一、2010/2011年度全球棉花市場延續(xù)供不應(yīng)求格局

　　2010年4月1日，ICAC公布的最新供需預(yù)測顯示，雖然全球棉花產(chǎn)量增加，但供不應(yīng)求格局持續(xù)。2010/2011年度全球棉花面積將同比增加8％至3260萬公頃，這是近3個年度來首次出現(xiàn)反彈，但仍未超過近30年來的平均值3300萬公頃。下年度美國植棉面積將增加15％至430萬公頃，收獲面積預(yù)計增加24％至390萬公頃。此外，中國、印度和巴基斯坦等產(chǎn)棉大國的種植面積也均有增加。

　　如果天氣良好，下年度全球單產(chǎn)有望增加4％至759公斤/公頃，接近五年平均值。按此單產(chǎn)計算，全球產(chǎn)量將增加12％至2474萬噸。其中中國產(chǎn)量為719萬噸，較本年度增加6％；美國產(chǎn)量將大幅增加37％，至362萬噸；印度產(chǎn)量增加8％，至552萬噸；此外，巴基斯坦、巴西、烏茲別克、土耳其和澳大利亞產(chǎn)量也有增加。

　　與此同時2010/2011年度全球紡織消費將增長2％至2457萬噸，中國消費小幅增加2％至964萬噸。2010/2011年度全球期末庫存為1050噸，較本年度減少2％。中國減1％至314萬噸；美國增24％至84萬噸。

　　全球的庫存消費比由2009/2010年度的42.9％略降至42.7％；美國的庫存消費比由2009/2010年度的20.4％升至24.2％，盡管略有回升，但仍維持歷史低位。2010/2011年度我國產(chǎn)量為719萬噸，消費量為964萬噸，供給缺口仍將達到245萬噸，庫存消費比仍將略降1%至33％，維持較低水平。下年度Cotlook A指數(shù)平均值為82美分/磅，較本年度高7美分。

　　中國相關(guān)機構(gòu)對于國內(nèi)2010/2011年度棉花種植面積的預(yù)估則更為謹慎。中棉所3月30日公布的2010年棉花種植意向調(diào)查報告顯示，2010年全國植棉意向減少3.5％，比1月降低1.4個百分點。據(jù)監(jiān)測，今年全國植棉意向呈減少走向，面積比2009年同期減少3.5％。據(jù)3月對122個優(yōu)質(zhì)棉樣本縣（團）、223個鄉(xiāng)（鎮(zhèn)）、351個村、3256個植棉戶的監(jiān)測結(jié)果，持平戶占51.8％，比1月增2.0個百分點；增加戶占29.0％，比1月增2.9個百分點；減少戶占18.7％，比1月減0.8個百分點。尚有觀望等待農(nóng)戶占0.4％，比1月減0.7個百分點。預(yù)測意向植棉面積減3.5％，比1月減低1.4個百分點，預(yù)測植棉面積將下滑到7202萬畝（國家統(tǒng)計局7425萬畝，減223萬畝）—7325萬畝（中國棉花生產(chǎn)預(yù)警監(jiān)測7552萬畝，減227萬畝）。另外，3月中旬據(jù)農(nóng)業(yè)部預(yù)計，2010年棉花種植面積將基本穩(wěn)定，2010/2011年度我國棉花供給情況仍不容樂觀。

　　二、連續(xù)兩年供不應(yīng)求前提下市場情況回顧與啟示

　　基于目前權(quán)威機構(gòu)的預(yù)測，全球棉花市場2009/2010-2010/2011連續(xù)兩個作物年度的供不應(yīng)求格局已經(jīng)形成，那么這種狀況意味著什么，讓我們從歷史供需平衡表和美棉期貨歷史走勢中尋找答案和啟示。

　　我們選取了全球和美國的庫存消費比與美棉期貨歷史走勢圖進行比較，選擇美國是因為作為全球棉花的定價中心，它的供需情況的變化直接對美棉期貨構(gòu)成主要影響作用。1970年代以來，全球與美國連續(xù)兩個作物年度庫存消費比同時下降的情況發(fā)生過4次。而這4次的庫存消費比連續(xù)兩年下降，對應(yīng)的也正是棉花市場歷史上4次沖擊價格高點的強勢行情，這4次行情的強度，要明顯高于由于整體通脹所引發(fā)的另外三次牛市行情。

　　而進入2010/2011年度，我們又面臨這種共振局面，不過情況稍有不同的是，此次為美國先出現(xiàn)連續(xù)兩年庫存消費比下降（2008-2009年），而全球隨后出現(xiàn)（2009-2010年），但至少這種規(guī)律的發(fā)現(xiàn)，使得我們對于此次棉花牛市的強度和長度，都進一步增添了信心。

　　三、中國紡織品需求景氣持續(xù)

　　棉花是紡織工業(yè)的主要原料，也是廣大人民的生活必需品，棉紗、棉布和服裝還是出口創(chuàng)匯的重要商品。從近期情況來看，中國棉花的紡織服裝需求明顯觸底回升，2009/2010年度1000萬噸以上的棉花消費總量有望實現(xiàn)。

　　1.紡織行業(yè)景氣恢復(fù)

　　中國紡織服裝行業(yè)觸底回升。2009年一季度紡織業(yè)和紡織服裝鞋帽制造業(yè)的行業(yè)景氣指數(shù)降至1999年以來最低值，分別為89.4和109.6。此后，隨著經(jīng)濟的逐漸回暖，紡織行業(yè)景氣指數(shù)逐漸回升，截至2009年4季度，紡織業(yè)和紡織服裝鞋帽制造業(yè)行業(yè)景氣指數(shù)已回升至119.3和136，且仍保持上漲勢頭。

　　受經(jīng)濟危機影響，2008年紡織業(yè)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資總額較2007年僅微增3.28億元，增速較危機前有所減緩。然而2009年投資總額重新回到增長軌道，較2008年增長234.05億元。

　　在紡織業(yè)固定資產(chǎn)投資總額持續(xù)回暖下，我國月度紗、布產(chǎn)量自2009年3、4月見底以來保持了反彈態(tài)勢，盡管外圍經(jīng)濟仍處于經(jīng)濟危機的波及中，需求仍然較弱，但我國主要紡織品生產(chǎn)增速則逐步恢復(fù)到經(jīng)濟危機前的水平。

　　隨著產(chǎn)能的擴張和經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)，紡織品及下游產(chǎn)品產(chǎn)量增速逐步恢復(fù)至經(jīng)濟危機前的水平，而且從下圖來看，產(chǎn)能的擴張并沒有引起產(chǎn)能的過剩，相反棉布期末庫存可供銷售天數(shù)逐年減少，尤其是2009年四季度期末庫存可供銷售天數(shù)已下降至14天。

　　在主要紡織品產(chǎn)量增長的同時，紡織業(yè)與其下游服裝、鞋、帽制造業(yè)盈利能力也在逐步增加，自2000年以來，一直保持節(jié)節(jié)攀升的勢頭。整條產(chǎn)業(yè)鏈保持了健康快速發(fā)展，也使得對于棉花的需求逐年增加。

　　國家統(tǒng)計局于2010年3月26日公布2010年2月工業(yè)行業(yè)經(jīng)濟效益數(shù)據(jù)。今年前兩個月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入85558.60億元，同比增長39.7%，實現(xiàn)利潤4867億元，增119.7%。紡織業(yè)收入和利潤分別增長27.50%和85.50%，毛利率和利潤率分別為11.42%和3.88%；服裝鞋帽行業(yè)收入和利潤同比增長23.44%和26.14%，繼續(xù)保持較高增長。

　　2.出口外銷情況

　　隨著金融危機負面影響的擴大，2009年服裝的出口開始受到實質(zhì)性的影響，出口量十年以來首次下跌。其中占主要份額的針織、梭織服裝的合計跌幅達到13.6%。2009年，我國紡織品全年出口下降8.3%，其中各類商品的下降幅度隨加工程度的遞增而逐步縮減，紗線下降最多，降幅為17.8%，面料次之，降幅為11.5%，制成品則僅下降了1.4%。服裝下降10.6%，降幅超過紡織品。

　　我國紡織品的出口與美國、日本等主要的出口國家的紡織服裝銷售情況相關(guān)，我們可通過這些國家的紡織服裝零售數(shù)據(jù)間接分析我國紡織品的出口形勢。去年我國紡織服裝產(chǎn)品在美國市場占了四成份額，在日本市場占近八成份額，國際競爭力依然保持強勁，紡織服裝出口累計增速出現(xiàn)逐月回升趨勢。進出口數(shù)據(jù)顯示，今年1—2月，我國紡織品服裝出口總值為282.42億美元，同比增長28.98%。

　　在主要的紡織品出口國中，除日本外，美國和德國銷售月度數(shù)據(jù)同比均處在上升態(tài)勢，盡管月環(huán)比增速仍有一定反復(fù)，但仍以向好為主。我們認為國內(nèi)紡織品服裝出口產(chǎn)品價格未來將繼續(xù)上漲，無論是從成本推動，還是全球經(jīng)濟好轉(zhuǎn)形成需求拉動，都為國內(nèi)紡織服裝出口價格上漲提供了條件。在歐美需求探底的環(huán)境下，目前國內(nèi)出口型企業(yè)生產(chǎn)訂單在逐漸增加。當前歐美經(jīng)濟雖有第二次探底的風(fēng)險，但是就業(yè)率指標企穩(wěn)，并有轉(zhuǎn)好跡象。在就業(yè)率好轉(zhuǎn)的情況下，消費需求將逐漸回升，特別是經(jīng)過了一年多的服裝消費萎縮，服裝需求將在更大程度上呈現(xiàn)剛性需求拉動。因此未來國內(nèi)紡織服裝出口型企業(yè)的訂單量不會同比下降。目前，美國服裝庫存數(shù)據(jù)自2008年中以來一路走低，已達到自1992年以來的最低水平，隨著就業(yè)數(shù)據(jù)的逐漸走好，未來有可能觸發(fā)補庫需求。

　　3.國內(nèi)銷售情況

　　國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2010年前2月社會消費品零售總額同比增長17.9%，而服裝鞋帽類消費品零售總額增速為23.3%，超過社會平均5.4個百分點。盡管這其中有一定的節(jié)日打折促銷的因素，但連續(xù)多年服裝類消費品零售增速明顯超越社會平均增速的情況也反映了行業(yè)內(nèi)銷的持續(xù)旺盛增長。城市化進程推動城鎮(zhèn)服裝剛性需求，居民收入提高將進一步推動服裝內(nèi)銷市場的時尚需求。在兩大推動力的作用下，服裝內(nèi)銷市場繼續(xù)保持增長。

　　根據(jù)商務(wù)部監(jiān)測，今年大年三十至正月初六，全國實現(xiàn)消費品零售額3400億元，比去年春節(jié)黃金周增長17.2%；其中，服裝鞋帽作為傳統(tǒng)年貨銷售火爆，服裝、鞋帽銷售額同比分別增長17.7%和14.6%（2009年全國消費品零售增速13.8%，服裝、鞋帽銷售額增速分別為14.2%和12.9%），比2009年分別提高3.5和1.7 個百分點。

　　紡織業(yè)在國內(nèi)市場的主要拉動力量除了服裝銷售的增長之外，產(chǎn)業(yè)用和裝飾用織物的增長也起到了重要作用。在銷售產(chǎn)值構(gòu)成中：紡織業(yè)占比重為61%，服裝制造業(yè)占27%，化纖制造業(yè)占10%，紡織機械制造業(yè)僅占2%。

　　由于出口風(fēng)險加劇和利潤空間降低，越來越多的出口型企業(yè)開始轉(zhuǎn)作內(nèi)銷。我國人均纖維消耗量從2000年的8.3公斤增加到2007年的15公斤，2000—2007年，中國人均纖維消費量年復(fù)合增長率15%，同期全球人均纖維消費量年增速3%，美國1%。發(fā)達國家以北美為例，其人均纖維消費量達38公斤，中國人均纖維消費量雖已超過世界平均水平，但仍僅有美國的1/3。因此與發(fā)達國家相比中國仍有很大的增長空間。

　　在基于全球供需大背景確立了棉花市場走勢繼續(xù)向好的中長期判斷之后，我們需要關(guān)注短期影響國內(nèi)市場的不利因素。首先是進口利潤重現(xiàn)。美棉于國內(nèi)休市期間價格一路走高，一度造成外棉到港價與內(nèi)棉形成倒掛，進口之門暫時關(guān)閉，紡企購棉轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場，國內(nèi)棉價由此一路走高，截至3月30日，CCIndex 328報價16077元/噸， FCIndex M 1％關(guān)稅價15109元/噸，滑準稅價15605元/噸；國內(nèi)棉價大幅上漲之后，外棉價格重新出現(xiàn)價格優(yōu)勢，進口之門重新打開。

　　其次，曾受春運、雪災(zāi)等困擾的疆棉外運問題也得到改善，自3月24日起新疆地區(qū)出疆車皮增加，由原來的每天140個車皮左右，增加至每天200個車皮左右。受此影響，棉企囤棉心態(tài)開始轉(zhuǎn)變，順價銷售企業(yè)開始增多，部分企業(yè)讓價銷售。

　　最后，紡企方面，雖然近期紗線銷售情況仍向好，但考慮到人民幣升值所帶來的盈利能力問題，采購步伐有所放緩，部分紡企認為，一旦人民幣升值超過3％，將造成大量紡企的倒閉和破產(chǎn)。

　　但如果我們將這些不利因素置于供不應(yīng)求的2009/2010作物年度背景之下，就會發(fā)現(xiàn)隨著時間的推移國內(nèi)外庫存的消耗，其影響強度都會逐漸減弱，包括人民幣升值超過3%的可能性也相當之小，再結(jié)合棉花市場運行的季節(jié)性規(guī)律，我們認為2010年上半年國內(nèi)棉花市場價格還有一次沖高的機會，維持對鄭棉1009合約18000目標位的判斷。