昨天時(shí)間比較緊張，所以我開(kāi)盤(pán)前用發(fā)圖的方式給大家發(fā)了以下的內(nèi)容：

1、A50昨晚反彈，中間一度被美股嚇的下跌，后面看美股收回，繼續(xù)反彈到1-2%左右，這里隱含了一個(gè)預(yù)期：昨天A股跌的不情不愿不干不凈，就是在預(yù)期晚上美股會(huì)大跌，所以提前反應(yīng)，尤其是外資看到3大美股期貨全部趴在跌停板上，堅(jiān)決流出；

2、某種意義上，就像疫情處理上我們領(lǐng)先其他國(guó)家一樣，在股市表現(xiàn)上，我們也出現(xiàn)了明顯的領(lǐng)先跡象；

3、以前A股是：外圍震蕩我們大跌，外圍大跌我們暴跌，外圍反彈我們震蕩，俗稱扶不起的阿斗，大家都恨得牙癢癢，看著美股每天新高。這一次終于風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，輪到咱們了，這一次是A股震蕩外圍大跌（上周后半周），A股大跌外圍暴跌（昨日），A股反彈外圍震蕩（上周前半周）；

4、為啥這么爭(zhēng)氣，因?yàn)橹袊?guó)是疫情的最初爆發(fā)地，且武漢模式被充分認(rèn)可。還有一點(diǎn)，中美利差達(dá)到了220BP的新高，我們的降息幅度和速度肯定都比不上美國(guó)（市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)3-4月還會(huì)降息100BP，中方怎么可能跟得上），雖然會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)形成壓力（相關(guān)系數(shù)-0.65），但是短期熱錢(qián)和避險(xiǎn)資金會(huì)想辦法流入，問(wèn)題僅僅是流入渠道受限而已；

5、《關(guān)于加強(qiáng)存款利率管理的通知》正式由官媒發(fā)表，我們的降息周期開(kāi)始啟動(dòng)。這是前菜，用來(lái)解決銀行放貸意愿不強(qiáng)的其中一個(gè)原因：存款成本偏高；

6、日經(jīng)225今天低開(kāi)是因?yàn)楦S美股，A股今天如果高開(kāi)是因?yàn)槲覀冾I(lǐng)先美股。包括中概股也是昨天美股暴跌的時(shí)候，最為強(qiáng)勢(shì)的板塊之一；

7、有興趣的去看下：唯品會(huì)、拼多多、斗魚(yú)、虎牙、好未來(lái)、阿里、微博、京東，幾乎都是全面強(qiáng)于美股指數(shù)，甚至近期都沒(méi)有明顯的累計(jì)跌幅?！拦梢苍隗w現(xiàn)出中國(guó)資產(chǎn)的強(qiáng)勢(shì)；

8、還有一個(gè)特點(diǎn)：他們都是互聯(lián)網(wǎng)型的2C公司，一方面反映了中國(guó)疫情的可控，一方面也是這一輪疫情的間接受益股。應(yīng)該怎么去看待A股，他山之石是這么說(shuō)的：互聯(lián)網(wǎng)為代表的新型生活新型經(jīng)濟(jì)，是大家認(rèn)可的長(zhǎng)期方向。

當(dāng)然，比較幸運(yùn)的是，昨日A股出現(xiàn)了V型反轉(zhuǎn)，當(dāng)然也和武漢的最近進(jìn)展有一定聯(lián)系。不過(guò)當(dāng)天（3月10日）開(kāi)盤(pán)的第一分鐘，上證振幅1.52%，這也是非常罕見(jiàn)的，說(shuō)明市場(chǎng)分歧已經(jīng)非常大了?！撤N意義上說(shuō)，上上周暴跌6%，上周反彈5%，這周一再度大跌3%，周二再反彈2%，而且?guī)缀趺恳惶於季S持著萬(wàn)億的交易量，多空雙方已經(jīng)徹底把最新數(shù)據(jù)、觀點(diǎn)和邏輯投擲到市場(chǎng)上，并催生累計(jì)近20萬(wàn)億的交易量了。

從交易量的這一點(diǎn)來(lái)看，A股最恐慌的時(shí)候已經(jīng)提前過(guò)去了。而且就我的身邊感受而言，許多投資者通過(guò)這一個(gè)月的走勢(shì)，真正意義上第一次認(rèn)識(shí)了股市是有風(fēng)險(xiǎn)的，這不是一個(gè)壞事。

在做完A股是美股等其他市場(chǎng)領(lǐng)先指標(biāo)的判斷后，我們看到，昨天美股出現(xiàn)了巨幅震蕩，但是最終還是大幅收漲（盤(pán)中大跌因?yàn)橄⒎Q白宮尚未敲定應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情的經(jīng)濟(jì)措施，尾盤(pán)大漲因?yàn)橄⒎Q特朗普提議年底前實(shí)行0%工資稅率）?！@里美股部分映射了近期A股的強(qiáng)勢(shì)。

包括眾多中概股的股價(jià)也是相對(duì)穩(wěn)定的，因疫情而利好的51Talk甚至都快漲出歷史新高了。

如果A股能維持目前的穩(wěn)定性（不一定要大漲），那么未來(lái)，我們甚至能看到外資資金的陸續(xù)回流，在疫情領(lǐng)先于全球得到控制的背景下，甚至有望成為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和政策釋放的先行者。

但是未來(lái)的行情會(huì)因此而一蹴而就么？這里不需要悲觀，但是也不能過(guò)度樂(lè)觀，我們傾向于認(rèn)為是全年反復(fù)震蕩上行、波動(dòng)增大的格局。

其實(shí)如果沒(méi)有新冠疫情的全球化擴(kuò)散，某種意義上說(shuō)，A股2-3月的行情會(huì)比較樂(lè)觀，甚至我們能看到指數(shù)逼近2019年的高位。那么在我們?cè)械目蚣芾铮?月10日武漢的疫情也得到了徹底控制，后面市場(chǎng)往往就開(kāi)始轉(zhuǎn)跌了?！梢詤⒄?003年非典的演進(jìn)路徑，因?yàn)橐咔榈玫綇氐卓刂?，市?chǎng)開(kāi)始預(yù)期政策的力度放緩。

但是計(jì)劃趕不上變化，目前的情況已經(jīng)演變?yōu)椋阂咔樵谌驍U(kuò)散，通縮魅影浮現(xiàn)，導(dǎo)致美國(guó)也加入了零利率的隊(duì)列，推演框架出現(xiàn)了極大的變化。在目前這種情況下，已經(jīng)變成了即使國(guó)內(nèi)疫情得到徹底控制，但是寬松政策的利好出盡還要推后一段時(shí)間，這里就形成了一個(gè)時(shí)間差，市場(chǎng)的震蕩反復(fù)周期會(huì)變長(zhǎng)。

3月底4月初還是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，只是風(fēng)險(xiǎn)的量級(jí)因?yàn)檫@里變了一卦，可能會(huì)變小了?！覀冞€是要需要關(guān)注一季報(bào)的潛在風(fēng)險(xiǎn)和境外部分國(guó)家地區(qū)的失控可能性。

不悲觀但也不盲目樂(lè)觀，謹(jǐn)記A股的前瞻性，認(rèn)知到行情會(huì)繼續(xù)偏向于結(jié)構(gòu)化，主線還是流動(dòng)性灌溉下的泛科技，低估值白馬股會(huì)階段性補(bǔ)漲；尤其是全球負(fù)利率的周期會(huì)比我們想象的要長(zhǎng)，中國(guó)已經(jīng)實(shí)質(zhì)上成為全球需求復(fù)蘇以及政策釋放空間的潛在贏家，那么就把A股未來(lái)最重要的主線邏輯把握住了。

多少年了，A股終于有一次，走在了美股的前面。

最后附上2003年非典疫情過(guò)后A股走勢(shì)的歷史分析，供大家參考：

2003年5月09日，北京宣布醫(yī)務(wù)人員的非典感染比例已呈明顯下降趨勢(shì)；

2003年5月19日，北京非典新增病例首次降至個(gè)位數(shù)；

2003年5月29日，北京非典首現(xiàn)零記錄；

2003年6月01日，衛(wèi)生部宣布北京市防治非典型肺炎指揮部撤消；

2003年6月14日，世衛(wèi)組織解除對(duì)河北、內(nèi)蒙古、山西、天津的旅游警告；

2003年6月15日，中國(guó)內(nèi)地實(shí)現(xiàn)確診病例、疑似病例、既往疑似轉(zhuǎn)確診病例數(shù)均為零的“三零”紀(jì)錄；

2003年7月13日，全球非典患者人數(shù)、疑似病例人數(shù)均不再增長(zhǎng)，本次非典過(guò)程基本結(jié)束。

——但是與之對(duì)應(yīng)的是，上證從6月份開(kāi)始猛烈的回調(diào)，從1578點(diǎn)一路跌至11月的1307點(diǎn)。因?yàn)椤俺斯肥汉蛡?，現(xiàn)在什么都可以買?！?/p>

這是宋國(guó)青私下里對(duì)朋友說(shuō)過(guò)的一句話，他被稱為通貨膨脹問(wèn)題研究專家，北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心教授。而中金許小年在2003年8月發(fā)布的《高速增長(zhǎng)難以持續(xù)》中也明確提到：“我們認(rèn)為當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過(guò)熱”。

確實(shí)，在2003年下半年以后，通脹（CPI）開(kāi)始大幅抬頭，即使由于非典的影響，但是GDP依然高高的站在9%以上，這還是由于非典這種黑天鵝事件從11%跌下來(lái)的。在大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家眼里，這就是過(guò)熱。

但是事實(shí)上，是由于中國(guó)2001年加入WTO這個(gè)真正意義上改變中國(guó)國(guó)運(yùn)的事件，使得所有人的常規(guī)邏輯和研究框架都出現(xiàn)了瑕疵——中國(guó)經(jīng)濟(jì)后面一路“過(guò)熱”了4年，并推動(dòng)GDP和CPI分別在2007年達(dá)到了14%與7%的歷史高位。

今天回頭看，這個(gè)通脹并不是過(guò)熱，而是經(jīng)濟(jì)開(kāi)始加速跑時(shí)，血液循環(huán)加速帶來(lái)的正常的體溫升高。而非典這一事件，打亂了經(jīng)濟(jì)加速跑的節(jié)奏，但沒(méi)有終止?！仁挂徊糠中枨鬁罅税肽甑揭荒瓯l(fā)，并推動(dòng)CPI在2004年出現(xiàn)了一個(gè)小高峰。

如果沒(méi)有這次非典，GDP和CPI可能是這樣的：

理由也很簡(jiǎn)單，因?yàn)榉堑湟咔椴](méi)有非常顯著地降低居民的消費(fèi)需求，僅僅是臨時(shí)性地限制了需求在當(dāng)期的體現(xiàn)，在非典疫情消退后，部分累積的消費(fèi)需求便出現(xiàn)了恢復(fù)性釋放，看數(shù)據(jù)特別明顯。

這是過(guò)熱和正常發(fā)熱的最大區(qū)別，也是最大的誤判，許小年在報(bào)告中提出“今年（2003年）上半年的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度達(dá)到31％，為10年來(lái)所未見(jiàn)”。但是事后看這是中國(guó)基建升級(jí)和出口產(chǎn)業(yè)鏈爆發(fā)元年，沒(méi)有這31%的投資增速，那就沒(méi)有后面世界第二大經(jīng)濟(jì)體的事了。

雖然有夏斌等人提出反對(duì)意見(jiàn)，但是，央行也誤判了，在8月23日，中國(guó)人民銀行宣布，將法定準(zhǔn)備金率上調(diào)1％?！@在當(dāng)時(shí)收回了1500億元基礎(chǔ)貨幣和對(duì)應(yīng)的7000億M2。

股市是對(duì)此特別前瞻的，股市永遠(yuǎn)是對(duì)流動(dòng)性的邊際變化更為敏感，而非實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速。

早在6月初，當(dāng)A股看到疫情徹底得到控制以后，就已經(jīng)開(kāi)始擔(dān)憂流動(dòng)性是否要邊際性收緊。畢竟之前的預(yù)期還是，疫情越嚴(yán)重越有可能放水救經(jīng)濟(jì)，再加上加入WTO后當(dāng)時(shí)的外匯占款結(jié)算機(jī)制，使得商業(yè)銀行和央行一起在不斷地給市場(chǎng)投放流動(dòng)性，疫情期間更是強(qiáng)化了這種預(yù)期。

開(kāi)始有覺(jué)得情況不對(duì)的資金偷偷往后撤退，聲勢(shì)逐步擴(kuò)大，最終8月份加準(zhǔn)靴子落地，大家一起奪路而逃。

如果把上證綜指與10年國(guó)債收益率放在一起，你會(huì)啼笑皆非地發(fā)現(xiàn)，不僅僅是2003年下半年，與股市長(zhǎng)期（負(fù)）相關(guān)性最高的，其實(shí)一直都是市場(chǎng)利率——也就是流動(dòng)性。

疫情對(duì)于行情走勢(shì)的影響，還比不上流動(dòng)性預(yù)期的影響，這解釋了2003年下半年的回調(diào)，也和第一、第二個(gè)邏輯遙相呼應(yīng)。

這才是2003年下半年股市回調(diào)的真實(shí)原因之一，還有一個(gè)是地產(chǎn)調(diào)控。