考慮到中美第一階段貿(mào)易協(xié)議簽訂，進(jìn)口大豆供應(yīng)暫無擔(dān)憂，連粕走勢(shì)重回成本端傳導(dǎo)。2019/2020年度巴西大豆豐產(chǎn)基本確定，在供應(yīng)面最大利空出盡背景下，美豆深跌空間受限。此外，鑒于巴西3月將迎來收割高峰，運(yùn)費(fèi)提高抬升大豆成本，加上3月2日后中國(guó)受理境內(nèi)企業(yè)采購(gòu)美國(guó)大豆免加征關(guān)稅的申請(qǐng)，美豆出口需求有望改善。我們認(rèn)為美豆中期重心上移，維持振蕩偏多運(yùn)行，連粕2005合約仍有做多機(jī)會(huì)。

巴西大豆豐產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)

2019/20020年度巴西大豆豐產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)。因天氣狀況良好，自去年四季度以來，市場(chǎng)逐步上調(diào)巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估。據(jù)AgRural分析機(jī)構(gòu)2月報(bào)告，今年巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估上調(diào)至1.256億噸，較去年1.15億噸增產(chǎn)近1000萬噸，增幅達(dá)到8.70%，而美豆期貨主力合約價(jià)格從965美分/蒲式耳回落至866美分/蒲式耳附近，跌幅達(dá)10.26%。我們認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)反映巴西大豆豐產(chǎn)預(yù)期，后期關(guān)注重點(diǎn)在巴西大豆出口需求及運(yùn)輸環(huán)節(jié)上。

巴西大豆出口積極，1—2月份大豆累計(jì)出口661萬噸，創(chuàng)歷史第二高位，僅低于去年同期的773萬噸。此外，大豆銷售表現(xiàn)更好，受雷亞爾大幅貶值影響，今年巴西農(nóng)戶大豆銷售積極性高，3月初農(nóng)戶賣貨進(jìn)度在52%—66%，平均估值接近60%，而去年同期為44%—45%?？紤]到目前巴西還未迎來收割高峰，加上雷亞爾貶值預(yù)期，市場(chǎng)預(yù)計(jì)銷售仍未飽和，出口預(yù)期提振巴西貼水報(bào)價(jià)。

巴西豆收割加速提升運(yùn)輸費(fèi)用

雖然2月下旬巴西中部地區(qū)降雨過量，但是迄今為止質(zhì)量問題并不顯著，單產(chǎn)依然良好，頭號(hào)產(chǎn)區(qū)馬托格羅索州大豆收獲進(jìn)度最快，已經(jīng)達(dá)到83%，而戈亞斯州、帕拉納州、圣保羅州和南馬托格羅索州等播種較晚的地區(qū)，上周大豆收獲進(jìn)度也總算開始加快。AgRura機(jī)構(gòu)稱，截至2月27日，2019/2020年度巴西大豆收獲進(jìn)度達(dá)到40%，較前一周的31%提高9%，略高于五年平均進(jìn)度，但低于去年同期的52%。隨著巴西大豆收割逐步提速，卡車運(yùn)輸資源緊張，導(dǎo)致運(yùn)費(fèi)上漲，但當(dāng)前運(yùn)費(fèi)仍不及去年同期。我們認(rèn)為巴西大豆成本端運(yùn)費(fèi)仍有提升空間。

美豆出口窗口后移

當(dāng)前美豆市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)在需求端，即出口預(yù)期改善能否被證實(shí)。中美第一階段貿(mào)易協(xié)議簽訂，中國(guó)將擴(kuò)大對(duì)美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品采購(gòu)，但從美豆周度出口數(shù)據(jù)看，近期沒有出現(xiàn)中國(guó)的大額買船，年度銷售進(jìn)度落后。我們認(rèn)為主要原因，一是受雷亞爾大幅貶值影響，巴西大豆報(bào)價(jià)較美豆便宜，抑制了美豆出口，二是中國(guó)民企還在等待免加征美豆關(guān)稅的進(jìn)口許可?？紤]到1月迄今巴西雷亞爾兌美元貶值幅度達(dá)13.83%，市場(chǎng)貶值預(yù)期有所兌現(xiàn)，且美聯(lián)儲(chǔ)緊急宣布降息，美元走弱預(yù)期增強(qiáng)，短期雷亞爾大幅貶值風(fēng)險(xiǎn)降低，或給美豆出口提供時(shí)間窗口。此外中國(guó)境內(nèi)企業(yè)提交采購(gòu)免加征關(guān)稅美豆申請(qǐng)是自3月2日開始，加上政府批復(fù)時(shí)間，企業(yè)采購(gòu)免加征美豆時(shí)間可能在3月中旬后。因而我們認(rèn)為美豆出口時(shí)間窗口后移，出口預(yù)期改善仍可期待。即使數(shù)據(jù)不佳，但在2019/2020年度期末庫(kù)存大幅收緊背景下，中期成本端支撐也較強(qiáng)。