受海外疫情升級、美棉期貨連續(xù)暴跌影響，鄭棉期貨再次下探。棉花消費縮減幅度取決于海外疫情態(tài)勢，系統(tǒng)性風險仍未解除，鄭棉期貨難以獨善其身。但鄭棉期貨處于歷史低位區(qū)間，儲備棉輪入存在低位支撐作用，加上絕對價低、植棉面積預期縮減、蝗災隱患仍存，預計鄭棉期貨下方空間受限，總體處于弱勢磨底階段。

海外系統(tǒng)性風險暫未解除

海外疫情是影響棉花消費預期和風險定價的關鍵，目前從海外疫情的新增數(shù)據(jù)趨勢、管控措施、檢測情況看，海外疫情并未出現(xiàn)緩和跡象，歐洲、美國疫情呈現(xiàn)暴發(fā)趨勢，在海外疫情尚未見到拐點的情況下鄭棉期貨容易跟隨風險資產(chǎn)超跌。

我國紡織服裝消費，出口內(nèi)銷各占一半。2019年1—12月，我國紡織服裝出口至歐洲、美國、日本占總出口的比例為45%，出口至疫情較嚴重的韓國、日本、意大利的比例為12.2%。目前疫情在德國、法國及美國蔓延，美股及原油暴跌主要源自市場對海外疫情的擔心。為減緩疫情對經(jīng)濟的沖擊，3月3日，美聯(lián)儲宣布緊急降息50個基點，這是自2008年金融危機以來首次緊急降息，幅度創(chuàng)十年來最大。3月3日以來美股并未止住跌勢，后續(xù)走勢仍具有不確定性。目前國內(nèi)已有部分新增病例屬于境外輸入病例，如果境外疫情不能得到有效控制，那么將對國內(nèi)形成新的挑戰(zhàn)。

儲備棉輪入、低估值、遠期供應縮減預期成為支撐

國內(nèi)儲備棉輪入形成的支撐效應明顯，3月31日之后或結(jié)束輪入。今年以來，儲備棉輪入在鄭棉期貨跌至低位后產(chǎn)生明顯支撐作用，但期價反彈后支撐力度趨弱，平抑棉價的巨幅波動效果明顯。

鄭棉期貨存在估值優(yōu)勢。鄭棉期貨前低附近具備較強支撐，預計在價格跌破前低后利空影響或有所鈍化。在中美貿(mào)易摩擦劇烈、棉花產(chǎn)業(yè)鏈下游流動性緊張的情況下，2019年3季度鄭棉期貨主力、美棉期貨主力分別創(chuàng)出11970元/噸、56.59美分/磅的歷史低點。在技術(shù)心理支撐、成本支撐作用下，2020年內(nèi)外棉期貨多次探底均未跌破該低點，顯示極端風險定價下所創(chuàng)低點具備較強支撐，預計鄭棉期貨在12000元/噸附近有一定支撐。

中長期鄭棉期貨掛鉤美棉，美棉期貨低位時美棉簽約需求增加。截至2月27日，2019/2020年度美陸地棉周度簽約量8.97萬噸，較前一周增84.3%，較前四周水平增39.7%；周出口裝運量10.85萬噸，較前一周增47.6%，較前四周水平增26.0%；累計出口裝運量159.79萬噸，同比增23.4%。這顯示在中國尚未大規(guī)模采購的情況下，美棉期貨在具備成本支撐區(qū)域60—65美分/磅需求較強，這對美棉期貨形成支撐。

2019/2020年度美棉簽約剩余量有限，中國采購實現(xiàn)或有待2020/2021年度，2020/2021年度美棉、全球植棉面積縮減預期增強，減產(chǎn)預期升溫，這將對美棉遠期有明顯支撐。截至2月27日，美棉已簽約總量達330萬噸，而2019/2020年度出口量為359萬噸，累積簽約比例為92%。2020年1月15日中美第一階段協(xié)議簽署：以2017年為基準年，按照目前協(xié)議，2020年較基準年增加125億美元，2021年較基準年增加195億美元，2017年中方采購美國農(nóng)產(chǎn)品約240億美元。合理預期2020年中國采購美棉75萬—85萬噸，2021年采購美棉90萬—100萬噸，我們認為2020年中國實現(xiàn)預期采購的概率仍然較高。截至2月27日，美棉簽售至中國的采購量在48萬噸，預計2019/2020年度中國可采購美棉的量受到制約，預計2020/2021年度中國采購美棉量會有明顯放量。此外，2月份，USDA和NCC分別預測2020/2021年度美棉種植面積、產(chǎn)量縮減，3月份以來鄭棉期貨、美棉期貨大幅回調(diào)，預計美棉植棉面積下降幅度大于usda和ncc的此前預估。此外，蝗災對下一年度植棉產(chǎn)量的潛在威脅并沒消除。遠期供給端對棉價起到支撐作用。