近期受市場(chǎng)突發(fā)事件影響，情緒比較悲觀，但市場(chǎng)恐慌下跌時(shí)往往是新基金建倉(cāng)的好時(shí)機(jī)，相信有不少好的上市公司迎來(lái)好的買入時(shí)機(jī)。據(jù)悉，公募基金“老十家”之一的鵬華基金近期再發(fā)新基--鵬華穩(wěn)健回報(bào)混合基金(009023)，該基金由穩(wěn)健價(jià)值派伍旋掌舵，為投資者布局A股市場(chǎng)再添新渠道。

鵬華穩(wěn)健回報(bào)混合基金的發(fā)行時(shí)間為2020年3月16日至4月3日，其投資目標(biāo)為：在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過(guò)精選價(jià)值低估和具有安全邊際的個(gè)股，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增值。該基金擬任基金經(jīng)理伍旋的投資風(fēng)格非常穩(wěn)健，始終堅(jiān)守“穩(wěn)健增長(zhǎng)，逆向布局，估值合理，控制風(fēng)險(xiǎn)”理念，力爭(zhēng)將客戶的資金配置于安全而又優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。

伍旋表示，2020年看好的方向?yàn)橹斜P藍(lán)籌，有很多市值中等的細(xì)分龍頭企業(yè)，業(yè)績(jī)穩(wěn)定，過(guò)去被市場(chǎng)相對(duì)忽視，未來(lái)可能是市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)。價(jià)值股由于低估值的優(yōu)勢(shì)，性價(jià)比較高，在突發(fā)事件緩解以及宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)之后，可能會(huì)迎來(lái)較好的投資機(jī)會(huì)，看好細(xì)分領(lǐng)域的中型藍(lán)籌企業(yè)。

以下為采訪實(shí)錄：

問(wèn)：為什么這只基金叫“穩(wěn)健回報(bào)”？

答：本產(chǎn)品的投資目標(biāo)為：在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過(guò)精選價(jià)值低估和具有安全邊際的個(gè)股，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增值。該基金擬任基金經(jīng)理伍旋的投資風(fēng)格非常穩(wěn)健，始終堅(jiān)守“穩(wěn)健增長(zhǎng)，逆向布局，估值合理，控制風(fēng)險(xiǎn)”理念，力爭(zhēng)將客戶的資金配置于安全而又優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。

問(wèn)：在長(zhǎng)期投資生涯中，伍旋逐步建立起“大消費(fèi)+大金融+細(xì)分制造業(yè)”領(lǐng)域的投資能力圈，請(qǐng)問(wèn)能否講解下其具體的選股策略？

答：我們希望從企業(yè)基本面出發(fā)，選擇能夠給人類社會(huì)帶來(lái)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)的優(yōu)秀企業(yè)，從而獲取企業(yè)創(chuàng)造的高于社會(huì)平均利潤(rùn)的超額回報(bào)。以下為選擇企業(yè)的幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：

1、公司治理結(jié)構(gòu)，以合伙人心態(tài)尋找靠譜的企業(yè)家。如果企業(yè)內(nèi)部管理者與外部投資者利益訴求不同，就會(huì)產(chǎn)生非常大的風(fēng)險(xiǎn)。我看重公司是否有利益分享和綁定機(jī)制，是否有良好的現(xiàn)金分紅記錄，是否善待外部股東；

2、創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)、管理層是否有長(zhǎng)期專注主業(yè)經(jīng)營(yíng)的特質(zhì)。很多具有競(jìng)爭(zhēng)性的業(yè)務(wù)，沒(méi)有長(zhǎng)期的厚積薄發(fā)是不可能做出來(lái)的。出問(wèn)題的企業(yè)往往都是短期急功近利的，這些企業(yè)短期內(nèi)做了很多資本運(yùn)作，內(nèi)生經(jīng)營(yíng)能力欠佳，僅僅靠外部并購(gòu)、東拼西湊。從基本面來(lái)看，筆者不認(rèn)為這些企業(yè)有良好的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

3、是否具備可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，是否具備長(zhǎng)期賺錢的能力，是否景氣周期較長(zhǎng)。長(zhǎng)期可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)包括以下幾點(diǎn)：(1)差異化品牌優(yōu)勢(shì)，例如有差異化產(chǎn)品的消費(fèi)品公司；(2)制造業(yè)公司是否規(guī)模化，具有規(guī)?；杀绢I(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)；(3)金融行業(yè)具有持牌經(jīng)營(yíng)牌照壁壘，持牌經(jīng)營(yíng)可以帶來(lái)高于社會(huì)平均水平的ROE水平，如銀行業(yè)在宏觀經(jīng)濟(jì)較差的時(shí)期依然能夠產(chǎn)生10%~15%的ROE水平；(4)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)網(wǎng)絡(luò)化優(yōu)勢(shì)，如騰訊、阿里、微軟等具有網(wǎng)絡(luò)化規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

4、企業(yè)的商業(yè)模式。擁有盈利能力較強(qiáng)的商業(yè)模式是一家公司上市后能否做強(qiáng)做大的關(guān)鍵，好的商業(yè)模式能夠廣泛借助社會(huì)資源。例如，消費(fèi)品公司中采取加盟模式的公司比直營(yíng)模式的公司發(fā)展更快。

問(wèn)：請(qǐng)問(wèn)伍旋是如何控制風(fēng)險(xiǎn)，追求穩(wěn)健增長(zhǎng)的？

答：經(jīng)過(guò)14年的投研沉淀，伍旋形成了一套獨(dú)立、成熟、科學(xué)的投資方法論，有助于產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制。

其一，成熟的投資框架。在具備較高的安全邊際之上，精選低估值股票?？粗毓編?lái)超額利潤(rùn)的可持續(xù)性與治理結(jié)構(gòu)。踐行系統(tǒng)化、可復(fù)制、經(jīng)過(guò)實(shí)際組合管理檢驗(yàn)的流程。

其二，嚴(yán)格的股票篩選標(biāo)準(zhǔn)。剔除PE大于25倍個(gè)股；公司分紅收益率從高到低排序；盈利能力要求：ROE>10%。

其三，有效的持有與賣出原則。如果市值并沒(méi)有透支企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，并且競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)得以延續(xù)甚至加強(qiáng)的情況下，我們會(huì)考慮長(zhǎng)期持有；如果估值已達(dá)到合理水平，市場(chǎng)預(yù)期非常充分，未來(lái)上行空間有限，則會(huì)考慮在頂部區(qū)域賣出。

問(wèn)：穩(wěn)健投資是否意味著“賺快錢”的機(jī)會(huì)較少，如何看待市場(chǎng)熱點(diǎn)？

答：芒格有句名言：“承認(rèn)自己的無(wú)知，就是智慧的開(kāi)始?！比说木湍芰κ怯邢薜模袌?chǎng)永遠(yuǎn)不缺少誘惑，如所有機(jī)會(huì)都想抓住，所有的錢都想賺到，最后可能什么都沒(méi)抓住。所以投資應(yīng)該專注，打造自己可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力。我看重給投資者提供踏踏實(shí)實(shí)長(zhǎng)期可持續(xù)、可信賴的回報(bào)，而非短期一段時(shí)間的爆發(fā)，不追逐熱點(diǎn)，力求穩(wěn)健。

基金管理有很多種風(fēng)格，我是低風(fēng)險(xiǎn)偏好者，看重基金長(zhǎng)期的表現(xiàn)，不求短期做全市場(chǎng)明星，但要求每年都保持在市場(chǎng)前面分位，這樣長(zhǎng)期堅(jiān)持下來(lái)，利用時(shí)間的復(fù)利效應(yīng)，積小勝為大勝，爭(zhēng)取能給投資者帶來(lái)比較好的回報(bào)，在長(zhǎng)期投資中勝出。即便是很優(yōu)秀的企業(yè)，也要在估值合理的時(shí)候介入。

我在多年投資中逐漸摸索出來(lái)，聚焦優(yōu)勢(shì)行業(yè)，打造可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力：1、考慮個(gè)人的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，比如我從做研究員開(kāi)始就研究大金融，建立了一套比較獨(dú)特的分析框架，容易在里面找出有阿爾法價(jià)值的品種，就會(huì)考慮把它放在我的能力圈組合里；2、考慮行業(yè)的成長(zhǎng)性和長(zhǎng)期生命力，大消費(fèi)、大金融、細(xì)分制造業(yè)這三個(gè)板塊都是最容易出牛股的板塊，同時(shí)壁壘高，長(zhǎng)期生命力強(qiáng)，板塊中隨著時(shí)代發(fā)展又可以衍生出新的細(xì)分行業(yè)，如大消費(fèi)不止食品飲料，還有傳媒、游戲等。

問(wèn)：伍旋曾經(jīng)說(shuō)過(guò)“不踩雷”是對(duì)堅(jiān)持安全邊際嘉獎(jiǎng)，其把減少犯錯(cuò)放在第一位。請(qǐng)問(wèn)伍旋在實(shí)際操作中是如何控制回撤，如何“防雷”的？

答：投資防雷關(guān)鍵在于：1、價(jià)格劃算，較低或相對(duì)較合理的估值，是面對(duì)不確定性最好的保護(hù)。優(yōu)秀的企業(yè)、很好的賽道、很好的前景，但是如果當(dāng)前股價(jià)已經(jīng)充分反映了這些樂(lè)觀因素的時(shí)候，過(guò)高的估值買入意味著投資收益空間非常有限。例如2007年時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)非常好，大部分公司的估值都超過(guò)了30倍PE，指數(shù)超過(guò)了6000 點(diǎn)，在那個(gè)時(shí)間點(diǎn)介入，實(shí)際上效果不是很好的。

2、保持對(duì)市場(chǎng)的敬畏之心。權(quán)益投資是風(fēng)險(xiǎn)很大的商業(yè)活動(dòng)，很多因素連企業(yè)家自己也無(wú)法控制。我比較喜歡公司能在一個(gè)細(xì)分行業(yè)里面沉淀下來(lái)，長(zhǎng)期專注、低調(diào)、務(wù)實(shí)、堅(jiān)持。在公司治理結(jié)構(gòu)中，我看重公司特別是民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)始人或者董事長(zhǎng)的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷，因?yàn)橐粋€(gè)人的價(jià)值觀、世界觀通常是在成長(zhǎng)過(guò)程中慢慢形成，我基本沒(méi)有碰過(guò)通過(guò)搞資本運(yùn)作發(fā)家的企業(yè)。

3、組合構(gòu)建上，采取“個(gè)股集中+行業(yè)相對(duì)分散”梯隊(duì)搭配的方式，將股票分成種子期、爆發(fā)期等，使得當(dāng)市場(chǎng)機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)換時(shí)，投資組合中永遠(yuǎn)有充分的時(shí)間和空間，將投資收益已兌現(xiàn)的行業(yè)，兌換成新鮮血液，保證整體超額收益的可持續(xù)性。

問(wèn)：近期受疫情全球擴(kuò)散影響，A股市場(chǎng)也出現(xiàn)波動(dòng)，情緒比較悲觀，但市場(chǎng)恐懼時(shí)往往也暗含機(jī)會(huì)，請(qǐng)問(wèn)伍旋如何看待目前的市場(chǎng)時(shí)機(jī)？

答：拉長(zhǎng)時(shí)間看，疫情是階段性的沖擊，正常的商業(yè)和社會(huì)生活會(huì)恢復(fù)常態(tài)，但短時(shí)間內(nèi)疫情控制尚待節(jié)后復(fù)工的考驗(yàn)，處在喜憂參半的平臺(tái)階段，相信國(guó)家政府這么強(qiáng)大的組織能力。所幸的是，A股市場(chǎng)目前估值水平不高，宏觀經(jīng)濟(jì)本身就在底部區(qū)域(疫情只不過(guò)是拉長(zhǎng)了底部企穩(wěn)回升的時(shí)間)，即便短期有調(diào)整或者表現(xiàn)不佳，往下的調(diào)整的幅度有限。

問(wèn)：今年來(lái)藍(lán)籌股回調(diào)較為明顯，請(qǐng)問(wèn)伍旋如何看待藍(lán)籌股的后市機(jī)會(huì)？更看好藍(lán)籌股的哪些細(xì)分領(lǐng)域？

答：2020年看好的方向?yàn)橹斜P藍(lán)籌，有很多市值中等的細(xì)分龍頭企業(yè)，業(yè)績(jī)穩(wěn)定，過(guò)去被市場(chǎng)相對(duì)忽視，未來(lái)可能是市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)。價(jià)值股由于低估值的優(yōu)勢(shì)，性價(jià)比較高，在突發(fā)事件緩解以及宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)之后，可能會(huì)迎來(lái)較好的投資機(jī)會(huì)，看好細(xì)分領(lǐng)域的中型藍(lán)籌企業(yè)。資本市場(chǎng)是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的映射，以美國(guó)行業(yè)市值占比為例，符合社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)(消費(fèi)、科技)、具備較高護(hù)城河的行業(yè)(牌照、差異化、成本領(lǐng)先等)更具備長(zhǎng)期配置價(jià)值。目前看好的有：自動(dòng)化代替人工的相關(guān)標(biāo)的企業(yè)，醫(yī)療服務(wù)中估值合理的企業(yè)，信息技術(shù)細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)。