3月20日，大商所公布LPG期貨、期權合約及相關規(guī)則。LPG期貨和期權一同獲批并同步上市，這是國內衍生品市場新品種中的首創(chuàng)。LPG期貨及期權同步上市，不僅能夠更好地滿足企業(yè)個性化的風險管理需求，還將填補國內氣體能源衍生品的空白。 

合約設計合理  提升市場參與度 

LPG期貨是我國首個氣體能源衍生品，為此，大商所在LPG期貨合約上做了有針對性的設計。 

對于已公布的LPG期貨、期權合約及規(guī)則，業(yè)內人士普遍認為，合約及規(guī)則充分考慮了現貨市場運行特點，合理的設計可以提升市場參與度。 

“期貨合約中交易單位定為20噸/手。按LPG4000元/噸的價格計算，一手期貨合約價值80000元，最低保證金4000元，合約價值規(guī)模適中。合約最小變動價位定為1元/噸，相當于合約價值的萬分之二點五，這個最小變動價格與合約價值的比率在已上市品種中處于中等偏下，對合約流動性比較有利?！睎|證期貨大宗商品研究主管金曉對期貨日報記者說。 

中石油昆侖能源LPG銷售部副總經理張爾嘉表示，針對LPG的特點，大商所以國標GB11174-2011為基準設定了主要交割質量指標，包括物理指標、組分指標、殘留物指標、腐蝕指標、游離水等維度，確保了主要交割質量標準與現貨貿易主流一致。在交割區(qū)域上，選擇了國內LPG消費量最大、煉廠和進口企業(yè)較為集中、市場化和開放程度最高的廣東地區(qū)作為基準交割地。廣東地區(qū)有眾多煉廠和貿易商參與，競爭充分，形成的價格最具代表性。在他看來，華南、華東和華北交割區(qū)域覆蓋了國內LPG消費較為集中的大部分區(qū)域。 

據記者了解，在交割方式上，LPG期貨是大商所首個采用全廠庫交割的品種。LPG行業(yè)供應、貿易、倉儲一體化，沒有第三方倉儲，基本不存在壟斷性，使得LPG比較適合全廠庫交割。 

“LPG期貨實行一次性交割、滾動交割和期轉現交割。這樣的交割制度設計會推動未來期貨價格與現貨價格有效聯動，有助于形成符合中國市場實際的價格發(fā)現機制?！苯饡哉f。 

交易規(guī)則方面，需要注意的是，LPG期貨最后交易日設定為合約月份倒數第4個交易日，延長了滾動交割時間。金曉說，國內煉廠產出的LPG一般周轉周期5—7天，比較短，滾動交割時間的延長更符合現貨市場的實際情況，增加了可供交割量。 

已公布的LPG期權合約及規(guī)則也體現出了方便和靈活，符合企業(yè)的套保需求，同時兼顧了市場流動性。LPG期權合約最小變動價位是0.2元/噸，幅度是期貨合約的1/5。 

“從已上市品種交易情況看，一般虛值期權交易相對活躍。所以最小變動價位設置成期貨的1/5，能盡可能保證期權價格和期貨價格之間的聯動性?！苯饡哉f，同時，期權合約的掛牌月份、交易時間與期貨合約保持一致，滿足了市場參與者不同時段的套保需求。 

行權價格上，LPG期權合約覆蓋了期貨合約上一交易日結算價上下浮動1.5倍當日漲跌停板幅度對應的價格范圍，并且設置了分段行權價格間距。具體來看，當行權價格小于2000元/噸，行權價格間距為25元/噸；行權價格在2000—6000元/噸時，行權價格間距為50/噸；當行權價格大于6000元/噸時，行權價格間距為100元/噸。 

對此，金曉認為，如此設計讓期權價格與期貨價格的波動相匹配，保證期貨合約達到漲跌停板后仍有實值、虛值和平值期權可以交易。在她看來，把期權合約數量控制在合理范圍內，既不會因合約過多、影響期權合約的流動性，又不會因合約過少、讓期權策略組合的構建束手束腳。此外，LPG期權合約采用美式期權，使得期權合約更為方便靈活，分散了集中行權的壓力。 

擴充交易策略  豐富風險管理工具 

“近年來LPG價格波動劇烈，通過上市衍生工具服務LPG行業(yè)健康發(fā)展，對于推動我國能源市場化改革、保障我國石油化工產業(yè)穩(wěn)定運行意義重大。”張爾嘉稱。 

LPG期貨、期權獲批上市，有助于增加LPG產業(yè)鏈的風險管理工具，提高行業(yè)的風險管理水平，豐富能源化工板塊的交易策略。不少業(yè)內人士認為，LPG期貨和期權同步上市，讓相關企業(yè)在對沖風險上有了更多的選擇。 

“LPG期貨、期權上市后，首先擴充了跨品種交易的策略類型，無論產業(yè)鏈上下游如聚乙烯、聚丙烯的套利，還是基于能源視角的比價套利，都讓投資者有了更多選擇。其次，有助于投資者尋找非線性的交易策略，比如現貨商可以選擇對沖現貨層面的非線性價格風險，而投資機構可以根據基本面定向承擔部分非線性風險等。”天風期貨研究所副所長肖蘭蘭說。 

LPG期貨、期權同步上市，將為企業(yè)提供更多的套期保值工具，也更便于在實體企業(yè)進行推廣。“單一的期貨套保模式操作難度高，需要較高的專業(yè)度，不利于初次接觸衍生品市場的實體企業(yè)進行操作，而期權模式相對更容易理解，且能夠與期貨之間組合形成多樣化的套保方式，實體企業(yè)能夠根據自身的基本情況以及風險偏好設計出更加適合自己的套保方案?！?浙商期貨分析師洪曉強如是說。 

在國投安信期貨分析師高明宇看來，期貨、期權同步上市有助于實體企業(yè)組合套保方案的實踐，更好地滿足企業(yè)個性化的風險管理需求，同時也有助于促進兩個市場的流動性提升。 

“期貨、期權同步上市，在業(yè)內屬于首創(chuàng)。雖然看起來增加了投資者的學習難度，但有助于在上市之初就為不同策略的投資者提供豐富的可選交易工具?！毙ぬm蘭說，這樣的上市安排能夠有效推動LPG品種做大、做強、做活、做好。 

產業(yè)企業(yè)對LPG期貨、期權的上市充滿期待。一方面，有助于形成亞太地區(qū)液化石油氣的價格標桿，另一方面，在當前石化品種價格劇烈波動的背景下將為實體企業(yè)提供價格風險管理工具。此外，國內煉化企業(yè)對成品端期貨一直有較大保值需求，LPG期貨、期權的上市將從煉化副產品的角度彌補成品端期貨的空缺。 

眾所周知，我國是一個油氣資源貧乏的國家，近年來雖然LPG燃燒市場趨于穩(wěn)定，但大量PDH等化工項目的投產使得我國對LPG的化工需求逐年增加，進口依存度也逐步提升，而國外LPG價格經常跟隨國際油價波動，為我國LPG進口商帶來了巨大的經營風險。在業(yè)內人士看來，LPG衍生品將給我國LPG進口商提供更多樣化的風險管理方案，也將為我國LPG市場定價機制提供新的參考。