海外疫情持續(xù)擴散,各國經(jīng)濟均遭受不同程度沖擊,但國內(nèi)經(jīng)濟修復的概率要高于海外,A股的配置價值更高。 近期海外股市大幅下跌,避險情緒升溫,美元LIBOR-OIS利差回升,顯示美國流動性或存在一定壓力。美聯(lián)儲月內(nèi)兩次降息,美股跌勢未改,受此影響A股日內(nèi)波動幅度明顯加大。相比其他國家的股市來看,A股長期的配置價值得到提升。 美聯(lián)儲緊急降息未能提振美股 美聯(lián)儲繼3月3日緊急降息50個BP后,3月15日再次宣布降息100個BP,將聯(lián)邦基金目標利率降至0—0.25%的區(qū)間,并啟動7000億美元的量化寬松計劃,其中5000億美元將購買美國國債,2000億美元購買機構支持抵押貸款證券,從本周一開始分期購買400億美元。此外,還幫助銀行對沖可能面臨的流動性壓力,將再貼現(xiàn)窗口利率下調(diào)150個基點至0.25%,并將貸款期限延長至90天,提供日內(nèi)信貸支持,鼓勵銀行使用資本金和流動性緩沖,將法定存款準備金率降至零。 美聯(lián)儲上一次將政策利率降至0%還是在2008年的時候,次貸危機爆發(fā)后,美聯(lián)儲連續(xù)降息10次,最終將聯(lián)邦利率從5%—5.25%降低至0—0.25%。隨后,美聯(lián)儲開啟了三輪QE。第一輪QE發(fā)生在2008年11月到2010年3月,美聯(lián)儲QE量達到了1.43萬億美元,其中1.25萬億美元MBS,其余為聯(lián)邦機構債。第二輪QE從2010年11月持續(xù)到次年6月,美聯(lián)儲每個月購買750億美元國債,總計購買6000億美元國債。第三輪QE從2012年9月到2014年10月,美聯(lián)儲每月購買400億美元MBS和400億美元長期國債。 和2008年次貸危機相比,我們認為美聯(lián)儲本次寬松有幾點不同。首先,美聯(lián)儲的措施是超市場預期的,選擇在議息會議之前降息,反映出美聯(lián)儲對經(jīng)濟的擔憂,美國經(jīng)濟年內(nèi)衰退的風險在上升。其次,2008年次貸危機是由利率上升,房價下跌引起的,2008年政策利率降至0以及QE都是在危機爆發(fā)之后,且已經(jīng)影響到實體經(jīng)濟的時候才推出的。目前來看,當前市場主要是資產(chǎn)價格大幅波動,美元LIBOR-OIS利差升至2010年來的次高位,反映市場流動性壓力有所加大,但還難言危機已經(jīng)發(fā)生。因此,本次寬松更多可視為是針對危機的預防。 降息公布后,美股沖高回落,跌勢未改。為什么美聯(lián)儲降息未能提振股市?一般而言,在正常波動情況下,降息等措施對于股市的影響偏正面,而在市場波動本就較大的情況下,降息等措施短期對穩(wěn)定市場的效果并不大。例如2008年美聯(lián)儲降息并未提振股市,標普500指數(shù)隨著政策利率下降而下跌。第一階段QE啟動后也沒能夠提振股市,直到第一階段QE中期股市才見底。 美國股市何時企穩(wěn),我們認為主要關注兩個問題:一是疫情能不能得到有效的控制;二是控制后能不能緩解市場對經(jīng)濟衰退的預期。從目前來看,最好的有效控制措施就是隔離,這已經(jīng)從中國控制疫情的經(jīng)驗中得到,并且越來越多的西方國家采取了這一措施。美國股市之所以在特朗普宣布進入“國家緊急狀態(tài)”后大幅反彈,一個重要的原因就是市場預期美國可能采取更有針對性的疫情控制措施。但是由于采用隔離的方式控制疫情,會導致終端交易和中間生產(chǎn)的停滯,這將阻礙資金流動,加大企業(yè)經(jīng)營的困難。僅靠貨幣政策難以阻擋衰退的到來,更重要的是政府投資、消費等財政政策的適度替代。然而,由于美國當前債務相對較高,財政政策的空間不大,這無疑會加大市場對于美國經(jīng)濟走向衰退的預期。因此,從這兩點來看,我們認為短期外圍股市企穩(wěn)回升的難度比較大。 二季度國內(nèi)經(jīng)濟有望改善 周一公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)大多出現(xiàn)下滑,中國1—2月社會消費品零售總額下降20.5%,前值前值8%,預期0.8%;規(guī)模以上工業(yè)增加值同比下滑13.5%;固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比下滑24.5%,2019年為增長5.4%。在疫情影響下,居民的消費受到明顯限制,未來伴隨著疫情的好轉(zhuǎn),抑制的消費需求或有所釋放,對消費有一定支撐。但是服務業(yè)回落導致居民收入的下降,短期內(nèi)難以逆轉(zhuǎn),這對消費的負面影響會更大。 投資方面,制造業(yè)、基建和地產(chǎn)未來都存在復蘇的可能,但是制造業(yè)的風險在于海外疫情蔓延對全球產(chǎn)業(yè)鏈的沖擊。此外,出口型企業(yè)也會受到較大影響?;ǖ娘L險在于地方政府收支缺口的放大,會影響到相應政策的落地。 圖為美元LIBOR-OIS利差升至2010年以來的次高位 總之,受疫情影響,國內(nèi)1—2月各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)的異常下滑在預期之中,但我們認為經(jīng)濟數(shù)據(jù)的弱勢已經(jīng)在市場中反映出來了,后續(xù)重點關注二季度的經(jīng)濟走勢。在目前疫情可控、復工復產(chǎn)進展順利的情況下,疊加央行繼續(xù)偏寬松的政策支持,預計二季度經(jīng)濟有望明顯改善。 外圍方面,美股短期難言企穩(wěn),中期還要關注疫情變化以及美國經(jīng)濟衰退的可能性。我國經(jīng)濟未來修復的概率更大,經(jīng)過本輪下跌,A股估值優(yōu)勢凸顯,更加吸引外資持續(xù)流入。中期繼續(xù)關注做多股指期貨遠月合約的機會。 責任編輯:唐正璐 |
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