近期全球資本市場價格的運行邏輯主要分為兩個階段，在3月9日之前，主要邏輯是疫情沖擊下的避險模式，表現為風險資產價格下跌，避險資產價格上漲；在3月9日之后，由于油價和美股大跌引發(fā)美元流動性枯竭，幾乎所有資產均遭遇拋售，風險、避險資產價格急跌。目前來看，美元流動性危機仍是主導全球資產價格走勢的關鍵。

引發(fā)本輪美元流動性危機的原因比較復雜，而其背后的實質是疫情的沖擊和油價大跌或使美國經濟提前陷入衰退。首先，全球疫情加速蔓延，確診病例呈指數型增長。新冠疫情沖擊使得全球經濟活動大幅縮減，經濟預期前景悲觀。而OPEC+減產談判破裂，引爆原油市場，3月9日當天原油價格大幅下跌24%。油價大跌沖擊美國能源企業(yè)，企業(yè)債信用利差抬升。同時，投資高收益企業(yè)債組合面臨拋售，美債流動性下降，加劇對美國更廣泛債務違約的擔憂。其次，美國疫情急劇惡化，原本疲弱的經濟或受到重創(chuàng)，上市公司盈利預期悲觀，美股大跌疊加杠桿交易引發(fā)流動性危機。過去美股十年牛市，在全球低利率的環(huán)境中，大量美股上市公司通過發(fā)債回購股票推高股價，將美股估值和杠桿資金運用到極點，美股急跌引發(fā)杠桿資金踩踏。最后，為補充流動性，避險資產紛紛遭遇拋售，連同海外資產也未能幸免。美元加速回流，助推了美元荒導致美元指數快速上漲?？梢钥吹剑舜蚊涝鲃有晕C表現為美國企業(yè)部門、美國金融市場以及離岸市場美元流動性的同時收緊。

美聯儲密集出臺寬松政策，大手筆注入流動性。3月中上旬美聯儲連續(xù)兩次大幅降息至零利率，并迅速推出7000億美元QE刺激，重啟量化寬松政策。希望通過強刺激來填補流動性缺口，但由于杠桿的高企及恐慌情緒的蔓延，收效甚微。3月17日，美聯儲又祭出次貸危機時的非常規(guī)流動性支持工具（CPFF、PDCF和MMLF），為企業(yè)、家庭、非銀機構注入流動性。3月19日，美聯儲緊急和多國央行簽訂了4500億美元的貨幣互換協議。隨后于23日開啟無限量化寬松模式，將不限量按需買入美債和MBS，以確保市場運行和貨幣政策傳導。

至此，美元流動性危機邊際緩解，美元指數回落，黃金價格上漲。預計短期流動性將維持穩(wěn)定，市場信用風險降低，資產市場的拋售壓力得到緩解，全球避險資產價格將小幅修復，但仍難言樂觀。目前美國疫情尚未得到有效抑制，也并未出臺更多有效的抗疫政策，美國經濟步入衰退的預期并未發(fā)生改變，仍需關注疫情沖擊下的美元流動性。同時，在強勢美元的背景下，我國金融體系或將面臨資本外流的壓力，風險資產遭遇減持，匯率亦有貶值壓力。