PP當(dāng)前處在油制成本坍塌和煤制成本支撐存疑的格局中，而丙烯價格下行將為PP打開下跌空間，PP價格將繼續(xù)尋底。

油制成本坍塌  

3月6日，OPEC+會議因俄羅斯未同意減產(chǎn)而宣告談判失敗。會議過后，沙特發(fā)動原油價格戰(zhàn)，原油市場應(yīng)聲大跌。時至當(dāng)下，受新冠肺炎疫情在全球范圍內(nèi)持續(xù)發(fā)酵，市場對原油需求前景的擔(dān)憂程度愈發(fā)強(qiáng)烈，原油仍在不斷振蕩尋底階段。

展望后市，原油市場企穩(wěn)向上需要看到兩個跡象：一是疫情在全球范圍內(nèi)出現(xiàn)拐點。目前來看，歐美大多數(shù)國家疫情仍在爬坡期，防疫形式仍然嚴(yán)峻，全球疫情拐點尚未到達(dá)；二是產(chǎn)油國重回談判，目前來看，較難實現(xiàn)。盡管低油價使各產(chǎn)油國利益短期受損，但爭奪原油市場份額的戲碼需要看到某一方的受損退出。因此，短期原油價格雖然處在低位，但看不到反轉(zhuǎn)跡象，預(yù)計仍處于振蕩磨底階段。

PP是具有多重工藝來源的化工品，原油坍塌以后，市場開始關(guān)注PP的煤化工成本支撐。成本支撐之所以有效，是因為市場預(yù)期當(dāng)價格長時間打到生產(chǎn)企業(yè)虧損的時候，企業(yè)會出現(xiàn)降負(fù)荷或者停車來減少供應(yīng)量，進(jìn)而重新調(diào)節(jié)市場供需使價格獲得支撐。當(dāng)前，原油坍塌導(dǎo)致PP價格下跌，然而煤價相對而言仍然較為堅挺，因此煤制成本支撐開始引發(fā)市場關(guān)注。

關(guān)于煤制成本，自PP期貨上市以來，在聚烯烴歷史上，沒有出現(xiàn)過煤制企業(yè)因虧損而大面積停車的現(xiàn)象，因此煤制成本支撐的有效性沒有經(jīng)過市場測試。因此，盡管市場普遍認(rèn)為6300—6400元/噸是PP的煤制成本支撐線，但由于企業(yè)實際抗壓能力尚不可知，因此我們對煤制成本支撐的有效性并不看好。

丙烯成PP下跌加速器

丙烯是PP的直接原料，無論煤制、油制、氣制，最終PP需要通過丙烯來加聚生產(chǎn)。在我國，丙烯是煉廠的副產(chǎn)品。1—2月，受國內(nèi)疫情防控影響，國內(nèi)成品油消費(fèi)低迷，導(dǎo)致煉廠成品油庫存處在高位。煉廠為緩解庫存壓力開始降負(fù)，導(dǎo)致副產(chǎn)品丙烯產(chǎn)量縮減，丙烯價格獲得支撐。丙烯價格的堅挺一方面給PP帶來極強(qiáng)的成本支撐，另一方面，以外購丙烯為原料的PP粉料企業(yè)也面臨虧損帶來的降負(fù)，進(jìn)一步利好PP價格走勢。

目前來看，國內(nèi)成品油消費(fèi)需求逐步啟動，煉廠開工已經(jīng)企穩(wěn)回升，從企業(yè)生產(chǎn)計劃來看，3—4月大批煉廠復(fù)工，丙烯產(chǎn)量也將回升。另外，當(dāng)前丙烯估值處在歷史高位，由于石腦油和丙烷價格走弱，目前丙烯與其原料石腦油和丙烷的價差處在歷史高位。綜合供應(yīng)回升和估值高位兩點來看，我們認(rèn)為后期丙烯將有較大的價格下行驅(qū)動力和空間。而丙烯價格下跌將成為PP價格下跌的主要驅(qū)動因素。

當(dāng)前商品市場處在由境外疫情帶來的悲觀氛圍中，雖然目前化工板塊整體估值水平較低，但由于成本端的拖累，化工品下行空間仍然存在。由于PP在化工品中相對估值偏高，預(yù)計PP價格將繼續(xù)下行，建議投資者關(guān)注做空機(jī)會。