節(jié)前銅價就已經(jīng)走出了下跌行情，如果說節(jié)后首個交易日銅價跌停已經(jīng)很扎眼，那么本周的下跌行情完全可以載入史冊。從周一開始，銅價再度開啟跌勢，周三至周四加速下跌。LME銅周三最大跌幅接近9%，周四在亞洲時段最大跌幅也達到7.7%。受外盤影響，滬銅出現(xiàn)少見的連續(xù)跌停行情，周三收跌6%，周四收跌9%。我們傾向于認(rèn)為，本周期最差的時候已經(jīng)來臨，銅價的底部也將形成。建議空單退場，后續(xù)為銅價的低位振蕩和反彈做準(zhǔn)備。

銅價加速下行，主要原因是國外疫情擴散引發(fā)市場對于全球經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂，以及石油價格戰(zhàn)的影響。但在眾多利空因素被市場消化后，銅市潛在的利多因素也在聚集。一方面，各國政府已經(jīng)開始采取措施積極應(yīng)對疫情，各國央行連續(xù)出臺寬松的貨幣政策；另一方面，國外疫情對礦山產(chǎn)生的影響不可小覷。從歷史上看，4300—4400美元/噸是銅價的重要支撐區(qū)間。

銅價走勢已經(jīng)體現(xiàn)全球經(jīng)濟衰退預(yù)期

銅是宏觀經(jīng)濟的晴雨表，素有“銅博士”之稱，銅價走勢強弱就是宏觀經(jīng)濟強弱的體現(xiàn)。2016—2018年的全球經(jīng)濟上行周期中，全球GDP年同比增幅最高也只有3.9%，是1980年以來所有上行周期中表現(xiàn)最差的。2018年下半年以來，全球經(jīng)濟和銅市進入下行周期，中美經(jīng)貿(mào)摩擦、新冠肺炎疫情、石油價格戰(zhàn)、全球股市暴跌等一系列事件輪番上演，這么多的“黑天鵝”出現(xiàn)在同一個下行周期里是歷史上少見的，無疑使本來就不強的全球經(jīng)濟受到的影響更大，目前國際貨幣基金組織（IMF）、美聯(lián)儲、歐洲央行都表示全球經(jīng)濟已經(jīng)陷入衰退。

從疫情對銅價的影響上看，1月下旬國內(nèi)疫情暴發(fā)引發(fā)銅價下跌，隨著節(jié)后國內(nèi)疫情防控形勢持續(xù)反彈，銅價一度止跌反彈，而到海外疫情持續(xù)蔓延之際，市場的反應(yīng)比國內(nèi)疫情暴發(fā)時要強烈得多，國外疫情防控力度不夠甚至“群體防疫”的結(jié)果都已經(jīng)體現(xiàn)到行情之中?？v然美聯(lián)儲緊急降息100個基點并推出7000億美元量化寬松（QE）計劃，市場也視而不見，可見市場已經(jīng)體現(xiàn)了最差的情況。

事實上，各國已經(jīng)正視疫情并采取相應(yīng)措施，人類社會還會繼續(xù)發(fā)展，因此，在體現(xiàn)了最差的情況之后，市場會漸漸平息，銅價底部也會形成。需要注意的是，中美經(jīng)貿(mào)摩擦已經(jīng)暫時告一段落，原油價格戰(zhàn)也有望隨著沙特和俄羅斯的妥協(xié)而逐漸消退，最差的情況已經(jīng)出現(xiàn)，后續(xù)將發(fā)生好轉(zhuǎn)。

庫存大幅增加，基本面最差時候來臨

節(jié)后國內(nèi)銅庫存大幅增加。截至3月13日，上期所銅庫存達到38萬噸，較1月23日增加22.3萬噸，接近2016年3月8日的歷史高點39.47萬噸。LME銅庫存在近期也開始增加，3月17—18日共增加5.34萬噸，達到23.3萬噸。庫存在歐美深受疫情影響時開始大幅增加，無疑令人將其與國外的經(jīng)濟和消費結(jié)合起來。目前全球三大交易所和保稅區(qū)銅庫存超過90萬噸，增加很快，令人對消費深感擔(dān)憂。在銅價一路下跌的行情中，庫存的增加無疑起了關(guān)鍵的作用。以我國為例，今年迄今為止，疫情對消費的影響在15%以上，而對產(chǎn)量影響不足5%，國內(nèi)供過于求嚴(yán)重，這就是庫存增加的原因。

回到當(dāng)前來看，我們需要冷靜客觀地看問題，那就是銅價已經(jīng)把全球銅消費大幅下挫的現(xiàn)實和預(yù)期體現(xiàn)到價格中，目前價格體現(xiàn)的是最差的基本面，未來情況將發(fā)生轉(zhuǎn)變。從國內(nèi)來看，中國已經(jīng)從疫情防控轉(zhuǎn)向復(fù)工復(fù)產(chǎn)，疫情對消費的影響正在減弱；從國外來看，疫情對消費產(chǎn)生影響的同時，對銅礦和廢銅影響也很大，相對于中國而言，對供應(yīng)和消費影響的力度更為平衡一些。

但目前市場反映的只是消費的下滑。事實上，國外占銅消費的比例只有40%，但礦山占比達90%，廢銅占比也在60%以上。本周，全球銅礦的第一大生產(chǎn)國智利和第二大生產(chǎn)國秘魯減少運營的消息已經(jīng)出現(xiàn)。秘魯宣布全國進入緊急狀態(tài)，大多數(shù)位于秘魯?shù)牡V商正在減少運營活動，這些礦商包括Newmont、Freeport—McMoRan 、Anglo American等。智利方面，全球最大的銅礦生產(chǎn)商Codelco稱將削減運作，以遵守政府為遏制新冠肺炎疫情傳播而宣布的緊急狀態(tài)。全球最大銅礦項目——必和必拓旗下Escondida銅礦工會表示，已經(jīng)要求相關(guān)部門關(guān)閉礦場，除非資方開始實施嚴(yán)格的措施來防止新冠肺炎疫情的傳播。智利銅生產(chǎn)商Antofagasta公司也表示，由于全球經(jīng)濟前景惡化，該公司可能控制2020年的支出計劃。

從歷史上看，在全球經(jīng)濟的下行周期，如果出現(xiàn)經(jīng)濟衰退，銅價會達到銅礦75%的成本線，這時銅礦和冶煉廠將會減產(chǎn)，75%的成本線會給銅價提供很好的支持。目前銅價已經(jīng)跌到銅礦75%的成本線4300美元/噸附近，銅價的底部已經(jīng)到來。