3月19日，有色金屬延續(xù)跌勢(shì)，滬銅、滬錫封跌停，跌幅為9%；滬鎳跌逾4%，滬鋅跌近4%。

國(guó)信期貨有色金屬分析師顧馮達(dá)告訴記者，近期無(wú)論是基本面韌性較強(qiáng)的A股和有色金屬市場(chǎng)，還是避險(xiǎn)屬性較強(qiáng)的貴金屬市場(chǎng)，都出現(xiàn)了抗跌性顯著削弱的情況，這顯示系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的威脅正在加大，市場(chǎng)正從基本面定價(jià)轉(zhuǎn)向恐慌模式下的拋售換現(xiàn)。

“事實(shí)上，面對(duì)海外疫情大流行和全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)急升，各國(guó)央行單純的流動(dòng)性刺激政策正面臨結(jié)構(gòu)性失效，且難以解決市場(chǎng)當(dāng)前面臨的結(jié)構(gòu)性脆弱和疫情危機(jī)帶來(lái)的癥結(jié)，在流動(dòng)性陷阱愈發(fā)顯著的當(dāng)下，各類資產(chǎn)遭遇更廣泛、無(wú)差別的拋售。”他說(shuō)道。

在他看來(lái)，與2008年金融危機(jī)類似，目前市場(chǎng)面臨的危機(jī)也來(lái)自長(zhǎng)期積累的結(jié)構(gòu)性脆弱性問(wèn)題的逐步暴露，全球新冠肺炎疫情的暴發(fā)只是一個(gè)導(dǎo)火索，恐慌性拋售正導(dǎo)致全市場(chǎng)各類資產(chǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)全面加大，尤其是與全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)聯(lián)度高、金融屬性較強(qiáng)的強(qiáng)周期性資產(chǎn)，正面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和極端波動(dòng)頻發(fā)風(fēng)險(xiǎn)威脅，包括有色金屬板塊都無(wú)法獨(dú)善其身。

“從目前情況來(lái)看，突然出現(xiàn)多品種跌停略超出市場(chǎng)預(yù)期，但下行的趨勢(shì)及幅度符合當(dāng)前疫情造成的影響?！苯鹑鹌谪浻猩芯繂T高維鴻告訴記者，有色品種整體暴跌的主要原因仍來(lái)自海外疫情不斷發(fā)酵下，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期?！白院Ｍ庖咔楸l(fā)以來(lái)，資本和商品市場(chǎng)雙雙崩盤，疫情蔓延迅速，尤其是疫情在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的廣泛傳播，使得市場(chǎng)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期不斷下修，盡管不斷有國(guó)家效仿中國(guó)加強(qiáng)管控，但受困于文化和制度問(wèn)題防疫效果大打折扣，且中國(guó)也將面臨越來(lái)越大的輸入性壓力?！?/p>

短期來(lái)看，他認(rèn)為近期海外仍難迎來(lái)疫情拐點(diǎn)。從部分國(guó)家經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，疫情在采取嚴(yán)格隔離措施后需要2至3周見(jiàn)頂，但目前海外國(guó)家實(shí)施難度較大，且不同區(qū)域存在差異，全球疫情控制難以同步，需要更長(zhǎng)時(shí)間才能夠見(jiàn)頂，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響將持續(xù)加深。在這樣的預(yù)期下，各個(gè)商品需求繼續(xù)下調(diào)，價(jià)格也將繼續(xù)下移以出清與修正后的需求匹配的產(chǎn)能?？傮w而言，在海外疫情拐點(diǎn)來(lái)臨之前，有色商品仍將承壓下行。

具體來(lái)看，在銅市場(chǎng)方面。2020年以來(lái)銅價(jià)持續(xù)下跌，但相對(duì)其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)仍表現(xiàn)出抗跌性。但在3月18日，隨著全球股市的進(jìn)一步下跌，滬銅午后直接跌停，銅價(jià)創(chuàng)下2016年11月以來(lái)的新低，倫銅也跌破5000美元/噸。

“目前來(lái)看，市場(chǎng)在面臨交易衰退甚至危機(jī)，全球因疫情影響經(jīng)濟(jì)或部分停擺，而各個(gè)國(guó)家目前各自為政，美日歐貨幣政策釋放空間本就不大，國(guó)內(nèi)也會(huì)因?yàn)閲?guó)際形勢(shì)惡化而受到拖累。此外，Vix暴漲使得美元流動(dòng)性短缺，而歐、日等美元負(fù)債體量巨大，但銀行卻縮小流動(dòng)性規(guī)模，導(dǎo)致美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)走強(qiáng)，也會(huì)壓制銅價(jià)。”一德期貨有色分析師吳玉新說(shuō)道。近期可以看到，美元指數(shù)連續(xù)強(qiáng)勢(shì)上行，3月18日，美元指數(shù)突破100關(guān)口。

“當(dāng)前疫情導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)遭受嚴(yán)重打擊，市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性在增加，銅價(jià)也難言見(jiàn)底?！蹦先A期貨有色分析師鄭景陽(yáng)告訴記者，目前銅價(jià)已經(jīng)跌倒了供需均衡點(diǎn)以下，但這并不代表銅價(jià)之后沒(méi)有下跌空間。以2008年金融危機(jī)為例，倫銅從接近9000美元/噸的高位大幅下跌至2825美元/噸，并在之后長(zhǎng)達(dá)8個(gè)月的時(shí)間內(nèi)位于5000美元水平下方，直到2009年6月1日才重返5000美元關(guān)口。而今年以來(lái)，受新冠肺炎疫情沖擊，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，而且當(dāng)前疫情仍在海外持續(xù)蔓延，全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)遭受嚴(yán)重打擊，未來(lái)疫情可能演變?yōu)槿蚪?jīng)濟(jì)衰退，甚至出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致工業(yè)品需求下降。目前全球銅庫(kù)存持續(xù)攀升。數(shù)據(jù)顯示，2020年以來(lái)，上期所銅庫(kù)存增加25.64萬(wàn)噸至38.01萬(wàn)噸，LME銅庫(kù)存增加7.46萬(wàn)噸至22.03萬(wàn)噸。鄭景陽(yáng)表示，當(dāng)前疫情對(duì)需求的負(fù)面影響仍在逐步兌現(xiàn)，因此銅庫(kù)存將在高位壓制銅價(jià)。

吳玉新表示，在需求超預(yù)期下滑的局面下，市場(chǎng)需要價(jià)格調(diào)整來(lái)重構(gòu)供需平衡，需要看到礦端實(shí)質(zhì)性的減產(chǎn)，來(lái)進(jìn)一步調(diào)節(jié)TC/RC壓制冶煉產(chǎn)能的釋放，才能與需求相匹配。此外，還需關(guān)注疫情對(duì)全球銅礦、精銅物流層面的影響。據(jù)了解，全球精礦由南美流向亞洲、歐洲；精銅由南美、日韓等流向中國(guó)、歐洲。隨著疫情不斷加重，全球物流系統(tǒng)可能會(huì)受抑制，供應(yīng)收縮將使得供需平衡提早到來(lái)。

高維鴻認(rèn)為，在疫情影響下，全球經(jīng)濟(jì)走弱造成銅消費(fèi)大幅下修，未來(lái)銅金屬供應(yīng)過(guò)剩加劇，需要繼續(xù)打壓銅價(jià)來(lái)擠壓過(guò)剩產(chǎn)能。“通過(guò)對(duì)未來(lái)三年銅資源供需平衡進(jìn)行重估，我們認(rèn)為銅價(jià)需要繼續(xù)下跌至4600美元/噸，如果疫情發(fā)展再度超出預(yù)期，銅價(jià)亦存在進(jìn)一步下跌可能?！彼f(shuō)道。

此外，近期疫情影響延伸至礦端。秘魯政府加強(qiáng)管制措施，目前已有自由港旗下Cerro Verde銅礦暫時(shí)進(jìn)行為期15天的維修與保養(yǎng)，泰克資源旗下Antamina礦減少勞動(dòng)力但暫不影響年度生產(chǎn)目標(biāo)，還有淡水河谷旗下位于加拿大的Voisey’s Bay 銅礦進(jìn)行為期四周的檢修，合計(jì)影響銅精礦量為2萬(wàn)噸左右。高維鴻認(rèn)為，目前短期供給擾動(dòng)影響有限，但不排除后期不斷有礦山因疫情中斷生產(chǎn)。

鋁市場(chǎng)方面。“繼原油、白銀接連跌停后，近日滬銅領(lǐng)跌有色商品，而滬鋁(12055, -425.00, -3.41%)相對(duì)表現(xiàn)抗跌?！币坏缕谪浻猩饘俜治鰩煼夥J(rèn)為，這與中國(guó)消費(fèi)復(fù)蘇以及電解鋁企業(yè)利潤(rùn)被嚴(yán)重壓縮有很大關(guān)系。她表示，目前中國(guó)電解鋁企業(yè)加權(quán)平均虧損500元/噸，個(gè)別高成本企業(yè)現(xiàn)金流面臨緊張，原材料成本價(jià)格較長(zhǎng)時(shí)間處于成本上下浮動(dòng)，進(jìn)一步打壓空間不大。同時(shí)，隨著國(guó)內(nèi)下游加工企業(yè)逐步復(fù)產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步恢復(fù)，鋁錠社會(huì)庫(kù)存累積速度放緩，鋁棒庫(kù)存拐點(diǎn)或已出現(xiàn)。但是，目前海外消費(fèi)端不確定性較高，海外鋁主要消費(fèi)地疫情較為嚴(yán)重，政策刺激短期難有成效。

整體來(lái)看，她認(rèn)為鋁市場(chǎng)基本面存在諸多支撐，但筑底尚未完成。由于疫情影響被市場(chǎng)嚴(yán)重低估，市場(chǎng)交易邏輯從通縮轉(zhuǎn)為衰退，宏觀風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大，海外貨幣政策空間有限，全球經(jīng)濟(jì)命運(yùn)共同體下中國(guó)難以獨(dú)善其身。目前金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)逼近，全球疫情難見(jiàn)拐點(diǎn)，衰退期下現(xiàn)金為王，建議投資者不要盲目抄底。

鉛市場(chǎng)方面。近兩日，鉛價(jià)跟隨金屬市場(chǎng)整體下跌節(jié)奏走低，倫鉛最低觸及1570美元/噸，滬鉛跌停觸及13000元/噸一線?！皬膰?guó)際市場(chǎng)來(lái)看，海外疫情造成恐慌是鉛價(jià)走低的原因。從深層次而言，疫情對(duì)境外消費(fèi)層面汽車鉛酸電池的巨大沖擊及連鎖效應(yīng)才是鉛價(jià)跌勢(shì)加劇的根本原因?！备呔S鴻說(shuō)道。

從海外來(lái)看，區(qū)別于國(guó)內(nèi)電動(dòng)自行車為主導(dǎo)的鉛消費(fèi)結(jié)構(gòu)，海外鉛消費(fèi)由汽車鉛酸電池消費(fèi)主導(dǎo)。近兩周有20多個(gè)汽車品牌相繼宣布因疫情影響而減產(chǎn)或停產(chǎn)，而意大利、西班牙、德國(guó)、法國(guó)是此次歐洲疫情影響最嚴(yán)重的國(guó)家，也是多個(gè)跨國(guó)汽車企業(yè)以及零部件制造據(jù)點(diǎn)。整體上看，歐美國(guó)家鉛消費(fèi)在全球占比約30%，隨著疫情沖擊影響，歐美汽車產(chǎn)業(yè)遭遇重創(chuàng)將明顯拖累海外市場(chǎng)鉛消費(fèi)，境外消費(fèi)或?qū)⒕S持負(fù)增長(zhǎng)。

國(guó)內(nèi)方面，一德期貨有色分析師張圣涵表示，3月份原生鉛除個(gè)別煉廠檢修，其余將恢復(fù)至節(jié)前生產(chǎn)水平，而再生鉛市場(chǎng)受疫情影響導(dǎo)致廢舊鉛蓄電池采購(gòu)受阻，加之目前廢電瓶?jī)r(jià)格堅(jiān)挺，再生鉛幾無(wú)利潤(rùn)，因此其生產(chǎn)恢復(fù)的節(jié)奏較慢。從下游企業(yè)復(fù)工來(lái)看，隨著疫情逐漸有所控制，鉛酸電池受利潤(rùn)及電池提價(jià)推動(dòng)回升較快，部分省區(qū)小型鉛酸電池企業(yè)也逐步開(kāi)工，江浙地區(qū)大型企業(yè)開(kāi)工率達(dá)到70%—80%，目前鉛酸電池企業(yè)基本完成復(fù)工，一定程度帶動(dòng)鉛消費(fèi)。

高維鴻表示，目前下游鉛酸電池企業(yè)回升增速稍快于供應(yīng)恢復(fù)增速，再生鉛受制于廢電瓶回收因素復(fù)產(chǎn)進(jìn)度緩慢。不過(guò)，鉛市場(chǎng)目前仍處季節(jié)性消費(fèi)淡季，隨著下游需求增長(zhǎng)放緩，未來(lái)供應(yīng)向上恢復(fù)空間要大于下游需求回升空間。

“目前來(lái)看，海外疫情暫未見(jiàn)明顯拐點(diǎn)，境外消費(fèi)受損導(dǎo)致的連鎖反應(yīng)將加劇鉛市場(chǎng)過(guò)剩。盡管倫鉛已逐步接近2015年低位，但預(yù)計(jì)鉛市場(chǎng)在宏觀悲觀情緒影響下仍將偏弱運(yùn)行，倫鉛或回至1500美元/噸，滬鉛回至12500元/噸水平尋求支撐，后期需要重點(diǎn)關(guān)注海外疫情發(fā)展及國(guó)內(nèi)再生鉛復(fù)產(chǎn)進(jìn)度?！彼f(shuō)道。

鋅市場(chǎng)方面。3月18日午后，滬鋅價(jià)格瞬間跳水，跌破前期15000元/噸支撐預(yù)期。張圣涵表示，從2月下旬開(kāi)始，鋅價(jià)連續(xù)4輪暴跌基本已經(jīng)擊穿礦山成本的80%分位線，礦山和冶煉廠的利潤(rùn)嚴(yán)重受損。

從基本面來(lái)看，目前部分海外礦山增產(chǎn)計(jì)劃暫停，其中包括總部位于多倫多的Lundin Mining已經(jīng)暫停其位于葡萄牙的鋅礦擴(kuò)建項(xiàng)目，另外嘉能可也已經(jīng)關(guān)閉了其位于倫敦的辦事處。盡管當(dāng)下不足以說(shuō)明今年海外鋅精礦增產(chǎn)趨勢(shì)發(fā)生改變，但仍需持續(xù)關(guān)注。另外，如果鋅價(jià)繼續(xù)下跌，也將令部分高成本、未復(fù)工的礦山延遲開(kāi)工時(shí)間，國(guó)內(nèi)外鋅礦加工費(fèi)也存在進(jìn)一步下跌的可能。

在鋅冶煉方面，歐洲、北美洲以及除中國(guó)外的亞洲其他國(guó)家總共占據(jù)了50%以上的鋅產(chǎn)量，而目前上述地區(qū)均受到來(lái)自新冠肺炎疫情蔓延的威脅，因此如果疫情繼續(xù)惡化，對(duì)全球鋅產(chǎn)量影響較大。

從鋅消費(fèi)來(lái)看，中國(guó)是世界上最大的鋅消費(fèi)國(guó)，截至2020年，鋅消費(fèi)量占比達(dá)到57.4%。同時(shí)，歐美日韓都是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家，以上幾國(guó)鋅消費(fèi)合計(jì)占到全球消費(fèi)的35%，其中美國(guó)消費(fèi)占比8%，歐洲消費(fèi)占比19%。如果疫情進(jìn)一步蔓延或?qū)е律鲜鰢?guó)家暫停經(jīng)濟(jì)活動(dòng)以抵御疫情擴(kuò)散，從而直接對(duì)該國(guó)消費(fèi)活動(dòng)造成沖擊。另外，由于歐美日韓都在全球產(chǎn)業(yè)的緊扣閉環(huán)之中，伴隨著疫情的演化，很可能由于某一環(huán)節(jié)的缺失而造成其他國(guó)家相應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈的斷裂。

總體來(lái)看，她認(rèn)為在宏觀黑天鵝事件與疫情蔓延的局勢(shì)下，鋅價(jià)還有進(jìn)一步探底的可能，當(dāng)前宏觀風(fēng)險(xiǎn)還未散盡之時(shí)，建議投資者暫時(shí)觀望，不要盲目抄底。

錫市場(chǎng)方面。本周倫錫累計(jì)下跌近11%，滬錫跌近9.5%并在3月18日錄得跌停。分析認(rèn)為，從宏觀背景來(lái)看，海外新增確診病例快速增加，令資本市場(chǎng)以及大宗商品市場(chǎng)受挫，并且原油暴跌拉低產(chǎn)業(yè)成本重心。由于歐洲地區(qū)錫消費(fèi)占全球比例達(dá)15%，若當(dāng)?shù)夭荒懿扇∮行Т胧┛刂埔咔?，將?duì)海外錫消費(fèi)帶來(lái)沖擊。

同時(shí)，目前錫市場(chǎng)維持供增需減的過(guò)剩格局。數(shù)據(jù)顯示，LME錫庫(kù)存創(chuàng)下近三年高位，持續(xù)的窗口打開(kāi)將過(guò)剩壓力向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)，令滬錫同樣承壓。在國(guó)內(nèi)方面，原料市場(chǎng)維持偏緊格局，目前僅有緬甸少量庫(kù)存的錫礦進(jìn)口，而緬礦生產(chǎn)完全恢復(fù)仍待時(shí)日。從下游來(lái)看，錫加工企業(yè)多數(shù)已經(jīng)開(kāi)工，但受到人員到位未恢復(fù)、銷售訂單不足等影響，整體開(kāi)工率偏低。有調(diào)研顯示，目前持有訂單量只有正常值的3—4成。

高維鴻認(rèn)為，在當(dāng)前的過(guò)剩格局下，疊加海外疫情給市場(chǎng)帶來(lái)的恐慌情緒仍未消退，錫價(jià)短期難言好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)仍將維持偏弱運(yùn)行。此外，近日印尼天馬宣布因?yàn)橐咔榻档土诵枨螅庐a(chǎn)量削減20%—30%，約1000—1500噸，但對(duì)市場(chǎng)的提振效果還有待觀察。

鎳市場(chǎng)方面。近兩個(gè)交易日，在美股多次熔斷，原油價(jià)格暴跌，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒持續(xù)升溫的背景下，鎳價(jià)表現(xiàn)的相對(duì)堅(jiān)挺。一德期貨有色分析師谷靜表示，這與鎳產(chǎn)業(yè)自身運(yùn)行息息相關(guān)。一方面，前期由于鎳市基本面較差，供需兩弱格局持續(xù)無(wú)法被打破，整個(gè)鎳產(chǎn)業(yè)鏈上下游均接近成本線或者已經(jīng)跌破成本線，鎳價(jià)運(yùn)行至低位，且當(dāng)時(shí)來(lái)自產(chǎn)業(yè)層面的悲觀情緒釋放較為充分；另一方面，近期產(chǎn)業(yè)方面多為偏利多消息：首先是菲律賓作為主要鎳礦供應(yīng)國(guó)，由于疫情因素不允許外來(lái)船只進(jìn)入，相關(guān)鎳產(chǎn)區(qū)物流受限，其次是近期LME鎳庫(kù)存增幅放緩等。她表示，受上述因素影響，當(dāng)宏觀層面的悲觀情緒來(lái)襲時(shí)，鎳價(jià)整體表現(xiàn)出了一定的堅(jiān)挺度。

但她認(rèn)為，需要注意的是，隨著海外疫情的發(fā)展，市場(chǎng)擔(dān)憂占鎳消費(fèi)近一半份額的海外市場(chǎng)消費(fèi)會(huì)受到一定沖擊，雖然目前還沒(méi)有相關(guān)消息或數(shù)據(jù)顯示疫情對(duì)海外市場(chǎng)鎳消費(fèi)產(chǎn)生較大影響，然而覆巢之下焉有完卵，如果海外疫情持續(xù)下去，鎳市消費(fèi)必將受到?jīng)_擊。

總體來(lái)看，對(duì)于鎳市場(chǎng)而言主要有兩個(gè)層面的邏輯。一是從產(chǎn)業(yè)角度出發(fā)，由于前期對(duì)鎳市的悲觀情緒釋放較為充分，應(yīng)該是筑底接近尾聲的節(jié)奏。但是從宏觀層面來(lái)看，不確定因素較大，目前依舊偏向利空。“目前產(chǎn)業(yè)邏輯完全被市場(chǎng)忽略，關(guān)注點(diǎn)集中在宏觀層面上，我們認(rèn)為來(lái)自宏觀層面的悲觀情緒釋放尚未結(jié)束，所以面對(duì)目前上躥下跳的市場(chǎng)，建議投資者謹(jǐn)慎操作?！彼f(shuō)道。