等待美元流動(dòng)性危機(jī)解除

美元流動(dòng)性危機(jī)下，海外股市繼續(xù)下跌，A股也延續(xù)弱勢(shì)，各大指數(shù)均出現(xiàn)較為明顯的下跌。國(guó)內(nèi)疫情得到控制、供需逐步恢復(fù)的情況下，中國(guó)的股市相對(duì)于海外表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。隨著美元流動(dòng)性危機(jī)后期得到緩解，A股有望逐步企穩(wěn)。

三因素決定全球金融市場(chǎng)企穩(wěn)

美股自2月19日以來，一路殺跌。其間美股共發(fā)生4次熔斷，而此前美股歷史上僅有1次熔斷。美股本輪下跌可以分為三個(gè)階段：一是海外疫情發(fā)酵，二是OPEC+會(huì)議談崩，原油暴跌加劇全球金融市場(chǎng)恐慌，三是美元流動(dòng)性危機(jī)。美股后續(xù)企穩(wěn)也需重點(diǎn)關(guān)注這三大因素的改善。

從疫情來看，當(dāng)前海外疫情仍在持續(xù)擴(kuò)散。全球累計(jì)確診病例已經(jīng)超過25萬，死亡人數(shù)一周內(nèi)增加一倍至約1.3萬。意大利疫情蔓延已達(dá)1個(gè)月，仍未看到好轉(zhuǎn)的跡象。美國(guó)疫情開始暴發(fā)，確診病例數(shù)僅次于中國(guó)和歐洲。海外疫情嚴(yán)峻，歐洲進(jìn)一步收緊防疫行動(dòng)，美國(guó)多州發(fā)布居家令，禁足人口約占全部人口的三分之一。疫情的防控將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成巨大的負(fù)面沖擊。

原油方面，當(dāng)前原油的價(jià)格已經(jīng)跌至歷史低位水平，進(jìn)一步殺跌的空間有限。

近期，全球資產(chǎn)遭到拋售，股市、商品、黃金、債券全數(shù)下跌，美元指數(shù)卻急速上漲，這正是美元流動(dòng)性危機(jī)的反映。在2008年金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)在對(duì)癥下藥，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)將利率降至零附近，并開啟第四輪QE，并推出恢復(fù)商業(yè)票據(jù)融資機(jī)制（CPFF）、建立初級(jí)交易商信貸安排（PDCF）、美國(guó)緊急創(chuàng)設(shè)貨幣市場(chǎng)投資者融資工具（MMLF）等非常規(guī)流動(dòng)性工具，緩解流動(dòng)性危機(jī)。此外，美聯(lián)儲(chǔ)協(xié)同各主要央行，增強(qiáng)協(xié)調(diào)性央行互換安排，以保障美元流動(dòng)性。借鑒2008年金融危機(jī)時(shí)期的經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)美元流動(dòng)性危機(jī)將逐步得到緩釋的情況下，A股交易的核心邏輯將逐步轉(zhuǎn)回國(guó)內(nèi)。

圖為A股本輪下跌邏輯

政策托底，A股具備企穩(wěn)的條件

當(dāng)前中國(guó)是全球唯一的安全之地，疫情得到控制的情況下，復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)。目前，中國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)已接近正常水平，上市公司復(fù)工率已經(jīng)超過98%。從高頻數(shù)據(jù)來看，發(fā)電耗煤量和高爐開工率均在持續(xù)提升。此外，全國(guó)兩會(huì)對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)的具體部署下達(dá)后，國(guó)內(nèi)政策將進(jìn)一步落地。在國(guó)內(nèi)供需恢復(fù)以及逆周期性政策力度加大共同的推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將在二季度有顯著的改善，A股基本面比較優(yōu)勢(shì)下，在全球的配置價(jià)值凸顯。

A股抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，進(jìn)一步下跌的空間有限

當(dāng)前美國(guó)正在經(jīng)歷金融去杠桿的過程，而中國(guó)已經(jīng)提前去杠桿、防范金融風(fēng)險(xiǎn)。證監(jiān)會(huì)表示，當(dāng)前國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的杠桿資金總量與2015年高峰時(shí)相比已經(jīng)下降了80%，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)也有了顯著的下降，高比例質(zhì)押上市公司數(shù)量較高峰時(shí)期已經(jīng)下降了1/3。國(guó)內(nèi)股市抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。

此外，在金融市場(chǎng)流動(dòng)性充裕的情況下，A股估值處于歷史低位水平。當(dāng)前上證綜指的估值不到歷史20%的分位數(shù)水平。就三大期指而言，滬深300指數(shù)的估值僅為歷史20%左右的分位數(shù)水平，中證500指數(shù)不到歷史15%的分位數(shù)水平，上證50指數(shù)更低，僅為歷史10%的分位數(shù)水平。當(dāng)前股息債息比創(chuàng)歷史新高，配置A股具有較強(qiáng)的安全邊際。

具體到操作層面，我們前期一直強(qiáng)調(diào)創(chuàng)業(yè)板已進(jìn)入新一輪并購(gòu)重組政策周期、新一輪產(chǎn)業(yè)周期、盈利向上周期三大周期共振向上階段，中小風(fēng)格占優(yōu)的行情將延續(xù)。此外，對(duì)應(yīng)到期指，IC2009合約逾6%的貼水率保護(hù)下，配置的性價(jià)比更優(yōu)。因此，我們建議待美元流動(dòng)性危機(jī)解除時(shí)，具體可跟蹤美元不再進(jìn)一步升值，IC2009合約可在4800點(diǎn)附近開始建倉(cāng)。