雖然上周A股主要指數(shù)均出現(xiàn)大幅回調(diào)，但導(dǎo)致市場(chǎng)下跌的原因主要在于外圍市場(chǎng)不確定性的升溫，而非國(guó)內(nèi)自身的問(wèn)題。目前各國(guó)所處的經(jīng)濟(jì)周期不同，政策空間也不同，與海外市場(chǎng)相比，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面較好，貨幣政策的空間相對(duì)較大，這使得A股的性?xún)r(jià)比更高。

過(guò)去一周，在避險(xiǎn)情緒驟然升溫的影響下，全球股票市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌，而A股表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺。就短期而言，若外圍市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)，疊加國(guó)內(nèi)政策托底，A股有望迎來(lái)階段性反彈。

避險(xiǎn)情緒升溫，全球股市劇烈波動(dòng)

上周全球股票市場(chǎng)大幅下跌，美股兩次出現(xiàn)熔斷。通過(guò)對(duì)比全球主要國(guó)家和地區(qū)指數(shù)的走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，A股的表現(xiàn)最為堅(jiān)挺，這種現(xiàn)象并非偶然。實(shí)際上，自2月下旬以來(lái)，雖然全球避險(xiǎn)情緒不斷升溫，但A股卻持續(xù)跑贏外盤(pán)市場(chǎng)。一方面，體現(xiàn)出與國(guó)外相比，國(guó)內(nèi)對(duì)疫情的控制措施更加積極，并取得了顯著成效；另一方面，也反映了當(dāng)前國(guó)內(nèi)貨幣政策的空間較國(guó)外而言具有一定的優(yōu)勢(shì)。就A股自身來(lái)說(shuō)，過(guò)去兩周，在海外市場(chǎng)的影響下，行情的波動(dòng)明顯增強(qiáng)，增加了期指單邊交易的難度。此外，主板和創(chuàng)業(yè)板輪動(dòng)現(xiàn)象較為明顯，整體市場(chǎng)風(fēng)格更加趨向于均衡，與2月份科技成長(zhǎng)股的脫穎而出形成鮮明對(duì)比，因此也增加了期指跨品種套利的難度。

值得注意的是，上周以北向資金為代表的外資凈賣(mài)出額達(dá)417.95億元，創(chuàng)歷史最大單周凈賣(mài)出紀(jì)錄，使得與外資相關(guān)性較高的板塊承壓。尤其是上周五盤(pán)中，雖然A股出現(xiàn)反彈，但北向資金繼續(xù)大幅流出，使得上證50和滬深300等大指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)較弱。我們認(rèn)為，近期外資頻繁大幅流出，除了不確定性升溫而戰(zhàn)略性壓縮股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的原因外，還有很大一部分原因是上周美股發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)。由于美股的高杠桿率、高被動(dòng)交易和高程序化交易特征，當(dāng)市場(chǎng)連續(xù)大跌后，許多機(jī)構(gòu)需要及時(shí)補(bǔ)充交易保證金才能不被強(qiáng)制平倉(cāng)，機(jī)構(gòu)選擇賣(mài)出美債、黃金，甚至是A股和中國(guó)國(guó)債，來(lái)補(bǔ)充美股流動(dòng)性。因此，上周四晚間，伴隨著美股再次熔斷，國(guó)際金融市場(chǎng)出現(xiàn)人民幣匯率貶值、黃金大跌、美元指數(shù)拉升等現(xiàn)象。

國(guó)內(nèi)貨幣政策空間較大，A股獨(dú)立行情有望延續(xù)

我們認(rèn)為，當(dāng)前驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的主要邏輯依然在于流動(dòng)性寬松和政策面利好。雖然上周A股主要指數(shù)均出現(xiàn)大幅回調(diào)，但導(dǎo)致市場(chǎng)下跌的原因主要在于外圍市場(chǎng)不確定性的升溫，而非國(guó)內(nèi)自身的問(wèn)題。目前各國(guó)所處的經(jīng)濟(jì)周期不同，政策空間也不同，與海外市場(chǎng)相比，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面較好，貨幣政策的空間相對(duì)較大，這使得A股的性?xún)r(jià)比更高。具體來(lái)說(shuō)，考慮到對(duì)沖疫情的需求依然存在，并且中美利差處于高位，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)相對(duì)寬松的政策還將維持一段時(shí)間。隨著定向降準(zhǔn)落地，3月16日的MLF利率和3月20日的LPR報(bào)價(jià)大概率進(jìn)一步調(diào)降，這將對(duì)A股的估值起到支撐作用。預(yù)計(jì)短期A股依然會(huì)強(qiáng)于外盤(pán)市場(chǎng)，獨(dú)立性行情有望延續(xù)。

上周五，美國(guó)宣布進(jìn)入“國(guó)家緊急狀態(tài)”應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情，這將很大程度上緩解市場(chǎng)因擔(dān)憂措施不力而帶來(lái)的恐慌情緒。此外，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)姆努欽表示，美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部爭(zhēng)取提供“不設(shè)限的流動(dòng)性”，在恐慌情緒緩解和政策面寬松的雙重作用下，預(yù)計(jì)美股波動(dòng)率收斂，對(duì)A股的負(fù)向影響也會(huì)逐漸減弱。如果外圍市場(chǎng)恐慌情緒能夠逐漸緩和，疊加國(guó)內(nèi)政策的持續(xù)托底，那么從本周開(kāi)始到3月底之前，A股將迎來(lái)階段性反彈的時(shí)間窗口。在此期間，以新基建為代表的泛科技股依然是主線，但是在國(guó)內(nèi)疫情防控形勢(shì)好轉(zhuǎn)影響下，部分低估值白馬股有望迎來(lái)階段性預(yù)期反轉(zhuǎn)所帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)短期市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)趨向于均衡。進(jìn)入4月份，如果國(guó)內(nèi)外疫情狀況出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，此時(shí)需關(guān)注上市公司一季報(bào)業(yè)績(jī)不及預(yù)期和政策力度可能放緩所帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，就本周而言，我們認(rèn)為投資者的態(tài)度可以從前期的謹(jǐn)慎逐步轉(zhuǎn)向樂(lè)觀，單邊操作上可輕倉(cāng)布局多單。如果海外疫情沒(méi)有得到有效控制，導(dǎo)致外盤(pán)市場(chǎng)（主要是美股）波動(dòng)率上升，則立刻將多單平倉(cāng)，繼續(xù)觀望。