海外恐慌情緒持續(xù)蔓延，美股自前期高位跌幅已達(dá)30%，受此拖累A股也出現(xiàn)了較大幅度的下跌。截至3月18日，本周上證50、滬深300、中證500分別下跌了6.18%、6.65%、6.19%。當(dāng)前市場(chǎng)走勢(shì)持續(xù)地挑戰(zhàn)人們的心理極限，預(yù)計(jì)在新冠肺炎疫情出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)之前，市場(chǎng)情緒仍會(huì)有所反復(fù)。

前期漲幅較大的科技股調(diào)整明顯，杠桿資金開始由增加轉(zhuǎn)為減少，但整體上股性仍比權(quán)重股活躍。雖然股價(jià)走勢(shì)表現(xiàn)得十分悲觀，但是三個(gè)股指期貨貼水幅度并未急劇加大，表明市場(chǎng)資金對(duì)遠(yuǎn)期A股的行情相對(duì)仍較為樂觀。

從CBOE波動(dòng)率指數(shù)來看，當(dāng)前全球資本市場(chǎng)的恐慌程度已經(jīng)達(dá)到了2008年金融危機(jī)的水平。自2月24日道瓊斯指數(shù)開始趨勢(shì)性下跌以來，VIX已從當(dāng)日的25%持續(xù)上升到18日的76.45%，最高到達(dá)了85.47%。在2008年金融危機(jī)的時(shí)候，這一恐慌指數(shù)基本維持在64%左右的水平，最高達(dá)到89.53%。這次疫情引發(fā)的資產(chǎn)迅速拋售和恐慌指數(shù)上升是超出市場(chǎng)預(yù)期的。

為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行，特朗普宣布美國進(jìn)入緊急狀態(tài)，并表示將會(huì)購買大量石油用于儲(chǔ)備，美聯(lián)儲(chǔ)15日大幅下調(diào)聯(lián)邦基金利率100BP至目標(biāo)區(qū)間至0—0.25%，同時(shí)宣布7000億美元量化寬松計(jì)劃。13日盤后我國央行宣布將對(duì)符合條件的銀行實(shí)施定向降準(zhǔn)，釋放長期資金5500億元。

然而這些政策出臺(tái)后，市場(chǎng)并未得到明顯提振。市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)能夠使用的工具已經(jīng)較為有限，且這些政策能否真正解決疫情問題和市場(chǎng)面臨的流動(dòng)性問題還有待驗(yàn)證。

受海外流動(dòng)性影響，北上資金近期持續(xù)流出A股。3月11日至3月18日的6個(gè)交易日期間，外資每天凈流出，總計(jì)達(dá)558.07億元，并且2020年外資已從凈流入轉(zhuǎn)為凈流出狀態(tài)。

另外，富時(shí)羅素原計(jì)劃將于3月20日收盤后將A股納入因子從目前的15%提升至25%，預(yù)計(jì)總共將帶來約40億美元的被動(dòng)增量資金。但3月17日富時(shí)羅素臨時(shí)公告稱，A股最新一批納入指數(shù)將分成兩步實(shí)施，第一批納入規(guī)模的四分之一在2020年3月實(shí)施，剩余四分之三將與2020年6月指數(shù)評(píng)估一道實(shí)施。這一決議可以看出外資在放緩流入A股的進(jìn)程，這里有疫情的因素，也有外資當(dāng)前面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的因素。

對(duì)于股指期貨，我們認(rèn)為，后期A股表現(xiàn)將取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和上市公司業(yè)績情況。受疫情影響，一季度經(jīng)濟(jì)面臨較大的下行壓力，同時(shí)二季度依然存在海外疫情二次輸入的風(fēng)險(xiǎn)。近期指數(shù)波動(dòng)較大，多空博弈激烈，技術(shù)面偏空，短期建議觀望，中長期可以增加配置。

從波動(dòng)率當(dāng)前所處的水平來說，期權(quán)存在很好的做空波動(dòng)率機(jī)會(huì)。當(dāng)月期權(quán)合約僅剩兩個(gè)交易日，但當(dāng)前各個(gè)行權(quán)價(jià)格的看跌期權(quán)隱含波動(dòng)率基本維持在40%以上，看漲期權(quán)隱含波動(dòng)率維持在30%以上，期權(quán)定價(jià)較高，出現(xiàn)類似的機(jī)會(huì)較為難得。隨著合約到期，期權(quán)價(jià)格有望迅速下降，即使后續(xù)市場(chǎng)情緒會(huì)有反復(fù)，期權(quán)價(jià)格受隱含波動(dòng)率的影響也將減弱。

結(jié)合當(dāng)前A股走勢(shì)，預(yù)計(jì)國內(nèi)股市相對(duì)海外更為堅(jiān)挺，大幅下跌的可能性較小，但經(jīng)濟(jì)下行壓力也限制了反彈高度，建議投資者可以構(gòu)建賣出寬跨式深度虛值期權(quán)策略，到期獲利的勝率和效率均較高。