上周隨著海外疫情的持續(xù)發(fā)酵，市場恐慌情緒攀升，國際大宗商品市場集體承壓。在社會庫存持續(xù)增加，下游消費恢復速度偏緩的情況下，滬鋅再度承壓下挫，最低下探至15325元/噸，之后鋅價雖有小幅反彈，但價格重心總體再次下移。目前鋅精礦加工費環(huán)比有所下調，但冶煉廠利潤仍然較高，開工率維持高位，鋅錠供應端壓力較大。下游大型鍍鋅企業(yè)開工基本恢復正常，北方中小型企業(yè)開工較差?；久嬲w仍呈現(xiàn)出供強需弱的局面，短期內鋅價承壓。后期關注礦山跟冶煉廠之間的價格博弈，TC加工費仍存下調可能。

多重政策發(fā)力

隨著海外感染人數(shù)進一步增加，各國相繼采取緊急措施應對疫情。同時，恐慌情緒持續(xù)傳導至資本市場，原油市場遭遇重挫，全球11國股市觸發(fā)熔斷機制。美聯(lián)儲降息預期持續(xù)升溫，歐央行下調經(jīng)濟增速預期，加大量化寬松和流動性工具，全球貨幣政策預計持續(xù)寬松。

國內方面，目前全國房屋建筑和市政工程設施在建項目開工率達到58.15%，開工率持續(xù)穩(wěn)步提升。交通運輸部要求精準有序恢復運輸服務，有力支撐復工復產(chǎn)、經(jīng)濟社會發(fā)展和生產(chǎn)生活秩序恢復。同時央行宣布3月16日實施普惠金融定向降準，對達到考核標準的銀行定向降準0.5至1個百分點。定向降準共釋放長期資金5500億元。國內多重政策持續(xù)發(fā)力，穩(wěn)定市場意圖明顯，宏觀不宜過分悲觀。

開工率維持高位

國內礦山開工率整體仍處于較低位置，據(jù)我的有色網(wǎng)統(tǒng)計，全國礦山開工率在50%左右。但因為鋅價持續(xù)走低，國內各地區(qū)礦企復工有所推遲，國內礦供應趨緊，內礦加工費環(huán)比下調。相對應的是國外礦進口量有所增加，對國內鋅精礦供應進行補充，外礦加工費也有所下調，主流成交集中在?260—280?美元/干噸。雖然加工費有所下調，但國內煉廠生產(chǎn)仍有近千元利潤，冶煉廠開工率保持較高位置，預計本周開工率將會持續(xù)提升。當前鋅錠社會庫存已達30.9萬噸，供應端壓力十分明顯。

目前鋅價已跌至15600元/噸附近，而TC報價維持在6000元/金屬噸以上。從礦山成本曲線來看，鋅價已達到成本線80分位線，雖然大型礦山還未達到成本線，但生產(chǎn)利潤卻在持續(xù)壓縮。若鋅價進一步下探擊穿75分位線，國內部分礦山或面臨減產(chǎn)。因此，預計礦山和煉廠的博弈將加劇，以實現(xiàn)利潤重新分配，在利潤重新分配后礦山邊際成本若未改善，后期礦山復產(chǎn)情況或不及預期。

關注企業(yè)復產(chǎn)情況

目前下游大型鍍鋅企業(yè)生產(chǎn)基本恢復正常，企業(yè)開工率較好。但是部分中小型企業(yè)仍然面臨人員到崗困難的問題，開工情況較差，預計本周復工情況將有所改善。從終端消費來看，房地產(chǎn)基建占50%，汽車占22%，家電占15%，其他占13%。目前政府對基建項目的資金需求方面給予了較大的支持，?7個省份總投資接近25萬億元，2020年度計劃完成投資也近3.5萬億元，2020年基建或成為經(jīng)濟發(fā)展的基石。汽車方面，目前行業(yè)仍處于弱周期趨勢，但其在2019年年底已經(jīng)出現(xiàn)觸底反彈跡象，預計二三季度或有所回暖。整體來看，二季度鋅消費將有所回升，短期內重點關注中小型企業(yè)復產(chǎn)情況

綜上所述，當前宏觀風險有所提升，基本面維持供強需弱局面，鋅價將承壓運行，若后期TC加工費進一步下調，鋅價仍有下跌空間，短期內預計鋅價運行區(qū)間在15300—16000元/噸。操作上，建議逢高沽空。