1、美聯(lián)儲危機(jī)工具箱全啟，且新設(shè)公司債支持機(jī)制

美聯(lián)儲在2008年設(shè)立的危機(jī)工具箱基本全部啟動，無限量向市場提供流動性，力保實體經(jīng)濟(jì)流動性。美聯(lián)儲明確本周每天都將至少購買750億美元的國債和500億美元的機(jī)構(gòu)住房抵押貸款支持證券(MBS)，向市場無限量供應(yīng)流動性，重啟定期資產(chǎn)支持證券貸款融資便利(TALF)、新設(shè)一二級公司債支持機(jī)制(PMCCF、SMCCF)，全力支持市場流動性。目前美聯(lián)儲通過直接或者設(shè)置SPV的方式可以購買幾乎所有投資級債權(quán)類資產(chǎn)。由于高收益?zhèn)辉谥苯又С值姆秶鷥?nèi)，其受益程度有限。

借鑒2008年金融危機(jī)經(jīng)驗，美聯(lián)儲從三個方面發(fā)揮功能。針對廣泛的金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮“最后貸款人”的作用，以提供短期流動性(貼現(xiàn)窗口、定期拍賣便利(TAF)、央行間流動性互換協(xié)議)。直接向主要信貸市場提供流動性，以緩解信貸收縮(商業(yè)票據(jù)融資便利、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場共同基金流動性便利等)。擴(kuò)大其傳統(tǒng)的公開市場操作工具支持信貸市場的運作，對長期利率施加下行壓力，以擴(kuò)展中長期信用(MBS和國債購買)。

2、本次危局與2008年有所不同，實體面臨沖擊而產(chǎn)生危機(jī)

本次美國危局較2008年有所不同，實體的信用風(fēng)險較金融機(jī)構(gòu)流動性風(fēng)險更甚。從美國回購市場利率和回購接受量的角度觀察，金融機(jī)構(gòu)并沒有出現(xiàn)大額融資和融資利率的飆升。金融體系的流動性相對穩(wěn)定。

但是疫情直接沖擊了實體經(jīng)濟(jì)，特別是能源、航空、酒店等行業(yè)信用風(fēng)險快速提升。金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)普跌資產(chǎn)負(fù)值表惡化后，信貸支持意愿下降。美聯(lián)儲意圖通過面向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的流動性支持(新設(shè)一、二級債券支持機(jī)制)來推動信用市場穩(wěn)定，防范實體經(jīng)濟(jì)信用風(fēng)險爆發(fā)。

美國2008年危機(jī)之后，美國居民部門開啟了降杠桿的過程，杠桿率持續(xù)走低。但是與此同時，美國的政府和企業(yè)卻開啟了新一輪的加杠桿的過程。企業(yè)杠桿率提升到了歷史新高。美國面臨疫情及頁巖油行業(yè)的實體沖擊和金融沖擊，此前維持美國經(jīng)濟(jì)增長的脆弱平衡有被打破的風(fēng)險。

3、美聯(lián)儲從債權(quán)角度發(fā)力，財政部從權(quán)益角度發(fā)力

財政部將從權(quán)益市場角度行動，向重點行業(yè)注資，進(jìn)一步穩(wěn)定市場。美國財長表示正在討論審議方案，將向航空業(yè)等進(jìn)行注資，防范系統(tǒng)性信用風(fēng)險。美國國會正在最后敲定的新冠病毒經(jīng)濟(jì)救助法案將包括向家庭一次性發(fā)放3000美元，并允許美聯(lián)儲動用高達(dá)4萬億美元的流動性來支持美國經(jīng)濟(jì)。財政政策和貨幣政策協(xié)同發(fā)力，力求穩(wěn)定預(yù)期和市場。

4、政策速度快力度大，但實體沖擊難以避免，美國分裂仍將持續(xù)

政策力度空前，但實體沖擊不可避免。本次美國經(jīng)濟(jì)危局，不同于2008年由于過渡杠桿破裂后的“泡沫的破裂”，更多的是實體經(jīng)濟(jì)受到疫情沖擊下的萎縮，非金融企業(yè)部門的資產(chǎn)負(fù)債表的惡化。與直接救助金融機(jī)構(gòu)相比，此次需要發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)的中介作用。

由于政策傳導(dǎo)的局限性，政策短期恐難有很大效果，對權(quán)益和高收益率債作用有限。按照當(dāng)前形勢，美國可能需要修改中央銀行法，或者在一定時期內(nèi)授權(quán)美聯(lián)儲，直接購買股票ETF，以及通過某種方式可以購買高收益率企業(yè)債。

在政策的“allin”下，本次或許可以渡過危機(jī)，但是美國實體經(jīng)濟(jì)的衰退恐難避免，最終的損失可能還是由最終納稅人承擔(dān)，美國社會的財富分配不均和割裂也將繼續(xù)。

馬克思在《資本論》中曾論斷：一切真正的危機(jī)的最根本的原因，總不外乎群眾的貧困和他們的有限的消費，資本主義生產(chǎn)卻不顧這種情況而力圖發(fā)展生產(chǎn)力，好像只有社會的絕對的消費能力才是生產(chǎn)力發(fā)展的界限。美國的危機(jī)或?qū)⒅芏鴱?fù)始。

5、風(fēng)險提示

政策的多變性、信息翻譯過程中的損耗、海外疫情的不確定性等。