困境、降低融資成本等，但對(duì)實(shí)際需求的拉動(dòng)相對(duì)有限，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)財(cái)政政策出臺(tái)非常關(guān)注。

非典時(shí)期財(cái)政以減稅降費(fèi)為主，次貸危機(jī)其實(shí)財(cái)政以基建為抓手。應(yīng)對(duì)非典疫情的影響，在針對(duì)非典疫情安排專門經(jīng)費(fèi)之外，財(cái)政政策以減稅降費(fèi)為主，疫情期間財(cái)政收入增速大幅下滑而財(cái)政支出增速大幅上行，但是全年看財(cái)政政策并沒(méi)有明顯“超支”。2008年美國(guó)次貸危機(jī)波及全球，我國(guó)采取強(qiáng)刺激手段擴(kuò)大內(nèi)需、避免經(jīng)濟(jì)硬著陸，四萬(wàn)億刺激以基建成為抓手。

財(cái)政政策工具箱豐富。(1)特別國(guó)債首發(fā)用于補(bǔ)充四大行資本金，2007年發(fā)行特別國(guó)債對(duì)沖外匯占款增長(zhǎng)，維持貨幣環(huán)境處于適宜水平。(2)在防范化解地產(chǎn)政府債務(wù)問(wèn)題的過(guò)程中，專項(xiàng)建設(shè)債作為準(zhǔn)財(cái)政工作承擔(dān)一定的穩(wěn)增長(zhǎng)角色，專項(xiàng)建設(shè)債生涯短暫，但曾是部分基建和民生項(xiàng)目的資金來(lái)源。(3)PSL為棚改而生，支持范圍逐步擴(kuò)大。

貨幣與財(cái)政的配合。貨幣政策與財(cái)政政策配合，在我國(guó)始終得到較好地執(zhí)行。在地方債發(fā)行規(guī)模集中的時(shí)段，貨幣政策都有對(duì)沖操作。當(dāng)前貨幣偏謹(jǐn)慎，可能是留足彈藥等待財(cái)政發(fā)力。后續(xù)隨著財(cái)政加碼貨幣政策可能進(jìn)一步寬松，仍然存在全面降準(zhǔn)、降息和存款基準(zhǔn)利率調(diào)整的可能。

面對(duì)疫情，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是根源，需要貨幣，更需要財(cái)政。疫情在全球蔓延后，全球央行快速反應(yīng)，或大幅降息或擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模，但仍然不能阻止悲觀情緒的蔓延。全球貨幣寬松，包括美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)限量QE，雖然可以通過(guò)購(gòu)買資產(chǎn)壓低期限利差和信用利差，但是無(wú)法提升企業(yè)的信用(投資)擴(kuò)張意愿。而若實(shí)體企業(yè)的預(yù)期難以扭轉(zhuǎn)，再多的貨幣雖然能修復(fù)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，但是無(wú)法改善企業(yè)的利潤(rùn)表，這要求貨幣和財(cái)政雙積極的組合，貨幣要配合財(cái)政刺激，進(jìn)而拉動(dòng)實(shí)際需求、改善企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表。