導(dǎo)讀：達(dá)利歐認(rèn)為，長(zhǎng)期利率跌至0意味著幾乎所有資產(chǎn)都會(huì)走低，因?yàn)榻迪⒌姆e極效果不復(fù)存在（至少效果不大）。零利率意味著幾乎所有儲(chǔ)備國(guó)央行的利率刺激工具（包括降息和收益率曲線指導(dǎo)）都將失效。

當(dāng)我想向你們表達(dá)我想法的時(shí)候，我想強(qiáng)調(diào)一下，我沒(méi)有、也不能夠預(yù)料到市場(chǎng)上發(fā)生的那些最重要的事情，因?yàn)楫?dāng)前情形極其罕見(jiàn)。

盡管我不知道的東西比知道的多很多，我會(huì)告訴你我怎么想，你們憑個(gè)人喜好決定接受還是不接受。

想必你們都知道，一段時(shí)間以來(lái)，我一直在擔(dān)心，下一次經(jīng)濟(jì)下行到來(lái)的時(shí)候，利率會(huì)達(dá)到0%這一下限，同時(shí)會(huì)有大量未償債務(wù)，巨大的財(cái)富差距和政治分歧，就像1930年代那樣。冠狀病毒是觸發(fā)經(jīng)濟(jì)下行的原因，這令我驚訝。

盡管這是一種極為嚴(yán)重的傳染病，它對(duì)經(jīng)濟(jì)會(huì)有很多傷害，但這些事情并不會(huì)讓我感到害怕。然而，當(dāng)這些事情與長(zhǎng)期零利率結(jié)合在一起的時(shí)候，這真的讓我擔(dān)心了。

長(zhǎng)期利率跌至0意味著幾乎所有資產(chǎn)都會(huì)走低，因?yàn)榻迪⒌姆e極效果不復(fù)存在（至少效果不大）。零利率意味著幾乎所有儲(chǔ)備國(guó)央行的利率刺激工具（包括降息和收益率曲線指導(dǎo)）都將失效。

當(dāng)前，央行可以做的例如印錢和購(gòu)買債務(wù)資產(chǎn)，幾乎可以肯定地說(shuō)是行不通的。因?yàn)閭瘍r(jià)格無(wú)法被推升得更高，而且這些債券也不太可能被出售、進(jìn)而去買其它陷入財(cái)務(wù)困境的資產(chǎn)。

此外，在零利率環(huán)境下，由于油價(jià)和其他商品價(jià)格走低，經(jīng)濟(jì)疲軟和其他信用問(wèn)題，會(huì)導(dǎo)致通縮，這使得實(shí)際利率反而可能走高。

如果以經(jīng)典方式演變，利差上升會(huì)增加信用質(zhì)量差的主體的貸款支付額，而與此同時(shí)，信用借貸活動(dòng)收縮，會(huì)加劇信貸緊縮、通縮壓力和負(fù)增長(zhǎng)壓力。有這些問(wèn)題并且匯率本幣還在走高的國(guó)家，是獲得了上帝的幫助。

我在試圖想象這一切會(huì)如何演變?；诂F(xiàn)有的市場(chǎng)價(jià)格，我和我偉大的團(tuán)隊(duì)們想象如果一切按現(xiàn)在形勢(shì)進(jìn)行，將會(huì)發(fā)生什么。

例如，對(duì)于養(yǎng)老基金，保險(xiǎn)公司以及其他擁有長(zhǎng)期負(fù)債的公司，他們由股票和類似股票的資產(chǎn)提供資金。我用市值計(jì)價(jià)法，計(jì)算他們債務(wù)的現(xiàn)值，計(jì)算用于償還債務(wù)的資產(chǎn)的預(yù)期收益。他們很快就會(huì)這樣做。

我想象他們不得不做的事情——出售資產(chǎn)從而付款。對(duì)于石油生產(chǎn)商（國(guó)家和公司），他們的支出遠(yuǎn)大于收入，想象他們不得不做的事情——削減開(kāi)支，出售資產(chǎn)。

我想象許多其他有著類似處境的主體，對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和資產(chǎn)價(jià)格都意味著什么，這確實(shí)令人擔(dān)憂。

上述這些只是我思考的事情中很少的一部分，我很確定我思考的事情只是即將出現(xiàn)的金融擾動(dòng)的冰山一角。請(qǐng)記住，絕大多數(shù)投資者都是做多資產(chǎn)（即持有資產(chǎn)，希望它們的價(jià)格會(huì)上漲），而且他們都是以杠桿形式（舉債）來(lái)操作。因此，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)，金融影響會(huì)比沒(méi)有杠桿時(shí)候要更大。

與普遍看法相反的是，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響要大于經(jīng)濟(jì)對(duì)市場(chǎng)的影響。正因如此，最重要的是計(jì)算出誰(shuí)在哪個(gè)位置上，并弄清楚他們?cè)谶@些位置上需要做什么（例如，削減開(kāi)支，出售資產(chǎn)等）。這就是我們正在努力做的事情，并且做得不夠。

但是，我很確定的是以下這些。

需要大規(guī)模的財(cái)政刺激與貨幣政策的配合，低風(fēng)險(xiǎn)，但這尚未發(fā)生。

我們最大的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于我們當(dāng)選的官員（控制財(cái)政政策的官員）會(huì)處理不當(dāng)?shù)目赡苄浴Ｄ鞘且驗(yàn)橐涝诖笪C(jī)中，即使在沒(méi)有分裂性政治的情況下，要知道怎么做正確的事，又要大膽地采取行動(dòng)已經(jīng)很困難了。

而在分裂的政治中，這或許是不可能的。盡管采取了一些財(cái)政刺激措施，但這些措施的規(guī)模不夠大或不夠集中，以抵消病毒對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)影響的蔓延。而這些政策目前正在爭(zhēng)論中。

但是，有跡象表明，一些重要的決策者可能會(huì)采用“不惜一切代價(jià)”的姿態(tài)。如果是這樣，那么我們將不得不考慮在上述如此有限的情況下，這些措施是否有效。更具體的來(lái)說(shuō)，這是正在發(fā)生的事情。

在美國(guó)

到目前為止，財(cái)政和貨幣反應(yīng)太少、太遲了，但是有跡象表明一些團(tuán)體正在進(jìn)入“不惜一切代價(jià)”的模式。未來(lái)將會(huì)發(fā)生什么仍在制定中。事情每時(shí)每刻都在變化。這就是現(xiàn)在的狀況。

到目前為止，只有很少的財(cái)政對(duì)策，包括：

·30億美元用于疫苗、檢測(cè)試劑盒和其他治療方法的研究與開(kāi)發(fā)

·22億美元用于疾病控制和預(yù)防中心（CDC）以控制疫情

·向國(guó)務(wù)院撥款12億美元，幫助遏制該病毒在海外的傳播

·10億美元用于醫(yī)療用品，醫(yī)療保健準(zhǔn)備工作和社區(qū)中心

·授權(quán)向小企業(yè)管理局（SBA）撥款10億美元，用于補(bǔ)貼中小企業(yè)貸款

·為聯(lián)邦醫(yī)療保險(xiǎn)（Medicare）提供者撥款5億美元，以提供遠(yuǎn)程醫(yī)療服務(wù)

·3億美元用于確保以很低或零成本向個(gè)人提供疫苗

有人談?wù)撓抡{(diào)工資稅，而這并不針對(duì)問(wèn)題所在。它是模仿2011-2012年的模式，削減幅度約為GDP的0.6％（今天類似的削減幅度估計(jì)為GDP的0.75％）。

但是，我們聽(tīng)到特朗普總統(tǒng)支持一個(gè)完整的薪資假期，直到11月大選之后為止（雖然沒(méi)有詳細(xì)說(shuō)明，但據(jù)推測(cè)它將包括雇主和雇員的繳納部分，估計(jì)約為5000億美元）。

這項(xiàng)計(jì)劃可能不會(huì)實(shí)施，因?yàn)閲?guó)會(huì)民主黨人和一些共和黨人不支持該計(jì)劃（因?yàn)闇p低工資稅是漸進(jìn)式的，將破壞社會(huì)保障資金，并且降低企業(yè)繳納部分的工資稅被認(rèn)為對(duì)商業(yè)過(guò)于友好）。

然而，這表明特朗普總統(tǒng)可能會(huì)大力刺激，盡管沒(méi)有跡象表明它將針對(duì)最需要地方或達(dá)到需要的規(guī)模。

關(guān)于特朗普當(dāng)選總統(tǒng)的優(yōu)先事項(xiàng)，他面臨著做的太晚、做的太少的嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)。哪個(gè)試圖連任總統(tǒng)的人不希望在選舉年獲得大筆的財(cái)政刺激，所以我認(rèn)為他會(huì)采取行動(dòng)，加入“將竭盡所能”的陣營(yíng)。隨著時(shí)間的推移以及條件的進(jìn)一步惡化，他可能會(huì)支持更多相關(guān)的稅收抵免。

到目前為止，還沒(méi)有將重點(diǎn)放在相對(duì)更有針對(duì)性的措施上。我認(rèn)為這是最重要的，因?yàn)樘囟I(lǐng)域需要最大的幫助來(lái)避免債務(wù)/經(jīng)濟(jì)問(wèn)題蔓延。

我并不是說(shuō)什么也沒(méi)做，因?yàn)槊绹?guó)政府對(duì)中小企業(yè)的SBA補(bǔ)貼貸款有所增加、為受影響的人提供了病假、覆蓋了沒(méi)有醫(yī)療保險(xiǎn)的人（可能利用FEMA的資金）的大部分病毒治療費(fèi)用、增加了資金用于州和地方醫(yī)療保健服務(wù)（動(dòng)用了FEMA的經(jīng)濟(jì)和災(zāi)難救濟(jì)相關(guān)的基金）、擴(kuò)大了失業(yè)救濟(jì)金以及增加其他直接轉(zhuǎn)移的資金（例如為重災(zāi)區(qū)的人們提供食品券）。

眾議院上周對(duì)一系列有針對(duì)性的措施進(jìn)行了投票（包括對(duì)病毒的免費(fèi)測(cè)試、擴(kuò)大的失業(yè)保險(xiǎn)和為受影響者提供的病假以及為有資格享受免費(fèi)學(xué)校午餐的學(xué)生提供餐食的補(bǔ)貼）。

但是這些措施將相對(duì)較小，為那些有經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的人提供了微弱的支持。這些措施的力度將需要擴(kuò)大。

迄今為止，盡管沒(méi)有對(duì)因沖擊而可能破產(chǎn)的行業(yè)提供債務(wù)支持，但特朗普總統(tǒng)已呼吁國(guó)會(huì)批準(zhǔn)通過(guò)SBA向中小企業(yè)提供500億美元的額外補(bǔ)貼。這樣可以釋放數(shù)千億美元的貸款。但是，這一規(guī)模還不夠大，目前尚不清楚該措施是否會(huì)獲得國(guó)會(huì)民主黨人的支持。

到目前為止，由于震蕩而可能破產(chǎn)的行業(yè)缺乏實(shí)質(zhì)性的債務(wù)支持（除了SBA補(bǔ)貼的貸款，而該貸款規(guī)?？雌饋?lái)很?。?。可能最好的方法是讓財(cái)政政策制定者保證銀行新貸款的安全性，這是政府對(duì)新貸款的保護(hù)（這一舉措在政治上具有挑戰(zhàn)性）。我們已經(jīng)看到，一些陷入困境的公司已經(jīng)利用銀行現(xiàn)有的信貸額度獲取資金。

盡管這可能不是銀行想要的（我懷疑他們想在經(jīng)濟(jì)惡化時(shí)承擔(dān)更多的信用風(fēng)險(xiǎn)），但這是資金流入那些受到擠壓的企業(yè)的一種方式。向目標(biāo)企業(yè)籌集資金不是適合美聯(lián)儲(chǔ)的任務(wù)，但其可以為銀行提供流動(dòng)資金，以在需要時(shí)為這些貸款提供資金。

我的懷疑是，我們會(huì)看到更多我稱為“受保護(hù)的貸款計(jì)劃”的東西，就像歐洲央行所做的那樣（如TLTRO），其中美聯(lián)儲(chǔ)向提供貸款的銀行提供超低價(jià)的貨幣和保護(hù)。企業(yè)對(duì)信貸額度的大量使用暗示了這一點(diǎn)。所有控制財(cái)政杠桿的人所要做的就是保護(hù)銀行免于破產(chǎn)。不過(guò)，并非所有受壓榨的公司都具有預(yù)先存在的信貸額度，因此可能仍會(huì)存在較大的缺口，并且它們將產(chǎn)生巨大的成本。

我還不知道總統(tǒng)和其他財(cái)政政策制定者是否像我們一樣對(duì)各個(gè)公司和經(jīng)濟(jì)各個(gè)部門進(jìn)行了壓力測(cè)試，或者他們的測(cè)試結(jié)果是否與我們的類似，但我對(duì)我所看到的情況感到嚴(yán)重?fù)?dān)憂，許多公司和行業(yè)將面臨債務(wù)問(wèn)題，這很可能導(dǎo)致重組。

也許市場(chǎng)預(yù)計(jì)，這些公司將繼續(xù)通過(guò)破產(chǎn)程序保持運(yùn)營(yíng)，盡管這可能使公司衰弱，并會(huì)產(chǎn)生不良的連鎖反應(yīng)，因?yàn)樨泿耪邔o(wú)效且政治分裂將很大并可能導(dǎo)致波動(dòng)。如果處理不當(dāng)，這可能會(huì)成為一個(gè)重大的政治和社會(huì)問(wèn)題。如果我是特朗普總統(tǒng)，我將很慷慨和富有同情心，尤其是在這個(gè)政治敏感時(shí)期，新聞將變得越來(lái)越糟糕。

我預(yù)計(jì)政治斗爭(zhēng)可能會(huì)妨礙到做出對(duì)國(guó)家最有利的事情，因?yàn)槊裰鼽h、共和黨雙方的首要目標(biāo)是掌權(quán)。

至于美聯(lián)儲(chǔ)，它只是做了能做的所有的刺激性工作，而沒(méi)有采取我所謂的貨幣政策3（貨幣政策制定者與財(cái)政政策制定者合作，將其赤字貨幣化）。

第一種（也是首選的）貨幣政策（MP1）主要使用利率作為控制機(jī)制。當(dāng)這種方法停止有效時(shí)，他們會(huì)去印鈔票和購(gòu)買我稱為MP2的金融資產(chǎn)。當(dāng)這種做法不再奏效時(shí)，中央政府將不得不出現(xiàn)巨額赤字，并將由此產(chǎn)生的債券出售給中央銀行（我稱之為MP3）。這有很多種形式。

我在《應(yīng)對(duì)大債務(wù)危機(jī)的原理》一書(shū)中對(duì)此作了解釋（可從www.economicprincples.org免費(fèi)獲得）。我們現(xiàn)在處于長(zhǎng)期債務(wù)周期的那個(gè)階段，我們將不得不看財(cái)政和貨幣政策制定者是否可以協(xié)調(diào)，做到這一點(diǎn)，然后看它如何運(yùn)作。沒(méi)有其他什么可以做的。從理論上講，美聯(lián)儲(chǔ)可以購(gòu)買股票等其他資產(chǎn)，但這種做法不會(huì)被采納，因?yàn)樗鼧O具爭(zhēng)議性。根據(jù)《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》，這種做法是可疑的（它可能需要得到國(guó)會(huì)的批準(zhǔn)），而且無(wú)論如何都不會(huì)產(chǎn)生太大影響。

據(jù)我所知，最好的途徑是做我剛才提到的所有這些事情，再加上財(cái)政部門的支持，為銀行提供財(cái)政保護(hù)，這將幫助最需要信貸的人獲得信貸。

在歐洲

預(yù)計(jì)歐盟委員會(huì)將基于歐盟規(guī)則給予最大的靈活性，最重要的是與《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》有關(guān)的財(cái)政規(guī)則。與此相一致的是，歐洲已宣布的財(cái)政對(duì)策通常針對(duì)支持衛(wèi)生服務(wù)和受重災(zāi)地區(qū)、部門和中小型企業(yè)。

這些措施包括減稅和減費(fèi)、償還債務(wù)以及對(duì)縮短工作時(shí)間的員工進(jìn)行補(bǔ)償。最受關(guān)注的行業(yè)是旅游業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)和汽車業(yè)，不過(guò)支持的范圍可能會(huì)比此更為廣泛。

法國(guó)和意大利一直努力，在政府間和超國(guó)家的層面上進(jìn)行進(jìn)一步的協(xié)調(diào)努力。但是，現(xiàn)在各方對(duì)政策方向或?qū)Τ嘧种С龉餐袚?dān)等方面尚無(wú)共識(shí)。

歐盟委員會(huì)剛剛提出了一個(gè)適度的250億歐元的歐盟投資基金，用于針對(duì)性措施，對(duì)醫(yī)療保健、中小企業(yè)和勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)行支持。它由歐盟委員會(huì)提供資金，該機(jī)構(gòu)從其預(yù)算中重新分配75億歐元（資金來(lái)自其結(jié)構(gòu)和凝聚力基金），而EIB則將提供最多250億歐元的資金。

在3月16日召開(kāi)的下一次歐元集團(tuán)（歐洲貨幣聯(lián)盟（EMU）財(cái)長(zhǎng)）正式會(huì)議上，各方可能會(huì)采取進(jìn)一步的政策協(xié)調(diào)措施。我的猜測(cè)是，每個(gè)國(guó)家最終都將各自進(jìn)行“不惜一切代價(jià)”的財(cái)政活動(dòng)，但不會(huì)實(shí)質(zhì)性地幫助其他國(guó)家和地區(qū)。歐洲央行將束手無(wú)策，這將導(dǎo)致嚴(yán)重的問(wèn)題。

這意味著，在有大量財(cái)政刺激和赤字的地區(qū)，其將不得不出售更多的債券。而如果沒(méi)有歐洲央行的購(gòu)買，利率將會(huì)上升。上周末，隨著德國(guó)宣布大幅刺激財(cái)政政策，我們看到了這一點(diǎn)。如果這真的發(fā)生了，只有上帝能幫助我們。

歐洲央行無(wú)法做很多事情，因?yàn)樗鼰o(wú)法降低利率，也沒(méi)有購(gòu)買所需數(shù)量的權(quán)力。當(dāng)然，盡管它的官員不會(huì)直接說(shuō)出來(lái)，但他們正在通過(guò)自己的行動(dòng)和所講的內(nèi)容盡可能大聲、清晰地傳達(dá)這一信息。

克里斯汀·拉加德（Christine Lagarde）在星期四以她自己的方式表達(dá)了這一觀點(diǎn)。更具體地說(shuō)，她將歐洲央行的利率保持在-0.5％，并采取了一系列措施來(lái)減輕冠狀病毒對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響：通過(guò)在年底前購(gòu)買1200億歐元（合1339億美元）的債券來(lái)提供流動(dòng)性和更多的信貸并啟動(dòng)一項(xiàng)新計(jì)劃，向銀行提供廉價(jià)貸款（利率低至-0.75％，低于歐洲央行負(fù)存款利率）。但是很明顯，歐洲央行除了增加流動(dòng)性外不會(huì)做任何其他事情，因?yàn)樗荒堋?/p>

歐洲央行不能這樣做，是因?yàn)橛欣碛蓳?dān)心，將利率較現(xiàn)在的水平（-0.5％）進(jìn)一步降低的弊大于利。北歐人反對(duì)降低利率并修改主權(quán)債購(gòu)買的限制。

歐洲央行行長(zhǎng)克里斯蒂娜?拉加德（Christine Lagarde）表示，她的官員們正在尋求提供“超級(jí)廉價(jià)”資金，并確保流動(dòng)性和信貸不會(huì)枯竭。然后她適當(dāng)?shù)孛鞔_指出，對(duì)新冠病毒的應(yīng)對(duì)必須“首先是財(cái)政的”，并指出，到目前為止，歐元區(qū)各國(guó)政府的支出承諾總額僅為270億歐元（300億美元）。

而中央銀行的措施只有在政府也給予支持的情況下才能發(fā)揮作用。歐洲央行將采取步驟確保銀行繼續(xù)向受災(zāi)地區(qū)的企業(yè)提供貸款。我完全同意她的看法。

至于接下來(lái)可能發(fā)生的事情，歐洲央行可能會(huì)考慮通過(guò)重新利用現(xiàn)有的TLTRO或類似的新計(jì)劃來(lái)提高中小型企業(yè)的流動(dòng)性，但這并不會(huì)起到太大作用。

他們是否愿意“做點(diǎn)什么”的最重要的考驗(yàn)是他們是否提高了債券購(gòu)買限額以控制利率和信貸息差。如果愿意，則可以花一些時(shí)間來(lái)彌補(bǔ)赤字，但長(zhǎng)期而言仍然不夠。而如果不愿意，這則非常令人擔(dān)憂。

在意大利

迄今為止，財(cái)政刺激方案約占GDP的0.4％，但它們將擴(kuò)大規(guī)模，并且應(yīng)該更大?，F(xiàn)在，它包含針對(duì)交通運(yùn)輸、酒店和出口商等受影響行業(yè)的有針對(duì)性的減稅措施；支持醫(yī)療保健服務(wù)；并為收入減少25％的公司提供稅收抵免。

在我看來(lái)，這是其他國(guó)家應(yīng)該考慮的一項(xiàng)好政策，因?yàn)楹闷髽I(yè)的破產(chǎn)和它們的次級(jí)影響正威脅著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

但這還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。意大利政府也正在準(zhǔn)備一套結(jié)構(gòu)性措施，以鼓勵(lì)外國(guó)直接投資和投資，但這在危機(jī)爆發(fā)后仍是一個(gè)問(wèn)題。由于這些政策正在引發(fā)政治問(wèn)題，反對(duì)派說(shuō)應(yīng)該做更多的事情，因此在國(guó)內(nèi)政治舞臺(tái)上做更多的事情顯然在政治上更加安全。

毫不奇怪，據(jù)報(bào)道，政府目前尋求將刺激規(guī)模擴(kuò)大一倍以上，總額達(dá)到250億歐元（占GDP的1.2％），這將使其2020年赤字達(dá)到3.3％。不過(guò)我預(yù)計(jì)，這對(duì)赤字規(guī)模的估計(jì)太低了，因?yàn)槎愂諏⒈黄茐摹?/p>

盡管歐盟在偏離其減債途徑方面表現(xiàn)出對(duì)意大利的靈活性，但其借貸金額將影響其總體債務(wù)可持續(xù)性。意大利財(cái)政部長(zhǎng)在此事上要求歐洲央行給予支持。我們將必須看到所有政治參與者（最重要的是歐洲委員會(huì)和意大利政府）如何解決這一問(wèn)題。

在德國(guó)

德國(guó)人一開(kāi)始以慣常的節(jié)儉態(tài)度來(lái)應(yīng)對(duì)這場(chǎng)危機(jī)，這使得他們?cè)诮鹑趬毫χH沒(méi)有創(chuàng)造出大量的金錢和信貸，但現(xiàn)在看來(lái)他們正在轉(zhuǎn)向“不惜一切代價(jià)”的方向，這將大大增加其出售債券的需求。

這意味著歐洲央行有責(zé)任買入這些債券。不過(guò)，德國(guó)人所施加的限制，將阻止歐洲央行購(gòu)買其債券。

引用德國(guó)財(cái)政部的聲明：“德國(guó)政府正在采取果斷而有力的行動(dòng)來(lái)應(yīng)對(duì)冠狀病毒對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響?！?/p>

德國(guó)政府已經(jīng)同意，將采取“影響深遠(yuǎn)的一攬子措施，以保護(hù)工作和支持公司。政府正在為員工和公司設(shè)置防護(hù)盾。目標(biāo)是為企業(yè)提供足夠的流動(dòng)性，使他們能夠以良好的狀態(tài)度過(guò)危機(jī)。”

他們繼續(xù)公布了一些細(xì)節(jié)，但還會(huì)有更多。這些措施包括減少雇員和雇主的工作時(shí)間，并通過(guò)公共投資銀行對(duì)這些縮短的時(shí)間和流動(dòng)性進(jìn)行補(bǔ)償。它們還包括延期支付稅款，取消對(duì)滯納金的罰款等。

這還將為包括KD商業(yè)貸款和貸款擔(dān)保在內(nèi)的企業(yè)創(chuàng)建“保護(hù)盾”。在我看來(lái)，這似乎是一條既規(guī)模又專注的絕妙之路。他們將需要更多的借貸來(lái)為其籌集資金，這又重新回到歐洲央行那邊了，歐洲央行需要壓低利率并做任何需要的購(gòu)買，這意味著必須取消控制（這是值得懷疑的）。

有趣的是，德國(guó)將如何處理自身的制約因素，例如“黑零”（保證平衡預(yù)算的承諾），以限制任何潛在刺激措施的規(guī)模，而不僅僅是利用自動(dòng)穩(wěn)定器并提取現(xiàn)有盈余。它還必須應(yīng)對(duì)“債務(wù)制止”，這是一項(xiàng)憲法規(guī)定，將結(jié)構(gòu)性赤字限制在GDP的0.35％。

但是，如果大多數(shù)議員確定需要額外的支出來(lái)解決“國(guó)家控制范圍之外的自然災(zāi)害或非常緊急情況”，這是有余地的，而COVID-19就是這種情況。

在法國(guó)

到目前為止，重點(diǎn)是信用支付援助和各種形式的監(jiān)管救濟(jì)（例如，對(duì)70％的貸款提供信用支付援助，取消公共合同的滯納金罰款和稅收義務(wù)）。但是，財(cái)政部長(zhǎng)已啟動(dòng)緊急經(jīng)濟(jì)措施。上一次實(shí)施此類措施時(shí)，這些措施約占GDP的0.4％的支出和收入變化。

法國(guó)的體制結(jié)構(gòu)比德國(guó)更為集權(quán)，其文化中的財(cái)政保守主義壓力也不那么嚴(yán)格。這意味著提供援助的政策壁壘較弱，使政府能夠在經(jīng)濟(jì)各部門之間加強(qiáng)更深層次的政策合作。

政府對(duì)人們的尖叫聲也反應(yīng)更快（有人會(huì)說(shuō)脾氣暴躁），因此，隨著當(dāng)?shù)厍闆r的惡化，我們應(yīng)該期待更多。但是，由于法國(guó)的預(yù)算赤字已經(jīng)很大，并且違反了歐盟的財(cái)政規(guī)則（占GDP的3.2％），因此人們對(duì)擴(kuò)大財(cái)政刺激措施的討論還很少。但是，我確實(shí)希望那會(huì)到來(lái)。我們正在等待公告。

在日本

迄今為止，政府的財(cái)政對(duì)策旨在支持醫(yī)療服務(wù)以及受影響的個(gè)人和公司，特別是中小型企業(yè)。

例如，最近頒布了兩項(xiàng)總額為4500億日元的支出計(jì)劃，用于資助開(kāi)設(shè)新的醫(yī)療診所和改善醫(yī)療設(shè)施，為因?qū)W校停課而被迫請(qǐng)假的在職的父母提供援助，并為中小型企業(yè)提供支持。

此外，政府還將提供1.6萬(wàn)億日元的專項(xiàng)資金，以幫助受此次疫情影響的中小企業(yè)和其他企業(yè)。這些在我看來(lái)不錯(cuò)，盡管從總體上看還不夠。這些措施利用了現(xiàn)有的“雨天”政府資金。他們有這樣一個(gè)基金不是很好嗎？

政府還在尋求立法，授權(quán)總理在必要時(shí)宣布進(jìn)入緊急狀態(tài)。這些措施是對(duì)12月宣布的計(jì)劃中的13.2萬(wàn)億日元財(cái)政刺激措施的補(bǔ)充。該支出將分幾個(gè)季度分階段進(jìn)行。據(jù)報(bào)道，日本政府正在考慮在4月進(jìn)行財(cái)政刺激，規(guī)模為10-20萬(wàn)億日元，其中可能包括直接向家庭發(fā)放現(xiàn)金。

日本央行比其他中央銀行受到更大的擠壓，因?yàn)樗哂型瑯拥膯?wèn)題以及強(qiáng)勁的貨幣（這加劇了通縮和負(fù)增長(zhǎng)壓力）。

但是，它在購(gòu)買資產(chǎn)種類和數(shù)量上具有更大的靈活性。在3月日本央行干預(yù)市場(chǎng)的每一天，去購(gòu)買了約1000億日元的股票ETF，而之前的購(gòu)買規(guī)模約為700億日元。它還通過(guò)回購(gòu)操作為市場(chǎng)提供充足的流動(dòng)性。日本央行可能會(huì)在3月的會(huì)議上提高其ETF購(gòu)買的年度目標(biāo)。

在中國(guó)

最具針對(duì)性、規(guī)模適當(dāng)?shù)呢?cái)政和貨幣對(duì)策來(lái)自中國(guó)。這是因?yàn)樗且粋€(gè)擁有更大能力來(lái)協(xié)調(diào)財(cái)政和貨幣政策、能更快地解決爭(zhēng)端的國(guó)家，并且擁有非常聰明的經(jīng)濟(jì)決策者。

到目前為止，已經(jīng)有一系列財(cái)政措施宣布，大約占GDP的1.2％（不包括基礎(chǔ)設(shè)施投資）。

這些措施包括免除和減少社會(huì)費(fèi)用（例如公司養(yǎng)老金、失業(yè)和工作場(chǎng)所傷害保險(xiǎn)），減少醫(yī)療保險(xiǎn)繳費(fèi)，降低某些企業(yè)的增值稅，降低企業(yè)用戶的電費(fèi)和煤氣費(fèi)等措施。在地方層級(jí)還宣布了一系列較小的財(cái)政支持措施（包括補(bǔ)貼）。

在國(guó)家層級(jí)，政府出臺(tái)了一系列措施，以支持選定的行業(yè)，此外，政府還在監(jiān)管上推出了寬容政策（例如，延遲確認(rèn)一些銀行不良貸款）。

中國(guó)人民銀行有更多的回旋余地，這是因?yàn)槔仕幍奈恢?，并且它還有更多的能力來(lái)增加或減少貸款。它最近降低了特定利率，削減了準(zhǔn)備金要求，提供了流動(dòng)性，并啟動(dòng)了向受病毒影響的公司提供790億美元的一攬子支持計(jì)劃。

此外，它已將其官方立場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)椤爸?jǐn)慎并具有適當(dāng)?shù)撵`活性”，并出臺(tái)了30項(xiàng)措施來(lái)支持受疫情影響的企業(yè)（重點(diǎn)是中小企業(yè)），例如為銀行提供再貸款和再貼現(xiàn)。從全貌來(lái)看，我認(rèn)為這是適當(dāng)?shù)摹?/p>

總而言之，我相信1）利率下限為0％且缺乏其他有效的中央銀行工具意味著將需要更大的財(cái)政刺激，以期達(dá)到最重要的痛點(diǎn)，而中央銀行則需要降低利率并提供充裕的流動(dòng)性；

2）迄今為止，應(yīng)對(duì)措施的規(guī)模、重點(diǎn)和協(xié)調(diào)性均不充分，但各國(guó)之間的反應(yīng)各不相同；

3）在過(guò)去幾天中，有跡象表明財(cái)政和貨幣政策制定者正在采取更大行動(dòng)“盡其所能”的政策，

4）財(cái)富和政治鴻溝將考驗(yàn)社會(huì)和政治合作與幫助的能力，而不是在解決這些問(wèn)題上互相傷害。