近日，不銹鋼和錫期貨持倉量均創(chuàng)下歷史新高。進(jìn)入3月份，不銹鋼期貨持倉量突破8萬手（單邊，下同），錫期貨持倉量突破7萬手。今年前兩個月，不銹鋼、錫期貨日均成交量環(huán)比分別增長99.4%、127.1%。有分析人士向期貨日報記者表示，不銹鋼、錫期貨持倉量均創(chuàng)下歷史新高，與企業(yè)強(qiáng)烈的避險需求和引入做市交易制度有密切關(guān)系。 

不銹鋼企業(yè)套保意愿強(qiáng)烈 

記者了解到，不銹鋼期貨在2月份完成首次交割，北部灣新材料和宏旺等不銹鋼產(chǎn)品順利完成交割，為產(chǎn)業(yè)客戶參與不銹鋼期貨奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，市場也逐步認(rèn)可了不銹鋼期貨的價格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能。 

據(jù)統(tǒng)計，自2019年9月25日上市至2020年3月12日，不銹鋼期貨累計成交125.15萬手，累計成交金額811.46億元。今年截至3月12日，日均成交量1.47萬手，日均持倉量4.94萬手，各類市場參與者穩(wěn)步增加。 

國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所研究員邵婉嫕告訴記者，春節(jié)后，不銹鋼期貨價格波動較為劇烈，主力2006合約振幅達(dá)到1540元/噸，吸引套保、套利等客戶廣泛參與，是不銹鋼期貨持倉量創(chuàng)出歷史新高的主要原因。 

“新冠肺炎疫情發(fā)生后，受物流運(yùn)輸受阻和訂單需求空窗的影響，不銹鋼廠商庫存積壓較為嚴(yán)重，大都通過賣出套保對庫存進(jìn)行保值，而在不銹鋼價格大幅回落的過程中，下游消費(fèi)用戶在價格低位進(jìn)行買入套保的意愿也非常強(qiáng)烈?！鄙弁駤澱f。 

華泰期貨基本金屬研究員付志文認(rèn)為，當(dāng)前不銹鋼期貨交割品覆蓋范圍逐漸擴(kuò)大，2006合約交割前有足夠時間制作倉單，相對2002合約交割更為便捷，這也是持倉量創(chuàng)下新高的原因之一。 

“在日常生產(chǎn)經(jīng)營中，企業(yè)的原材料采購定價與產(chǎn)品銷售定價經(jīng)常存在不同步的情況，期貨市場為這種‘剪刀差’提供了有效的風(fēng)險對沖工具，為企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營、平滑利潤提供了有力的工具?！鄙弁駤澱J(rèn)為，不銹鋼期貨持倉厚度大幅提升后，一方面，期貨價格更不容易受到大資金的影響，使得期貨定價更為公允；另一方面，企業(yè)套保時，不用再擔(dān)心流動性不足，有助于提高企業(yè)套保的可操作性。 

記者了解到，上市至今，不銹鋼期現(xiàn)價格相關(guān)性為94.88%，期現(xiàn)貨市場聯(lián)動良好，價格充分反映了市場供需情況，基差保持在合理水平。 

“不銹鋼行業(yè)靠近終端，產(chǎn)品和規(guī)格眾多，報價體系相對上游的鎳來說較為復(fù)雜，不銹鋼期貨上市后逐步形成了一個公開、透明、資金充分博弈后的公允價格，這對不銹鋼產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有重要意義?！备吨疚恼f，當(dāng)前不銹鋼企業(yè)逐漸開始運(yùn)用不銹鋼期貨進(jìn)行套期保值，特別是不銹鋼期貨2002合約平穩(wěn)交割后，參與套保的現(xiàn)貨企業(yè)會越來越多。 

做市交易提升錫期貨持倉量 

“相對于其他基本金屬品種，錫的金融屬性不強(qiáng)，總產(chǎn)值規(guī)模偏低。錫期貨市場參與者多為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，使其整體持倉量處于較低水平?！苯鹑鹌谪浻猩芯恐鞴芡慷Y成說，滬錫持倉長期處于3萬手以下，但自去年12月底引入做市商后，持倉量突破3萬手且持續(xù)走高。 

涂禮成表示，滬錫持倉厚度的不斷提升，有助于其更好地發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能。另外，錫期貨活躍合約由曾經(jīng)的1、5、9月份合約逐漸向連續(xù)月份合約轉(zhuǎn)換，但當(dāng)前持倉仍然集中在5、6、7月份合約上，未來有望擴(kuò)展至其他合約。 

持倉厚度的提升以及活躍合約的連續(xù)，有助于產(chǎn)業(yè)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險管理時規(guī)避不必要的移倉價差風(fēng)險。 

“沒有做市商前，錫期貨的活躍度偏低，時常出現(xiàn)急漲急跌情況，極端時出現(xiàn)過1分鐘波動1000元/噸左右的情況，而現(xiàn)貨價格波動并不大，這不利于企業(yè)管理風(fēng)險?！蓖慷Y成說，持倉量的大幅提升，可以降低期價異常波動的概率。同時，活躍合約逐月連續(xù)，使企業(yè)在管理風(fēng)險時有更多的選擇，可以減少因移倉導(dǎo)致的價差風(fēng)險。

在國投安信研究院高級研究員肖靜看來，滬錫活躍合約連續(xù)后，交割月合約與現(xiàn)貨報價形成的升貼水，能夠充分反映期貨市場定價的有效性；從交割月及交割次月的角度看，有助于帶動期現(xiàn)價格收斂，并激勵企業(yè)利用期貨價格簽訂現(xiàn)貨供銷合同，將進(jìn)一步提升滬錫對現(xiàn)貨定價的影響力。做市商制度對活躍合約連續(xù)起到了積極作用，目前滬錫市場正在形成隔單月的連續(xù)報價體系。流動性得到改善、活躍合約連續(xù)的滬錫必能更好地發(fā)揮定價、套期保值功能。

肖靜還表示，雖然上期所積極引入做市商制度為滬錫持倉量的擴(kuò)容、形成連續(xù)交易開辟了道路，但滬錫持倉量及合約活躍度能在短時間內(nèi)有如此大的提升，離不開國內(nèi)錫行業(yè)上下游企業(yè)的參與。多年來有色金屬交易策略的成熟模式也為滬錫市場增添了活力。“隨著保值、套利等交易主體共同入市，滬錫的關(guān)注度必然會提升，國內(nèi)錫資源優(yōu)勢也會以市場為媒介得到更好發(fā)揮?！彼f。