一、2010/2011年度全球棉花市場延續(xù)供不應(yīng)求格局

2010年4月1日，ICAC公布的最新供需預(yù)測顯示，雖然全球棉花產(chǎn)量增加，但供不應(yīng)求格局持續(xù)。2010/2011年度全球棉花面積將同比增加8％至3260萬公頃，這是近3個年度來首次出現(xiàn)反彈，但仍未超過近30年來的平均值3300萬公頃。下年度美國植棉面積將增加15％至430萬公頃，收獲面積預(yù)計增加24％至390萬公頃。此外，中國、印度和巴基斯坦等產(chǎn)棉大國的種植面積也均有增加。

如果天氣良好，下年度全球單產(chǎn)有望增加4％至759公斤/公頃，接近五年平均值。按此單產(chǎn)計算，全球產(chǎn)量將增加12％至2474萬噸。其中中國產(chǎn)量為719萬噸，較本年度增加6％；美國產(chǎn)量將大幅增加37％，至362萬噸；印度產(chǎn)量增加8％，至552萬噸；此外，巴基斯坦、巴西、烏茲別克、土耳其和澳大利亞產(chǎn)量也有增加。

與此同時2010/2011年度全球紡織消費(fèi)將增長2％至2457萬噸，中國消費(fèi)小幅增加2％至964萬噸。2010/2011年度全球期末庫存為1050噸，較本年度減少2％。中國減1％至314萬噸；美國增24％至84萬噸。

全球的庫存消費(fèi)比由2009/2010年度的42.9％略降至42.7％；美國的庫存消費(fèi)比由2009/2010年度的20.4％升至24.2％，盡管略有回升，但仍維持歷史低位。2010/2011年度我國產(chǎn)量為719萬噸，消費(fèi)量為964萬噸，供給缺口仍將達(dá)到245萬噸，庫存消費(fèi)比仍將略降1%至33％，維持較低水平。下年度Cotlook A指數(shù)平均值為82美分/磅，較本年度高7美分。

中國相關(guān)機(jī)構(gòu)對于國內(nèi)2010/2011年度棉花種植面積的預(yù)估則更為謹(jǐn)慎。中棉所3月30日公布的2010年棉花種植意向調(diào)查報告顯示，2010年全國植棉意向減少3.5％，比1月降低1.4個百分點。據(jù)監(jiān)測，今年全國植棉意向呈減少走向，面積比2009年同期減少3.5％。據(jù)3月對122個優(yōu)質(zhì)棉樣本縣（團(tuán)）、223個鄉(xiāng)（鎮(zhèn)）、351個村、3256個植棉戶的監(jiān)測結(jié)果，持平戶占51.8％，比1月增2.0個百分點；增加戶占29.0％，比1月增2.9個百分點；減少戶占18.7％，比1月減0.8個百分點。尚有觀望等待農(nóng)戶占0.4％，比1月減0.7個百分點。預(yù)測意向植棉面積減3.5％，比1月減低1.4個百分點，預(yù)測植棉面積將下滑到7202萬畝（國家統(tǒng)計局7425萬畝，減223萬畝）—7325萬畝（中國棉花生產(chǎn)預(yù)警監(jiān)測7552萬畝，減227萬畝）。另外，3月中旬據(jù)農(nóng)業(yè)部預(yù)計，2010年棉花種植面積將基本穩(wěn)定，2010/2011年度我國棉花供給情況仍不容樂觀。

二、連續(xù)兩年供不應(yīng)求前提下市場情況回顧與啟示

基于目前權(quán)威機(jī)構(gòu)的預(yù)測，全球棉花市場2009/2010-2010/2011連續(xù)兩個作物年度的供不應(yīng)求格局已經(jīng)形成，那么這種狀況意味著什么，讓我們從歷史供需平衡表和美棉期貨歷史走勢中尋找答案和啟示。

我們選取了全球和美國的庫存消費(fèi)比與美棉期貨歷史走勢圖進(jìn)行比較，選擇美國是因為作為全球棉花的定價中心，它的供需情況的變化直接對美棉期貨構(gòu)成主要影響作用。1970年代以來，全球與美國連續(xù)兩個作物年度庫存消費(fèi)比同時下降的情況發(fā)生過4次。而這4次的庫存消費(fèi)比連續(xù)兩年下降，對應(yīng)的也正是棉花市場歷史上4次沖擊價格高點的強(qiáng)勢行情，這4次行情的強(qiáng)度，要明顯高于由于整體通脹所引發(fā)的另外三次牛市行情。

而進(jìn)入2010/2011年度，我們又面臨這種共振局面，不過情況稍有不同的是，此次為美國先出現(xiàn)連續(xù)兩年庫存消費(fèi)比下降（2008-2009年），而全球隨后出現(xiàn)（2009-2010年），但至少這種規(guī)律的發(fā)現(xiàn)，使得我們對于此次棉花牛市的強(qiáng)度和長度，都進(jìn)一步增添了信心。

三、中國紡織品需求景氣持續(xù)

棉花是紡織工業(yè)的主要原料，也是廣大人民的生活必需品，棉紗、棉布和服裝還是出口創(chuàng)匯的重要商品。從近期情況來看，中國棉花的紡織服裝需求明顯觸底回升，2009/2010年度1000萬噸以上的棉花消費(fèi)總量有望實現(xiàn)。

1.紡織行業(yè)景氣恢復(fù)

中國紡織服裝行業(yè)觸底回升。2009年一季度紡織業(yè)和紡織服裝鞋帽制造業(yè)的行業(yè)景氣指數(shù)降至1999年以來最低值，分別為89.4和109.6。此后，隨著經(jīng)濟(jì)的逐漸回暖，紡織行業(yè)景氣指數(shù)逐漸回升，截至2009年4季度，紡織業(yè)和紡織服裝鞋帽制造業(yè)行業(yè)景氣指數(shù)已回升至119.3和136，且仍保持上漲勢頭。

受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，2008年紡織業(yè)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資總額較2007年僅微增3.28億元，增速較危機(jī)前有所減緩。然而2009年投資總額重新回到增長軌道，較2008年增長234.05億元。

在紡織業(yè)固定資產(chǎn)投資總額持續(xù)回暖下，我國月度紗、布產(chǎn)量自2009年3、4月見底以來保持了反彈態(tài)勢，盡管外圍經(jīng)濟(jì)仍處于經(jīng)濟(jì)危機(jī)的波及中，需求仍然較弱，但我國主要紡織品生產(chǎn)增速則逐步恢復(fù)到經(jīng)濟(jì)危機(jī)前的水平。

隨著產(chǎn)能的擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，紡織品及下游產(chǎn)品產(chǎn)量增速逐步恢復(fù)至經(jīng)濟(jì)危機(jī)前的水平，而且從下圖來看，產(chǎn)能的擴(kuò)張并沒有引起產(chǎn)能的過剩，相反棉布期末庫存可供銷售天數(shù)逐年減少，尤其是2009年四季度期末庫存可供銷售天數(shù)已下降至14天。

在主要紡織品產(chǎn)量增長的同時，紡織業(yè)與其下游服裝、鞋、帽制造業(yè)盈利能力也在逐步增加，自2000年以來，一直保持節(jié)節(jié)攀升的勢頭。整條產(chǎn)業(yè)鏈保持了健康快速發(fā)展，也使得對于棉花的需求逐年增加。

國家統(tǒng)計局于2010年3月26日公布2010年2月工業(yè)行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益數(shù)據(jù)。今年前兩個月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入85558.60億元，同比增長39.7%，實現(xiàn)利潤4867億元，增119.7%。紡織業(yè)收入和利潤分別增長27.50%和85.50%，毛利率和利潤率分別為11.42%和3.88%；服裝鞋帽行業(yè)收入和利潤同比增長23.44%和26.14%，繼續(xù)保持較高增長。

2.出口外銷情況

隨著金融危機(jī)負(fù)面影響的擴(kuò)大，2009年服裝的出口開始受到實質(zhì)性的影響，出口量十年以來首次下跌。其中占主要份額的針織、梭織服裝的合計跌幅達(dá)到13.6%。2009年，我國紡織品全年出口下降8.3%，其中各類商品的下降幅度隨加工程度的遞增而逐步縮減，紗線下降最多，降幅為17.8%，面料次之，降幅為11.5%，制成品則僅下降了1.4%。服裝下降10.6%，降幅超過紡織品。

我國紡織品的出口與美國、日本等主要的出口國家的紡織服裝銷售情況相關(guān)，我們可通過這些國家的紡織服裝零售數(shù)據(jù)間接分析我國紡織品的出口形勢。去年我國紡織服裝產(chǎn)品在美國市場占了四成份額，在日本市場占近八成份額，國際競爭力依然保持強(qiáng)勁，紡織服裝出口累計增速出現(xiàn)逐月回升趨勢。進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，今年1—2月，我國紡織品服裝出口總值為282.42億美元，同比增長28.98%。

在主要的紡織品出口國中，除日本外，美國和德國銷售月度數(shù)據(jù)同比均處在上升態(tài)勢，盡管月環(huán)比增速仍有一定反復(fù)，但仍以向好為主。我們認(rèn)為國內(nèi)紡織品服裝出口產(chǎn)品價格未來將繼續(xù)上漲，無論是從成本推動，還是全球經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)形成需求拉動，都為國內(nèi)紡織服裝出口價格上漲提供了條件。在歐美需求探底的環(huán)境下，目前國內(nèi)出口型企業(yè)生產(chǎn)訂單在逐漸增加。當(dāng)前歐美經(jīng)濟(jì)雖有第二次探底的風(fēng)險，但是就業(yè)率指標(biāo)企穩(wěn)，并有轉(zhuǎn)好跡象。在就業(yè)率好轉(zhuǎn)的情況下，消費(fèi)需求將逐漸回升，特別是經(jīng)過了一年多的服裝消費(fèi)萎縮，服裝需求將在更大程度上呈現(xiàn)剛性需求拉動。因此未來國內(nèi)紡織服裝出口型企業(yè)的訂單量不會同比下降。目前，美國服裝庫存數(shù)據(jù)自2008年中以來一路走低，已達(dá)到自1992年以來的最低水平，隨著就業(yè)數(shù)據(jù)的逐漸走好，未來有可能觸發(fā)補(bǔ)庫需求。

3.國內(nèi)銷售情況

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2010年前2月社會消費(fèi)品零售總額同比增長17.9%，而服裝鞋帽類消費(fèi)品零售總額增速為23.3%，超過社會平均5.4個百分點。盡管這其中有一定的節(jié)日打折促銷的因素，但連續(xù)多年服裝類消費(fèi)品零售增速明顯超越社會平均增速的情況也反映了行業(yè)內(nèi)銷的持續(xù)旺盛增長。城市化進(jìn)程推動城鎮(zhèn)服裝剛性需求，居民收入提高將進(jìn)一步推動服裝內(nèi)銷市場的時尚需求。在兩大推動力的作用下，服裝內(nèi)銷市場繼續(xù)保持增長。

根據(jù)商務(wù)部監(jiān)測，今年大年三十至正月初六，全國實現(xiàn)消費(fèi)品零售額3400億元，比去年春節(jié)黃金周增長17.2%；其中，服裝鞋帽作為傳統(tǒng)年貨銷售火爆，服裝、鞋帽銷售額同比分別增長17.7%和14.6%（2009年全國消費(fèi)品零售增速13.8%，服裝、鞋帽銷售額增速分別為14.2%和12.9%），比2009年分別提高3.5和1.7 個百分點。

紡織業(yè)在國內(nèi)市場的主要拉動力量除了服裝銷售的增長之外，產(chǎn)業(yè)用和裝飾用織物的增長也起到了重要作用。在銷售產(chǎn)值構(gòu)成中：紡織業(yè)占比重為61%，服裝制造業(yè)占27%，化纖制造業(yè)占10%，紡織機(jī)械制造業(yè)僅占2%。

由于出口風(fēng)險加劇和利潤空間降低，越來越多的出口型企業(yè)開始轉(zhuǎn)作內(nèi)銷。我國人均纖維消耗量從2000年的8.3公斤增加到2007年的15公斤，2000—2007年，中國人均纖維消費(fèi)量年復(fù)合增長率15%，同期全球人均纖維消費(fèi)量年增速3%，美國1%。發(fā)達(dá)國家以北美為例，其人均纖維消費(fèi)量達(dá)38公斤，中國人均纖維消費(fèi)量雖已超過世界平均水平，但仍僅有美國的1/3。因此與發(fā)達(dá)國家相比中國仍有很大的增長空間。

在基于全球供需大背景確立了棉花市場走勢繼續(xù)向好的中長期判斷之后，我們需要關(guān)注短期影響國內(nèi)市場的不利因素。首先是進(jìn)口利潤重現(xiàn)。美棉于國內(nèi)休市期間價格一路走高，一度造成外棉到港價與內(nèi)棉形成倒掛，進(jìn)口之門暫時關(guān)閉，紡企購棉轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場，國內(nèi)棉價由此一路走高，截至3月30日，CCIndex 328報價16077元/噸， FCIndex M 1％關(guān)稅價15109元/噸，滑準(zhǔn)稅價15605元/噸；國內(nèi)棉價大幅上漲之后，外棉價格重新出現(xiàn)價格優(yōu)勢，進(jìn)口之門重新打開。

其次，曾受春運(yùn)、雪災(zāi)等困擾的疆棉外運(yùn)問題也得到改善，自3月24日起新疆地區(qū)出疆車皮增加，由原來的每天140個車皮左右，增加至每天200個車皮左右。受此影響，棉企囤棉心態(tài)開始轉(zhuǎn)變，順價銷售企業(yè)開始增多，部分企業(yè)讓價銷售。

最后，紡企方面，雖然近期紗線銷售情況仍向好，但考慮到人民幣升值所帶來的盈利能力問題，采購步伐有所放緩，部分紡企認(rèn)為，一旦人民幣升值超過3％，將造成大量紡企的倒閉和破產(chǎn)。

但如果我們將這些不利因素置于供不應(yīng)求的2009/2010作物年度背景之下，就會發(fā)現(xiàn)隨著時間的推移國內(nèi)外庫存的消耗，其影響強(qiáng)度都會逐漸減弱，包括人民幣升值超過3%的可能性也相當(dāng)之小，再結(jié)合棉花市場運(yùn)行的季節(jié)性規(guī)律，我們認(rèn)為2010年上半年國內(nèi)棉花市場價格還有一次沖高的機(jī)會，維持對鄭棉1009合約18000目標(biāo)位的判斷。