3月中旬美元指數(shù)大幅上漲4.77%，昨日更是走出破100行情。而就在前天，美聯(lián)儲的商業(yè)票據融資便利(CPFF)也在次貸危機之后再一次回到大家的視野當中，美元流動性似乎成為了目前影響資產價格走勢的核心因素，而匯率也理所當然成為了當下的主戰(zhàn)場。如何看待目前面臨的美元流動性緊張問題？而匯率壓力是否導致國內貨幣政策受限？本文將針對以上問題給出我們的解答。

第一，美元指數(shù)破百，為什么美股暴跌，而美元走強？3月中旬美元指數(shù)大幅走強，美元指數(shù)走強的直接原因在于美元流動性的緊張，長期視角下歐元表現(xiàn)不佳也是美元走強的背景。美元流動性的緊張也意味著當前美國金融市場危機由情緒危機的第一階段邁向了流動性危機的第二階段。

第二，為何在美聯(lián)儲提供政策支持的背景下美元仍舊面臨流動性緊張？其背后的原因或在于一方面本次美聯(lián)儲提供的流動性支持相較次貸危機時期仍有不足，另一方面銀行在持有大量超額準備金的情況下放款仍舊較為謹慎。在美元流動性收緊的背景下應重點關注杠桿風險，杠桿風險帶來的連鎖反應或將形成美元市場流動性的黑洞，帶來“衰退性的強勢美元”。

第三，如何看待目前人民幣的貶值風險？對于人民幣走勢的影響方面，美元走勢無疑對于人民幣匯率有著重要的影響，美元流動性緊張的背景下，人民幣匯率面臨貶值壓力。從北向資金的流向方面，近日北向資金的連續(xù)凈流出也使人民幣匯率承壓，而北向資金凈流出的原因或在于美元流動性緊張導致境外投資者自身風控體系下的資產減持。對于后續(xù)人民幣匯率走勢而言，我們認為短期影響人民幣匯率的核心因素是美元走勢，而美元不斷升值趨勢的緩解需要美元流動性壓力的釋放，美聯(lián)儲需要推出更多的流動性支持政策。

第四，匯率是否對國內貨幣政策形成約束？從匯率對于國內貨幣政策的影響來看，美元流動性緊張帶來的人民幣被動貶值對于國內貨幣政策寬松有所掣肘，這也許是周一MLF利率未降的一個重要原因。但在海外寬松和國內穩(wěn)增長降成本目標下，我們認為隨著美元流動性緊張問題有所減輕，國內貨幣寬松仍會延續(xù)。

第五，市場影響，匯率是關鍵：近期美元流動性快速收緊，美元指數(shù)大幅走強，美國金融市場危機由情緒危機的第一階段走向了流動性危機的第二階段。在美聯(lián)儲連續(xù)兩次緊急降息加上重啟QE的背景之下，我們認為美元仍舊面臨流動性緊張的原因或在于一方面當前美聯(lián)儲提供的流動性支持較次貸危機時期仍有不足，另一方面銀行在持有大量超額準備金的情況下放款仍舊較為謹慎。美元流動性緊張帶來的人民幣被動貶值對于國內貨幣政策寬松也有所掣肘，雖然貶值對于出口企業(yè)有利，但貨幣政策需要在經常項目和資本項目之間進行抉擇。對于資產價格來說，全球進入危機第二階段，各種資產的波動率都會加大，考慮到匯率成為本階段的核心矛盾，對于風險資產仍需保持謹慎，對于無風險資產，由于降息預期落空短期進入盤整，但中期來看基本面對利率的推動作用更大，隨著一季度GDP數(shù)據出爐，以及通脹的快速回落，實際利率明顯上升與經濟的下行出現(xiàn)矛盾，所以利率下降仍然有空間，調整就是機會，目前的利率水平對標基本面來看還是偏高了。