春節(jié)之后的期債行情可以分為兩個階段。第一階段是自年后開市到2月21日的三周時間，市場走的是中國疫情邏輯，從最初的恐慌到可防可控。期債隨著避險情緒逐步緩和，走出了沖高回落走勢。第二階段市場走的是全球疫情邏輯，2月下旬以來新冠肺炎疫情在全球市場擴散加速。隨著意大利、伊朗、韓國確診人數(shù)增加逐步顯示出暴發(fā)趨勢，全球產(chǎn)業(yè)鏈與經(jīng)濟基本面遭受打擊，市場對主要經(jīng)濟體的未來經(jīng)濟增速看淡，全球重啟了避險模式，期債隨之一路上行，行情加速演化。3月初OPEC+談判破裂引發(fā)大宗商品市場恐慌，全球避險情緒進一步疾速升溫，美國國債收益率不斷刷新歷史新低。在商品領域風險事件的激發(fā)下，3月9日開盤10年期國債活躍券190015即報2.56%大幅下行6.5BP，創(chuàng)2002年7月12日以來新低。10年期國開活躍券190215收益率下行8.52BP報 3.0450%，10年期、5年期、2年期國債期貨主力合約均創(chuàng)下歷史新高。之后的四個交易日期債主力合約寬幅振蕩回調的走勢，已經(jīng)收回了周一漲幅，現(xiàn)券收益率也回到了3月初的水平。

我們認為，在未來的行情中，外部驅動因素對期債的走勢仍有較大的影響。在央行貨幣政策不出現(xiàn)明顯轉向信號之前，期債將延續(xù)牛市行情。

首先，中國經(jīng)濟的基本面趨于穩(wěn)定，在中國嚴格有效的防疫措施之下，新冠疫情得到有效控制。2月中旬以來國內疫情影響較小的地區(qū)逐步開始復工，且復工進度逐步加快。雖然2月中國PMI數(shù)據(jù)全線大跌，創(chuàng)下歷史新低。但從六大發(fā)電企業(yè)煤耗逐步提高、各省復工率從2月下旬開始加速回升等跡象來看，國內經(jīng)濟從3月起逐步回升是大概率的，市場分歧只是在于回升的節(jié)奏?？陀^來說，中期經(jīng)濟增長的趨勢不樂觀，長期不悲觀。在經(jīng)濟趨于穩(wěn)定之后，對于期債的短期影響將會降低。整體而言，中國經(jīng)濟內部穩(wěn)定，政策基調不改，市場對于貨幣政策持續(xù)寬松、利率下行的市場預期也會維持。

另一方面，債券市場已經(jīng)成為我國金融市場開發(fā)的重要領域。2月28日，9只高流動性國債被納入摩根大通旗艦全球新興市場政府債券指數(shù)系列，這是繼彭博巴克萊指數(shù)之后，我國債券被納入又一個重要的國際債券指數(shù)。截至2020年2月，中央結算公司為境外投資者托管的人民幣債券面額達19516.02億元，再創(chuàng)歷史新高，較2019年末的18769.73億元上升746.29億元，此數(shù)據(jù)歷經(jīng)5個季度的連續(xù)上升。2019年境外機構投資者增持債券超3600億元。目前境外機構投資者在中央結算公司的債券托管規(guī)模已經(jīng)超過了保險機構、信用社、證券公司，約占中債托管總量的3%，境外機構在中國債券市場的影響力不斷擴大。

全球低利率的環(huán)境下，人民幣匯率穩(wěn)定、中美息差處于高位，中國國債在全球資產(chǎn)配置中的比較優(yōu)勢越來越高。隨著我國多層次金融市場建設的不斷推進，全球投資者參與國內債券市場的比重提高，影響增大，包括外部經(jīng)濟基本面與外部貨幣政策等對外部資本高度有效的外生因素將在本土債券市場逐步表現(xiàn)出重要性。當前階段外部基本面、政策面環(huán)境變化劇烈，對期債行情形成了利好驅動。從外部利率環(huán)境來看，美國離負利率已經(jīng)只有一步之遙。美聯(lián)儲行動之后全球金融環(huán)境受到顯著影響，貨幣政策方面還有寬松空間的國家大概率會選擇跟隨。盤點全球主要經(jīng)濟體，目前唯有中國政府還有充足的貨幣政策空間與工具。

綜上所述，受疫情影響國內經(jīng)濟增速下行以及內部貨幣政策基調有望延續(xù)對期債價格形成支撐?，F(xiàn)階段外部風險擴散，海外市場波動劇烈，全球經(jīng)濟基本面惡化、風險突然增大，外部利率大幅下行等外部因素對期債目前的行情影響較大，對期債提供了上行驅動。短期內尚看不到這些風險解除的拐點，需密切注意行情的演化。