近期股市波動(dòng)加劇，多空博弈激烈。3月9日滬深300大幅下跌3.42%，3月10日大幅反彈上漲2.14%，3月11日和12日再度重回跌勢，股指期貨短線交易難度加大，但整體上利于做多期權(quán)波動(dòng)率策略。當(dāng)前市場情緒主要受新冠肺炎疫情影響，本周股指整體呈現(xiàn)下跌趨勢。隨著海外市場短期大幅下跌，不排除后續(xù)隨著情緒緩解出現(xiàn)回升，從而帶動(dòng)A股出現(xiàn)較大波動(dòng)。受行情影響，外資整體流出股市。截至3月11日，本周北上資金共流出186.88億元，而杠桿資金較上周小幅增加5.18億元。

疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)影響逐漸顯現(xiàn)

3月11日，央行發(fā)布2020年2月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告和社會(huì)融資規(guī)模存量、增量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告。數(shù)據(jù)顯示，2月末，廣義貨幣（M2）余額203.08萬億元，同比增長8.8%，增速分別比上月末和上年同期高0.4個(gè)和0.8個(gè)百分點(diǎn)。2020年前兩個(gè)月社融增量累計(jì)為5.92萬億元，比上年同期多2717億元，其中2月當(dāng)月社融增量為8554億元，比上年同期少1111億元。2月以來，央行提供8000億專項(xiàng)再貸款、再貸款再貼現(xiàn)額度，支持疫情防控和紓困中小企業(yè)，使得企業(yè)短期貸款大幅增長。受疫情影響，房地產(chǎn)銷售以及國內(nèi)居民消費(fèi)受到了抑制，中長期人民幣貸款和居民貸款均大幅減少。

2020年一季度是受疫情影響最嚴(yán)重的階段，二季度目前尚難言會(huì)大幅好轉(zhuǎn)，主要因?yàn)楹Ｍ饽壳耙咔轱L(fēng)險(xiǎn)加劇，仍要警惕全球經(jīng)濟(jì)下行對(duì)我國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的二次沖擊。從某種程度上來說，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的進(jìn)行，預(yù)計(jì)整體上二季度會(huì)好于一季度。

圖為2020年2月社會(huì)融資規(guī)模（當(dāng)月值，萬元）

3月10日召開國常會(huì)，確定應(yīng)對(duì)疫情影響，穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)外資的新舉措；部署進(jìn)一步暢通產(chǎn)業(yè)鏈資金鏈，推動(dòng)各環(huán)節(jié)協(xié)同復(fù)工復(fù)產(chǎn)；要求更好發(fā)揮專項(xiàng)再貸款再貼現(xiàn)政策作用，支持疫情防控保供和企業(yè)紓困發(fā)展。

股指期權(quán)隱含波動(dòng)率上升

圖為滬深300股指期權(quán)隱含波動(dòng)率和歷史波動(dòng)率對(duì)比

近期行情大幅波動(dòng)，期權(quán)成交量明顯上升，發(fā)揮了良好的風(fēng)險(xiǎn)管理功能。自2月3日A股出現(xiàn)大幅波動(dòng)以來，滬深300股指期權(quán)成交量大幅增加。自2019年12月23日至2020年1月23日，期權(quán)日均成交量約2萬張，而在2020年2月3日至2020年3月11日，期權(quán)日均成交量增加至5萬張，增長率超150%。一方面，投資者在這段期間運(yùn)用期權(quán)來保護(hù)現(xiàn)貨頭寸，另一方面，大幅波動(dòng)的市場給專業(yè)投資者提供了很好的套利機(jī)會(huì)，增加了市場交易量。

股指期權(quán)隱含波動(dòng)率和實(shí)際波動(dòng)率均上升明顯。受行情影響，滬深300近期波動(dòng)迅速加大，且看跌期權(quán)的隱含波動(dòng)率要高于看漲期權(quán)。2月3日，平值看跌期權(quán)、平值看漲期權(quán)的隱含波動(dòng)率分別達(dá)到了40%、28%。隨著行情上漲，投資者恐慌情緒減輕，隱含波動(dòng)率下滑至20%，但3月9日海內(nèi)外同步大幅下跌，平值看跌期權(quán)、平值看漲期權(quán)的隱含波動(dòng)率再度攀升至38%、31%，處于上市以來的較高位置。除了隱含波動(dòng)率，滬深300指數(shù)的30日歷史波動(dòng)率也迅速上升至36%。

二季度要經(jīng)歷修復(fù)過程

目前海外資本市場恐慌情緒蔓延，近期全球主要指數(shù)均已下跌了20%，達(dá)到了危機(jī)水平，預(yù)計(jì)全球資本市場仍將大幅波動(dòng)。相比較而言，我國A股市場表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢，但也難免受到海外沖擊。從技術(shù)面來看，連續(xù)的下跌使得趨勢變得不明朗，后市仍有進(jìn)一步下跌的可能。政策和資金能夠短時(shí)間帶動(dòng)股市上行，但經(jīng)濟(jì)走弱使得持續(xù)上漲存疑，一季度上市公司的業(yè)績必然會(huì)受到影響。二季度要經(jīng)歷一個(gè)逐漸修復(fù)的過程，具體還要看海外疫情發(fā)展的情況。板塊方面，我們認(rèn)為前期漲幅較大的科技股仍有調(diào)整的空間。在經(jīng)濟(jì)下行過程中，強(qiáng)者恒強(qiáng)風(fēng)格會(huì)延續(xù)，大市值企業(yè)更能經(jīng)受危機(jī)的沖擊。

對(duì)于股指期貨，短期建議觀望為主。即使指數(shù)開始止跌，后續(xù)行情仍以振蕩為主，迅速重回趨勢性上漲的可能性不大，對(duì)于中長期投資者而言，可以逢低增加配置。

當(dāng)前期權(quán)隱含波動(dòng)率依然處于較高的位置，隨著疫情過去，市場波動(dòng)率有望回歸，建議采用波動(dòng)率套利策略為主。近月合約還剩7個(gè)交易日到期，受隱含波動(dòng)率的影響將逐漸減小。近期股市波動(dòng)仍會(huì)較大，可以采用當(dāng)月平值期權(quán)合約做多實(shí)際波動(dòng)率的策略。隨著隱含波動(dòng)率下降，當(dāng)月合約受到的不利影響也將減小。隨著市場悲觀情緒緩解，A股主要以振蕩為主，短期難以出現(xiàn)趨勢性行情。對(duì)于遠(yuǎn)月虛值合約，建議采用做空隱含波動(dòng)率的策略為主，從而在隱含波動(dòng)率逐漸下降中獲利。運(yùn)用該組合策略要防范當(dāng)月合約隨著到期時(shí)間價(jià)值迅速貶值的風(fēng)險(xiǎn)。