本周（3.3-3.7）市場(chǎng)迅速收復(fù)前期跌幅。上證綜指，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指周漲幅分別為5.35%，4.27%和5.86%。從行業(yè)指數(shù)來看，農(nóng)林牧漁(12.17%)、紡織服裝(11.28%)、商業(yè)貿(mào)易(9.64%)、建筑裝飾(9.26%)、化工(8.10%)等行業(yè)表現(xiàn)較好，電子(1.44%)、銀行(3.32%)、計(jì)算機(jī)(4.30%)、傳媒(4.43%)、汽車(4.77%)等行業(yè)表現(xiàn)靠后。

我們?cè)岢鲆咔椴粫?huì)扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)趨勢(shì)，因疫情擔(dān)憂產(chǎn)生的調(diào)整是“黃金坑”，2月A股市場(chǎng)確實(shí)快速修復(fù)了節(jié)后的跌幅，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是快速創(chuàng)出新高。

上周周報(bào)中，我們又提出上周A股因海外疫情擔(dān)憂產(chǎn)生的調(diào)整是“黃金坑2.0”，從市場(chǎng)規(guī)律來說，“黃金坑2.0”的修復(fù)行情可能會(huì)走得更為穩(wěn)健一些，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好可能相對(duì)略降一些，這使得市場(chǎng)修復(fù)的速度和結(jié)構(gòu)上也會(huì)和“黃金坑1.0”的修復(fù)行情有所不同，預(yù)計(jì)修復(fù)速度相對(duì)更緩和一些，結(jié)構(gòu)上不會(huì)過于極端。

正如我們周報(bào)《黃金坑2.0，這次修復(fù)將更穩(wěn)健》預(yù)判的，本周市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)“黃金坑1.0”之后的修復(fù)行情更為穩(wěn)健與健康，我們認(rèn)為也顯示A股市場(chǎng)已走出最恐慌時(shí)刻，對(duì)當(dāng)前海外利率下行對(duì)A股估值提供進(jìn)一步支撐，伴隨著中國國內(nèi)復(fù)工的進(jìn)一步推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)與盈利預(yù)期也將走向穩(wěn)定。但另一方面，海外還存在一定不確定性因素，A股因此也不會(huì)再無序快速提升風(fēng)險(xiǎn)偏好。我們預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)在修復(fù)“黃金坑2.0”之后，短期大概率以震蕩整固為主。伴隨著全面復(fù)工后經(jīng)濟(jì)、盈利與政策的進(jìn)一步明朗，整體看A股市場(chǎng)中期趨勢(shì)依然向好，因此這個(gè)階段如遇調(diào)整則是機(jī)會(huì)，由于海外因素等因素使得風(fēng)險(xiǎn)偏好有所降低，近期優(yōu)先重點(diǎn)關(guān)注基本面硬核的優(yōu)質(zhì)公司，尤其是一季報(bào)強(qiáng)勢(shì)、今年景氣趨勢(shì)強(qiáng)勢(shì)，或者中期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)強(qiáng)勢(shì)的板塊。近期行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注：醫(yī)藥(生物醫(yī)藥、醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)療服務(wù)等)、傳媒(互聯(lián)網(wǎng)、游戲等)、計(jì)算機(jī)(云計(jì)算、車聯(lián)網(wǎng)、人工智能等)、新能源汽車(特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈等)、電子(半導(dǎo)體、蘋果鏈等)、通信、軍工、環(huán)保、汽車等，指數(shù)重點(diǎn)關(guān)注：創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、中證500指數(shù)等。主題重點(diǎn)關(guān)注新基建(5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能等)、科創(chuàng)板等。

1、利率下行反映海外低增長(zhǎng)預(yù)期，流動(dòng)性寬松對(duì)A股估值帶來支撐

3月3日美聯(lián)儲(chǔ)意外宣布緊急降息50個(gè)基點(diǎn)，這是2008年10月以來美聯(lián)儲(chǔ)首次在例行政策會(huì)議之間降息。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，疫情對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的整體影響的規(guī)模和持續(xù)性仍然存在著高度不確定性。在此背景之下，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)判斷美國經(jīng)濟(jì)前景面臨的風(fēng)險(xiǎn)已發(fā)生了重大的變化。芝商所(CME)利率觀察工具FedWatch顯示，美聯(lián)儲(chǔ)3月降息50個(gè)基點(diǎn)至0.50%-0.75%的概率為38.5%，降息75個(gè)基點(diǎn)至0.25-0.50%的概率為61.5%。而從未來的降息路徑來看，市場(chǎng)預(yù)期聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議降息50-75個(gè)基點(diǎn)，隨后在6月前仍將再次降息25個(gè)基點(diǎn)。受到避險(xiǎn)情緒和市場(chǎng)寬松預(yù)期影響，全球債券收益率普遍下行，美國10年期國債創(chuàng)歷史新低0.74%，再次與聯(lián)邦基準(zhǔn)利率倒掛。而從周五公布的2月非農(nóng)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超預(yù)期，疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)的直接沖擊尚未顯現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)隨著新冠疫情對(duì)于全球范圍內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈造成的沖擊，影響大概率將在3月份集中體現(xiàn)。

我們認(rèn)為海外因經(jīng)濟(jì)預(yù)期下修帶來的利率下行對(duì)于A股的分子端和分母端都會(huì)帶來影響，對(duì)于國內(nèi)成長(zhǎng)性較好的優(yōu)質(zhì)公司而言機(jī)遇大于挑戰(zhàn)。分子端看，美國經(jīng)濟(jì)下行帶動(dòng)全球需求趨弱對(duì)于A股上市公司盈利能力可能帶來負(fù)面影響，但是考慮到當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，內(nèi)需對(duì)于經(jīng)濟(jì)的拉作用逐步上升，外部沖擊對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響是相對(duì)間接和緩和的。而從分母端看，在金融開放的背景下，全球利率下行帶來的A股市場(chǎng)流動(dòng)性是更加直接和顯著的。

全球視角下A股仍是最具性價(jià)比資產(chǎn)。當(dāng)前背景下，我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)偏好下降最快的時(shí)候已經(jīng)過去，本周美股企穩(wěn)，標(biāo)普500維持震蕩格局，也驗(yàn)證了我們上周對(duì)于美股的判斷。雖然未來一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)預(yù)期下修仍可能制約風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升，但是A股已經(jīng)率先將其“price in”，結(jié)合當(dāng)前估值水平來看，A股估值仍處在歷史25%分位以下，而美國和德國等市場(chǎng)估值已經(jīng)處于75%分位水平，全球資產(chǎn)配置視角下A股仍是最具性價(jià)比資產(chǎn)。

2、國內(nèi)加速復(fù)工，政策加碼“新基建”

從有關(guān)數(shù)據(jù)來看，近期復(fù)工進(jìn)度進(jìn)一步加快。據(jù)中國國家鐵路集團(tuán)有限公司和交通運(yùn)輸部消息，截至3月7日，全國鐵路在建項(xiàng)目復(fù)工率已超過90%；普通國省干線公路和其他水運(yùn)工程建設(shè)未復(fù)工項(xiàng)目力爭(zhēng)3月15日前復(fù)工。截止到3月5日，鐵路在建項(xiàng)目復(fù)工率已達(dá)77.8%，公路、水路總投資10億元以上的在建項(xiàng)目復(fù)工率達(dá)68.2%，民航機(jī)場(chǎng)建設(shè)項(xiàng)目復(fù)工率達(dá)59.3%，復(fù)工形勢(shì)積極向好。截止到2月底，全國物流企業(yè)復(fù)工比例已經(jīng)超過六成，車輛開工率已經(jīng)恢復(fù)至七成，物流園區(qū)的復(fù)工率接近九成。

本周六大電廠耗煤量回升至50.4萬噸/天，環(huán)比明顯上升，反映工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)進(jìn)度加快；另外一方面一線城市的交通擁堵指數(shù)也回升至1.44，接近2019年同期水平，反映一線城市經(jīng)濟(jì)活動(dòng)基本恢復(fù)正常。從終端需求來看，本周房地產(chǎn)銷售持續(xù)回升，反應(yīng)房地產(chǎn)行業(yè)恢復(fù)較快，從結(jié)構(gòu)上看，三線城市銷售回暖加速，部分地區(qū)穩(wěn)定房地產(chǎn)政策初見成效。另外一方面，社會(huì)鋼材庫存再創(chuàng)新高，乘用車銷量仍處冰點(diǎn)，也反應(yīng)了仍有部分行業(yè)恢復(fù)較為緩慢。

我們?cè)?月9日?qǐng)?bào)告《重在結(jié)構(gòu)、后續(xù)關(guān)注復(fù)工與新基建》中率先指出，“在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景之下，除了貨幣政策進(jìn)一步適度寬松外，推動(dòng)基建投資來實(shí)現(xiàn)逆周期穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)的可能性也進(jìn)一步上升。而在當(dāng)前債務(wù)周期約束下，高質(zhì)量發(fā)展導(dǎo)向下，傳統(tǒng)基建領(lǐng)域能夠提供的有效投資空間越來越有限，我們認(rèn)為政策發(fā)力點(diǎn)以5G、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等為代表的新基建有望成為新的政策發(fā)力點(diǎn)。”隨后在《“新基建”系列一：戰(zhàn)略地位，方向明確》中再次強(qiáng)調(diào)“新基建”將推動(dòng)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換并具投資拉動(dòng)效應(yīng)。伴隨著近期各地方政府重點(diǎn)項(xiàng)目陸續(xù)落地，“新基建”正逐步落向?qū)嵦帯?/p>

近期一系列信息顯示，2020年政府投資加碼“新基建”很可能是重要趨勢(shì)。受疫情影響，1-2月全國經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)活動(dòng)受到明顯擾動(dòng)，為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，2月以來全國主要省份陸續(xù)公布2020年重點(diǎn)項(xiàng)目投資計(jì)劃清單。截至3月6日，已至少有19個(gè)省市發(fā)布了投資計(jì)劃清單。其涵蓋領(lǐng)域來看，大多數(shù)省市都突出強(qiáng)調(diào)了以5G、特高壓、軌道交通、新能源汽車充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等為代表的“新基建”，我們認(rèn)為這顯示了穩(wěn)增長(zhǎng)的新形勢(shì)新思路，我們預(yù)計(jì)最終“新基建”投資在整體基建投資占比有望顯著提升，這也使得這條投資線索相對(duì)傳統(tǒng)基建將更具彈性。

3、風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，短期風(fēng)格如期均衡

我們?cè)谏现苤軋?bào)《黃金坑2.0，這次修復(fù)行情將更穩(wěn)健》判斷當(dāng)前這輪修復(fù)行情可能會(huì)走得更為穩(wěn)健一些，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好可能相對(duì)略降一些，這使得市場(chǎng)修復(fù)的速度和結(jié)構(gòu)上也會(huì)和“黃金坑1.0”的修復(fù)行情有所不同，預(yù)計(jì)修復(fù)速度相對(duì)更緩和一些，結(jié)構(gòu)上不會(huì)過于極端。從本周市場(chǎng)數(shù)據(jù)看，整體驗(yàn)證了我們的判斷。

本周雖然海外市場(chǎng)波動(dòng)率仍處上升階段，但是A股市場(chǎng)波動(dòng)率已經(jīng)趨于回落，海外沖擊對(duì)于A股的影響有逐步消退的跡象。自2月下旬以來，近期市場(chǎng)(尤其是中小創(chuàng)為代表的成長(zhǎng)板塊)換手率逐步回落，也反應(yīng)市場(chǎng)熱度的逐步回落。從市場(chǎng)風(fēng)格指標(biāo)來看，本周市場(chǎng)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)趨均衡。

從換手率來看，本周主要指數(shù)(尤其是創(chuàng)業(yè)板指和中小板指)換手率均較前期高位平緩回落。本周上證綜指，中小板指，創(chuàng)業(yè)板指，上證50，滬深300，中證500，萬得全A的流通市值換手率分別為1.40%，6.56%，8.23%，0.59%，1.06%，2.68%和2.10%，分別較前周下降0.15,1.08,2.13,0.02,0.11,0.62,0.43個(gè)百分點(diǎn)，分別處在88%，81%，87%，87%，88%，87%和90%分位數(shù)水平，仍處于歷史較高水平

從結(jié)構(gòu)上看，本周市場(chǎng)風(fēng)格趨于均衡。上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)差異縮小，年初以來滯漲的周期、消費(fèi)等行業(yè)指數(shù)也都有所表現(xiàn)。從20日漲跌幅來看，上證綜指20日漲跌幅由上周的-3.2%上升至5.5%，大幅上升8.7個(gè)百分點(diǎn)，而創(chuàng)業(yè)板指20日漲跌幅由上周的7.5%小幅上升至8.8%，上升1.3個(gè)百分點(diǎn)。

此外，從個(gè)股層面來看，市場(chǎng)賺錢效應(yīng)依然存在。當(dāng)前市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)個(gè)股數(shù)量占比50.5%，較上周上升13.6個(gè)百分點(diǎn)，顯示市場(chǎng)依然較強(qiáng)，而超買個(gè)股與超個(gè)股之差占比-1.2%，較前周下降13.1個(gè)百分點(diǎn)，反應(yīng)個(gè)股層面過熱顯現(xiàn)有所降溫。創(chuàng)業(yè)板來看，強(qiáng)勢(shì)個(gè)股數(shù)量占比63.3%，較上周上升11.9個(gè)百分點(diǎn)，超買個(gè)股與超個(gè)股之差占比10.8%，較前周下降14.9個(gè)百分點(diǎn)。

我們認(rèn)為本周市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)更為穩(wěn)健與健康，也顯示其已走出最恐慌時(shí)刻，但預(yù)計(jì)短期在海外不確定性等因素下，大概率不會(huì)再無序快速提升風(fēng)險(xiǎn)偏好。市場(chǎng)在這個(gè)階段可能以震蕩整固為主，等待全面復(fù)工后經(jīng)濟(jì)、盈利與政策的進(jìn)一步明朗。

我們認(rèn)為這個(gè)階段A股系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有限，如遇調(diào)整則是機(jī)會(huì)，更多關(guān)注基本面硬核的優(yōu)質(zhì)公司，尤其是一季報(bào)強(qiáng)勢(shì)、今年景氣趨勢(shì)強(qiáng)勢(shì)，或者中期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)強(qiáng)勢(shì)的板塊。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、疫情超預(yù)期，2、經(jīng)濟(jì)顯著低預(yù)期，3、政策寬松低預(yù)期等。