從長周期的視角來看，新基建終將取代舊基建成為經濟增長的核心驅動力；但在短周期的視角下，考慮到財政空間、政策時滯、穩(wěn)增長目標，新基建上尚難以接過穩(wěn)增長的大旗，傳統(tǒng)基建以及基建補短板可能仍是后續(xù)的政策重心。但無論如何，穩(wěn)增長發(fā)力離不開資金端的支持，因此后續(xù)財政、貨幣政策均有望加碼寬松。

“新基建”的長期展望。結合國務院、發(fā)改委、工信部等部門頒布的諸多規(guī)劃文件來看，新基建的投資前景廣闊，長期來看對經濟的拉動效果較為明顯。

政策空間下的取舍。從資金來源的角度看，無論是新基建亦或是傳統(tǒng)基建，均需要一定的財政資金作為支持，在財政減收增支的背景下，需要進一步做大財政蛋糕以提高政策空間的天花板。另一方面，在既定財政空間下，新老基建之間存在一定的相互擠出，后續(xù)逆周期調節(jié)或將面臨一定的內在取舍。

“新基建”VS“舊基建”。從長周期的視角來看，新基建終將取代舊基建成為經濟增長的核心驅動力。但在短周期的視角下，舊基建仍是當前穩(wěn)增長舞臺上的“領舞者”：第一，由于產業(yè)鏈的特殊性，舊基建對其上下游行業(yè)的帶動作用往往可以快速實現，但新基建的見效時間相對更長。第二，新基建的模式下民間資本的參與度或將提高，但考慮到民營企業(yè)的順周期性，經濟下行周期中新基建的投資規(guī)模以及逆周期調節(jié)力度或將受到影響。此外，考慮到不同城市的資源稟賦、技術水平、產業(yè)結構都不盡相同，新舊基建的取舍并非簡單的一刀切。

展望：“新基建”空間幾何？目前來看，以科技化、信息化為特征的狹義新基建尚不具備大幅擴張的基礎，全年來看狹義新基建占基建總投資的比重難以大幅提高；穩(wěn)增長的重擔仍將落在廣義新基建中的補短板領域以及傳統(tǒng)基建的肩上。

債市策略：從長周期的視角來看，隨著我國科技水平與產業(yè)結構的持續(xù)升級，在政策的扶持下新基建終將取代舊基建成為經濟增長的核心驅動力。但在短周期的視角下，財政空間的天花板仍是制約當前新舊基建發(fā)力空間的主要因素，同時在既定的政策空間之內，新老基建之間也存在一定的相互擠出，因此后續(xù)逆周期調節(jié)或將面臨一定的內在取舍。對比傳統(tǒng)基建而言，新基建由于研發(fā)周期、終端需求黏性等原因，在產業(yè)發(fā)展初期難以快速盤活整條產業(yè)鏈，需要一定的發(fā)展空間以實現邊際規(guī)模效應遞增，因此新基建在帶動經濟的時效性上可能弱于傳統(tǒng)基建；同時考慮到新基建模式中民間資本的參與度較大，在經濟下行周期中民營企業(yè)的營收、利潤增速放緩或將弱化新基建的逆周期調節(jié)力度。結合來看，我們認為在當前內部穩(wěn)增長壓力較大、外部黑天鵝起舞的背景下，傳統(tǒng)基建以及基建補短板仍是當前穩(wěn)增長的重心所在。但無論如何，穩(wěn)增長發(fā)力離不開資金端的支持，因此后續(xù)仍然需要進一步做大財政蛋糕以提高政策空間的天花板，貨幣政策也將配合財政政策加碼寬松，結合近日國常會重提降準，我們認為國內貨幣寬松或許已經近在眼前。