事件：

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2020年3月16日公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：2020年1-2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比下降13.5%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義下降20.5%，全國(guó)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比名義下降24.5%。

評(píng)論：

盡管市場(chǎng)已經(jīng)預(yù)期到全國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)因疫按下暫停鍵，從而負(fù)增長(zhǎng)難以避免，但前兩月實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然大幅低于市場(chǎng)。工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資以及社會(huì)消費(fèi)品零售總額集體負(fù)增長(zhǎng)顯示出我國(guó)為控制疫情所付出的沉重代價(jià)。

工業(yè)生產(chǎn)陷入停滯狀態(tài)，全部行業(yè)增加值均為負(fù)增長(zhǎng)，能夠?qū)崿F(xiàn)正增長(zhǎng)的工業(yè)產(chǎn)品主要以重化工業(yè)為主，如鋼鐵、有色金屬、原油等。投資的情況與工業(yè)增加值相同，各行業(yè)投資、基建投資、房地產(chǎn)投資均為負(fù)增長(zhǎng)。社零方面，除了生活必需品和藥品類保持增長(zhǎng)之外，其余商品零售均為負(fù)增長(zhǎng)。

前兩月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示1季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入負(fù)增長(zhǎng)的可能性顯著提高。這提示我們，目前歐美部分國(guó)家也開(kāi)始采用封城措施來(lái)控制疫情擴(kuò)散，疫情將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重影響，部分脆弱的經(jīng)濟(jì)體有可能爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

對(duì)于我國(guó)而言，目前疫情形勢(shì)全球最好，其他國(guó)家剛開(kāi)始封城或進(jìn)入緊急狀態(tài)時(shí)，我們正在加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，前兩月實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)也有些許亮點(diǎn)，可能下列領(lǐng)域?qū)⒙氏葟囊咔榈某钤茟K淡突圍：

第一，工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域，前兩月集成電路產(chǎn)量同比增長(zhǎng)8.5%，比去年增速加快1.3個(gè)百分點(diǎn)，太陽(yáng)能發(fā)電量前兩月增速12.0%。二者是本期產(chǎn)量增速最快的兩個(gè)行業(yè)。這顯示高技術(shù)制造業(yè)、生態(tài)保護(hù)相關(guān)等領(lǐng)域受政策支持，即使有疫情沖擊，生產(chǎn)依然能維持正增長(zhǎng)。

第二，服務(wù)業(yè)領(lǐng)域，1-2月份，全國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比下降13.0%。從主要行業(yè)看，金融業(yè)增長(zhǎng)4.5%，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)3.8%，其余行業(yè)不同程度下降。金融業(yè)是各行業(yè)中為數(shù)不多的正增長(zhǎng)行業(yè)，這或許能部分解釋為何市場(chǎng)會(huì)高估前兩月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

第三，前兩月房地產(chǎn)施工面積增速保持正增長(zhǎng)，增速為2.9%，這是房地產(chǎn)行業(yè)為數(shù)不多的正增長(zhǎng)數(shù)據(jù)之一。施工面積的正增長(zhǎng)意味著房地產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的乘數(shù)效應(yīng)仍在，即使目前房地產(chǎn)銷售較為疲弱。

第四，前兩月實(shí)物商品網(wǎng)購(gòu)?fù)仍鲩L(zhǎng)3.0%。疫情對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是發(fā)展機(jī)遇，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月，云辦公、云教育等網(wǎng)上服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)將較為顯著。

展望未來(lái)，在1季度有可能負(fù)增長(zhǎng)的前提下，全年經(jīng)濟(jì)增速將明顯下滑。若1季度GDP增速為零，后三個(gè)季度GDP平均增速為6.0%，那么全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能僅為4.5%。然而，今天央行進(jìn)行了1000億的MLF操作，利率持平，并未跟隨美聯(lián)儲(chǔ)降息。不降息也是一種態(tài)度，央行的底氣一是源于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)已經(jīng)度過(guò)了流動(dòng)性恐慌時(shí)期，二是來(lái)源于就業(yè)形勢(shì)的相對(duì)可控。在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)極差的情況下，2月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為6.2%，31個(gè)大城市調(diào)查失業(yè)率為5.7%，全國(guó)主要就業(yè)人員群體25-59歲人口調(diào)查失業(yè)率為5.6%。大城市失業(yè)率與去年12月相比增幅最小，為0.5個(gè)百分點(diǎn)，而主要就業(yè)人員失業(yè)率僅比政策容忍上限高0.1個(gè)百分點(diǎn)。

當(dāng)前的主要風(fēng)險(xiǎn)還是在于海外疫情擴(kuò)散的負(fù)反饋效應(yīng)。一則，出口將面臨三重壓力，即國(guó)內(nèi)外供給短缺以及外需萎縮；二則，以科技為代表的新基建可能會(huì)因?yàn)槿虍a(chǎn)業(yè)鏈的疫情沖擊而受到負(fù)面影響；三則，疫情疊加原油價(jià)格戰(zhàn)，國(guó)內(nèi)PPI通縮形勢(shì)可能將更加嚴(yán)重，這對(duì)企業(yè)盈利等方面都將造成不利影響。

內(nèi)需方面的問(wèn)題在于，在宏觀負(fù)債率的緊箍咒下，傳統(tǒng)基建再加碼空間有限，新基建體量不足又可能面臨全球產(chǎn)業(yè)鏈的不利影響。而一部分被疫情抑制的需求短期內(nèi)難以修復(fù)，甚至就此消失，上半年經(jīng)濟(jì)面臨較大壓力。

總之，額外的疫情沖擊需要額外逆周期調(diào)節(jié)政策來(lái)應(yīng)對(duì)，但只要就業(yè)形勢(shì)可控，貨幣政策大水漫灌、房地產(chǎn)調(diào)控顯著調(diào)整等全面放松措施出臺(tái)可能性低。