關(guān)注央行公開市場操作

2月下旬以來，三大期債TS、TF、T加權(quán)指數(shù)分別上漲0.40%、1.13%、1.85%。一方面，新冠肺炎疫情在海外擴(kuò)散且持續(xù)發(fā)酵，沖擊海外權(quán)益市場，市場避險情緒升溫。全球央行開始積極應(yīng)對，美債收益率創(chuàng)新低，國內(nèi)債市開啟一波上漲行情。另一方面，進(jìn)入本周，原油展開大跌，引發(fā)資本市場風(fēng)險偏好驟降，美股出現(xiàn)歷史性熔斷，周一國內(nèi)期債跳空高開，創(chuàng)上市以來新高。

目前來看，一方面，海外疫情仍在擴(kuò)散，石油價格戰(zhàn)未見緩解跡象，市場避險情緒對債市形成支撐。與此同時，國內(nèi)信貸金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善幅度有限，國內(nèi)外流動性寬松預(yù)期升溫，中期債市仍相對安全。另一方面，國內(nèi)央行連續(xù)四周暫停公開市場操作，銀行間資金面有所收緊，從現(xiàn)實層面對債市的進(jìn)一步上漲形成拖累。中長期債市向好的趨勢沒有改變，短期建議關(guān)注海外疫情發(fā)展、油價變化、股市波動以及央行公開市場操作。

3月11日，世界衛(wèi)生組織在新聞發(fā)布會上正式宣布，將新型冠狀病毒肺炎列為“全球性大流行病”，目前全球已有114個國家和地區(qū)出現(xiàn)新冠肺炎病例。數(shù)據(jù)顯示，截至3月12日，全球除中國以外地區(qū)，已累計確診新冠肺炎病例45450例，較月初的8928例增加了5倍之多，邊際上來看，日內(nèi)新增7031例，較月初的1867例也顯著放大。

新冠肺炎疫情的全球性傳播，不僅從情緒上沖擊資本市場，還令世界經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)。隨著海外疫情的升級，各國政府陸續(xù)采取隔離、暫停、關(guān)閉等緊急措施，工廠關(guān)閉，供應(yīng)鏈中斷，旅行受限，消費者減少外出和消費，從供應(yīng)端和需求端兩個層面對經(jīng)濟(jì)造成暫時的沖擊。如果疫情長時間得不到有效控制，企業(yè)還將面臨資金鏈危機(jī)，消費者面臨失業(yè)和收入下滑風(fēng)險，疫情對經(jīng)濟(jì)的短期影響或?qū)⑾蚪鹑谙到y(tǒng)轉(zhuǎn)移。

此外，OPEC與俄羅斯關(guān)于原油減產(chǎn)的談判破裂，油價大戰(zhàn)爆發(fā)，令世界經(jīng)濟(jì)雪上加霜。3月6日，第八屆歐佩克和非歐佩克部長級會議在維也納召開，出乎所有分析師和機(jī)構(gòu)的預(yù)料，俄羅斯拒絕了沙特有關(guān)繼續(xù)減產(chǎn)的提議。3月11日，沙特阿美石油公司表示接到沙特能源部的指示，近期將盡快把公司原油最高持續(xù)產(chǎn)能水平從1200萬桶/日提升至1300萬桶/日。在當(dāng)前需求不佳的環(huán)境下增加原油供給，使得原油價格持續(xù)大跌。

一般來說，低油價引導(dǎo)通脹預(yù)期下行，各國央行傾向進(jìn)一步寬松政策，支撐利率水平下行并保持低位。繼3月3日美聯(lián)儲緊急降息后，英國央行也于3月11日降息50基點，引發(fā)金融市場巨震，10年期美債收益率創(chuàng)下0.54%的新低水平，中美利差則創(chuàng)下198BP的高點，國內(nèi)債市吸引力凸顯。

從經(jīng)濟(jì)基本面來看，2月，突如其來的新冠肺炎疫情對價格走勢形成了較為復(fù)雜的沖擊。周二公布的2月CPI同比上漲5.2%，預(yù)期上漲4.9%，前值上漲5.4%；2月PPI同比下降0.4%，預(yù)期下降0.3%，前值上漲0.1%。無論是從企業(yè)生產(chǎn)角度還是居民消費角度，2月價格均較1月出現(xiàn)小幅回落，但是相比于預(yù)期而言，CPI出現(xiàn)超預(yù)期上漲，PPI略超預(yù)期下跌。

3月國內(nèi)疫情逐步得到控制，CPI同比有望延續(xù)下行趨勢。與此同時，國內(nèi)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)率逐步提高，加之海外疫情擴(kuò)散、原油價格大跌后對工業(yè)品價格的影響，3月PPI將繼續(xù)下滑到-1%以下。未來食品價格通脹有望逐步緩解，工業(yè)品價格則面臨通縮加劇，均對名義利率的進(jìn)一步下行提供條件，利好債市。同為避險資產(chǎn)，近期債券走勢明顯優(yōu)于黃金，原因在于原油大跌造成的輸入型通縮對黃金產(chǎn)生不利影響。此外，周三公布的2月信貸金融數(shù)據(jù)不及市場預(yù)期，也對市場偏好產(chǎn)生壓制。2月新增人民幣貸款9057億元，預(yù)期11960億元，前值33400億元。

從資金面來看，近期流動性呈現(xiàn)出預(yù)期寬松和現(xiàn)實偏緊的格局，對債市進(jìn)一步上漲形成拖累。2月18日以來，央行持續(xù)暫停公開市場操作，逆回購持續(xù)空窗累加效應(yīng)漸現(xiàn)，疊加繳稅將近，機(jī)構(gòu)資金融出心態(tài)趨于謹(jǐn)慎。進(jìn)入本周，銀行間資金面持續(xù)收緊，貨幣市場利率全線上漲。截至周三，隔夜、7天、14天期回購加權(quán)平均利率分別上升72.27BP、28.14BP、26.48BP。

目前央行公開市場已無未到期的逆回購，未到期的主要是MLF和TMLF，而LPR的報價利率主要參考MLF操作利率，并于每月20日發(fā)布。此外，3月10日，國務(wù)院常務(wù)會議指出要抓緊出臺普惠金融定向降準(zhǔn)措施。近期在資金面出現(xiàn)收斂的背景下，央行的公開市場操作就顯得尤為重要。