摘要：

多數(shù)復(fù)工的輪胎廠家的開工率并未恢復(fù)到正常水平，短期需求仍然低迷。即便如此，當(dāng)前因需求下滑而累積的庫(kù)存水平仍不及去年高峰時(shí)期。后市天然橡膠期貨價(jià)格可能還會(huì)跟跌，但在11000元/噸下方繼續(xù)做空的風(fēng)險(xiǎn)將顯著上升。

圖：滬膠注冊(cè)倉(cāng)單量與交割價(jià)

受中國(guó)暴發(fā)新冠肺炎疫情影響，滬膠春節(jié)后大幅低開探底，不過(guò)隨著中國(guó)政府推行強(qiáng)有力的管控措施，國(guó)內(nèi)疫情目前已得到有效控制，天然橡膠價(jià)格一度持續(xù)反彈回升。然而，到了2月下旬，韓國(guó)、意大利、伊朗等國(guó)疫情開始升級(jí)，全球金融市場(chǎng)為之動(dòng)蕩，國(guó)內(nèi)膠價(jià)也跟隨再次回落，2月28日滬膠主 力2005合約一度探至10535元/噸，逼近春節(jié)后低點(diǎn)，3月3日收于11025元/噸。筆者認(rèn)為，當(dāng)前金融市場(chǎng)動(dòng)蕩給膠市帶來(lái)了新的不確定性，但處于歷史價(jià)格低位區(qū)的天然橡膠價(jià)格并不具備深跌空間。

圖：滬膠指數(shù)日線

截至2月28日當(dāng)周，美國(guó)道瓊斯指數(shù)單周跌幅超過(guò)12%，創(chuàng)下自2008年金融危機(jī)以來(lái)最大單周跌幅，大宗商品的風(fēng)向標(biāo)美原油價(jià)格亦跟隨大跌超14%，歐洲股市紛紛大幅下挫。3月3日，美聯(lián)儲(chǔ)早于市場(chǎng)預(yù)期啟動(dòng)降息50個(gè)基點(diǎn)，不過(guò)金融市場(chǎng)剛剛開啟的下跌模式是否能夠就此止步尚需觀察。金融市場(chǎng)動(dòng)蕩對(duì)天然橡膠的負(fù)面影響，可能將持續(xù)數(shù)月之久。

就天然橡膠自身的基本面來(lái)看，當(dāng)前東南亞主產(chǎn)區(qū)正處在季節(jié)性產(chǎn)出低谷，國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)距離開割還有兩個(gè)月的時(shí)間，供給壓力主要表現(xiàn)在庫(kù)存上而非新增產(chǎn)出上。截至2020年2月21日，青島地區(qū)41家樣本倉(cāng)庫(kù)天然橡膠總庫(kù)存在 66 萬(wàn)噸左右，較 2019年峰值水平仍低1萬(wàn)余噸。截至2月28日，上海期貨交易所天然橡膠的注冊(cè)倉(cāng)單量為23.8萬(wàn)噸，較去年同期低約18.2萬(wàn)噸。因此，天然橡膠價(jià)格下跌更多體現(xiàn)的是情緒因素，而非供給方面的壓力。截至3月1日，山東省多數(shù)輪胎廠家已經(jīng)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，估算復(fù)工率在70%—80%。不過(guò)，多數(shù)復(fù)工的輪胎廠家的開工率并未恢復(fù)到正常水平，短期需求仍然低迷。即便如此，當(dāng)前因需求下滑而累積的庫(kù)存水平仍不及去年高峰時(shí)期。

圖：天然橡膠現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)

截至3月3日，云南國(guó)營(yíng)全乳膠（SCRWF）上海地區(qū)報(bào)價(jià)在10800元/噸，跌破了2月4日10900元/噸的價(jià)格低點(diǎn)，但仍高于2019年價(jià)格低點(diǎn)10150元/噸。在庫(kù)存水平不高于2019年的條件下，天然橡膠現(xiàn)貨10000元/噸一線可視為強(qiáng)支撐，期貨價(jià)格則略高于現(xiàn)貨價(jià)格水平。

綜上分析，筆者認(rèn)為只有在金融市場(chǎng)出現(xiàn)繼續(xù)大幅下挫的情況下，天然橡膠期貨價(jià)格可能還會(huì)跟跌，但在11000元/噸下方繼續(xù)做空的風(fēng)險(xiǎn)也將顯著上升。操作上，建議關(guān)注11000元/噸下方的做多機(jī)會(huì)。