近期國內(nèi)疫情頻傳利好，多個(gè)省份病例數(shù)陸續(xù)清零，但是境外疫情仍持續(xù)發(fā)酵，市場避險(xiǎn)情緒持續(xù)升溫。OPEC+俄羅斯石油減產(chǎn)計(jì)劃落空，原油價(jià)格大跌，疊加為對沖疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊，美聯(lián)儲緊急降息引發(fā)全球新一輪降息潮，以債券為代表的避險(xiǎn)資產(chǎn)受追捧。短期中美利差不斷走擴(kuò)，中國債市配置價(jià)值凸顯。整體看，債市仍有上漲空間。

疫情對貿(mào)易影響顯現(xiàn)，后續(xù)仍將偏弱。上周海關(guān)公布1—2月貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，美元計(jì)價(jià)下，中國1—2月出口同比降17.2%，進(jìn)口同比下跌4%，貿(mào)易順差轉(zhuǎn)為逆差。受疫情影響以及考慮到春節(jié)錯(cuò)位因素，1—2月進(jìn)出口雙雙下滑，但進(jìn)口明顯好于出口，與月初2月的PMI數(shù)據(jù)一致。整體來看，進(jìn)出口的下滑幅度相比次貸危機(jī)剛爆發(fā)時(shí)的2008年10—11月份，要更嚴(yán)峻。整體看，出口可能還會(huì)下降，隨著國內(nèi)陸續(xù)復(fù)工，進(jìn)口增速或小幅回暖，這對經(jīng)濟(jì)的拖累無法避免。

全球再次開啟降息潮。面對金融市場的劇烈波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)前景的不確定性，包括澳大利亞、馬來西亞、美國在內(nèi)的多個(gè)國家央行已經(jīng)開啟降息操作。北京時(shí)間3月3日晚，美聯(lián)儲表示，新冠肺炎疫情對經(jīng)濟(jì)構(gòu)成了不斷變化的風(fēng)險(xiǎn)，決定下調(diào)基準(zhǔn)利率50個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲此次降息幅度符合預(yù)期，但降息時(shí)間提前超出預(yù)期。歷史上美聯(lián)儲緊急降息50個(gè)基點(diǎn)及以上，往往預(yù)示美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)處于較高水平，比如次貸危機(jī)蔓延的2008年1月降息75個(gè)基點(diǎn)。在歷次美聯(lián)儲緊急降息后，美股下跌風(fēng)險(xiǎn)仍然較大，而債市在避險(xiǎn)情緒推動(dòng)下，收益率仍有下行空間。目前市場預(yù)期年內(nèi)美聯(lián)儲仍有1—2次降息操作，以延緩衰退到來。從國債收益率絕對水平上看，中國國債配置價(jià)值凸顯。另外，日本、英國等國基準(zhǔn)利率下調(diào)空間已經(jīng)不大，中國利率下調(diào)仍有足夠空間。無論從債券配置價(jià)值，還是從央行操作空間看，境外資金加速配置中國國債的動(dòng)力增強(qiáng)，或助力國債收益率進(jìn)一步下行。

資金面延續(xù)寬松局面。春節(jié)后，銀行體系資金面始終延續(xù)寬松局面。其中，現(xiàn)金回流銀行體系疊加受疫情影響，央行加大了流動(dòng)性集中投放力度。此外，抗疫期間，央行在足額投放資金保持市場流動(dòng)性合理充裕的同時(shí)，也推出了一系列結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，諸如3000億元防疫專項(xiàng)再貸款+財(cái)政貼息、5000億元再貸款、再貼現(xiàn)額度以及3500億元政策性銀行專項(xiàng)信貸額度等。因此，定向調(diào)控工具的推出可視為央行的基礎(chǔ)貨幣投放和擴(kuò)表行為，對資金面的寬松起到了一定作用。后續(xù)來看，由于疫情蔓延使得全球貨幣政策開啟寬松潮，為我國貨幣政策操作打開空間。疊加穩(wěn)增長背景下，財(cái)政政策更加積極需要寬松的貨幣政策來配合發(fā)力。整體看，未來資金面仍易松難緊。

國際油價(jià)大跌，或加劇國內(nèi)通縮預(yù)期。2月下旬以來國際油價(jià)開啟暴跌模式，本輪油價(jià)下跌直接原因是疫情引發(fā)市場避險(xiǎn)情緒大幅升溫以及原油需求下滑，原油作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以及在預(yù)期需求前景悲觀的情況下自然會(huì)遭到拋售。近期減產(chǎn)聯(lián)盟最終未能達(dá)成新的減產(chǎn)協(xié)議在一定程度上加劇了市場的看空氛圍。在需求下滑以及供應(yīng)將增加的預(yù)期下，市場預(yù)計(jì)未來原油的供需矛盾將更加突出。當(dāng)前，市場情緒、需求端、供給端均出現(xiàn)問題且短時(shí)間無法解決，這增強(qiáng)了市場對于油價(jià)的看空共識。對于國內(nèi)而言，由于油價(jià)走勢和國內(nèi)PPI走勢高度一致，短期油價(jià)的持續(xù)暴跌，或加劇未來國內(nèi)的通縮預(yù)期。