近期，海外股市大幅調(diào)整，美債收益率持續(xù)跌破歷史低位，10年期國債收益率也跌破2.6%，創(chuàng)2016年以來的新低。展望后市, 在海外新冠肺炎疫情繼續(xù)擴散，市場波動加大，CPI逐步回落和境內(nèi)外利差升至高位的情況下，預計10年期國債收益率仍有下行空間，國債期貨價格在短暫回調(diào)后將繼續(xù)上行。

市場波動加大

近期海外疫情有繼續(xù)擴散勢頭，世衛(wèi)組織發(fā)布的新冠肺炎疫情報告顯示，截至3月9日，中國境外共104個國家/領地/地區(qū)確診新冠肺炎28674例（新增3949例），死亡共計686例（新增202例），新增3個國家（孟加拉國、阿爾巴尼亞、巴拉圭）上報新冠肺炎病例。

圖為中美10年期國債收益率及利差走勢（%）

上周OPEC減產(chǎn)大會不歡而散，沙特發(fā)動全球價格戰(zhàn)，降低出口油價的同時還要大幅增產(chǎn)，國際油價大幅下跌。加上海外疫情的擴散引發(fā)市場對全球經(jīng)濟增速放緩的擔憂，海外股市波動加大。美國三大股指盤中史上第二次觸發(fā)熔斷，避險情緒升溫，美債收益率繼續(xù)大幅回落，10年期美債收益率跌破0.6%，30年期美債收益率也盤中跌破1%，續(xù)創(chuàng)紀錄新低。受此影響，中美10年期國債收益率利差近幾日有所擴大，已經(jīng)升至180BP的高點，國內(nèi)債券市場配置價值凸顯，境外機構(gòu)持有國內(nèi)債券規(guī)模持續(xù)增加。

3月3日晚，美聯(lián)儲已緊急將基準利率下調(diào)50個基點，是自2008年以來的最大幅度降息，并將超額準備金率（IOER）下調(diào)50個基點至 1.1%。本周美聯(lián)儲繼續(xù)上調(diào)隔夜回購和定期回購操作規(guī)模，隔夜回購操作規(guī)模至少從1000億美元增至1500億美元，定期回購操作將從200億美元增至450億美元。最新CME“美聯(lián)儲觀察”顯示，美聯(lián)儲3月再度降息75個基點至0.25%—0.50%的概率為58.6%，降息100個基點至0%—0.25%的概率為41.4%；到4月降息75個基點的概率為50.5%，降息100個基點的概率為49.5%。此外，澳洲聯(lián)儲、馬來西亞央行也紛紛降息。在新冠肺炎疫情影響下，全球主要央行的降息序幕已經(jīng)拉開。

出口仍不容樂觀

受新冠肺炎疫情和春節(jié)假期延長等因素影響，外貿(mào)進出口有所下降。具體來看，今年前2個月，我國貨物貿(mào)易進出口總值4.12萬億元人民幣，比去年同期下降9.6%；其中，出口2.04萬億元，下降15.9%，低于預期；進口2.08萬億元，下降2.4%，好于預期。隨著海外疫情逐步擴散，出口仍不容樂觀。此前公布的官方和財新制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）均顯著低于預期，也低于2008年金融危機時的最低水平。

從高頻數(shù)據(jù)上看，2月30大中城市商品房銷售面積和6大發(fā)電集團耗煤量均明顯回落，3月仍處在恢復過程中。隨著本周經(jīng)濟數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，經(jīng)濟下行預期逐步兌現(xiàn)，階段性繼續(xù)對債市存在支撐，后期關注各地復工復產(chǎn)和海外疫情情況。

2月CPI同比上漲5.2%，漲幅比上月回落0.2個百分點，符合市場預期。其中，食品價格漲幅較大，同比上漲21.9%，漲幅擴大1.3個百分點，影響CPI上漲約4.45個百分點，占到當月CPI上漲的主要部分。食品上漲比較多的原因一方面從供給角度看，各地不同程度地實施了交通運輸管控措施，部分地區(qū)物流不暢，人力成本有所上升；另一方面，從需求方面看，受“居家”要求與“避險”心理等因素影響，部分居民出現(xiàn)囤購行為或搶購現(xiàn)象，助推價格上漲。不過，非生活必需品價格基本穩(wěn)定?？鄢称泛湍茉磧r格的核心CPI同比上漲1.0%，漲幅比上月回落0.5個百分點，繼續(xù)維持低位。

資金面將延續(xù)寬松

受疫情影響，預計一季度CPI仍將維持高位。但考慮翹尾因素，2月CPI已經(jīng)回落，加上PPI同比由升轉(zhuǎn)降，近期大宗商品價格尤其是原油價格明顯回落，后期PPI仍將維持低位，帶動CPI也將逐步回落。CPI回落之后，加上海外主要央行拉開降息序幕，國內(nèi)央行貨幣政策空間加大。近兩周，央行連續(xù)暫停公開市場操作，但銀行體系流動性總量處于合理充裕水平，短端資金利率維持低位。中共中央政治局會議指出，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，緩解融資難融資貴。央行降準和降息均有空間，資金面將延續(xù)寬松，繼續(xù)推動市場整體利率下行。

總體上，當前海外疫情仍在繼續(xù)擴散，資本市場波動加大，市場預期美聯(lián)儲仍將大幅降息。2月國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預期，各地復工復產(chǎn)還需一定的時間，階段性繼續(xù)對債市存在支撐。資金面將延續(xù)寬松，繼續(xù)推動市場整體利率下行，而且境內(nèi)外利差處于高位，國內(nèi)債市配置價值較高。綜合預計，10年期國債收益率仍有下行空間，國債期貨價格在短暫回調(diào)后將繼續(xù)上行。