本次美聯(lián)儲非常規(guī)降息更類似事件沖擊形態(tài)。

我們曾在報告中選取了1985年以來最具代表性的五次美聯(lián)儲非常規(guī)降息，大致可分為事件沖擊型和危機信號型，兩者在信用溢價、債券期限利差和黃金/工業(yè)品比值等大類資產(chǎn)指標的表現(xiàn)上有較大差異，本次降息更貼近事件沖擊的形態(tài)。此外，美國處于經(jīng)濟擴張后期，大類資產(chǎn)原本所在的周期位置或加劇了本輪美股調(diào)整的波動率和幅度。

我們判斷美股危機型沖擊的可能較小，但仍對A股風(fēng)險偏好有所擾動。

疫情發(fā)生前美國經(jīng)濟增長動能較強，相應(yīng)提升了對疫情階段性沖擊的承受能力。極端風(fēng)險的出現(xiàn)往往需要兩個條件，一是高估值形成泡沫，二是流動性沖擊使高估值難以為繼。當(dāng)前美股考慮利率調(diào)整后的真實估值適中，而聯(lián)儲在19年10月開啟有機擴表使得市場流動性相對充裕，當(dāng)前階段性流動性緊張主要由于sell-off而非系統(tǒng)性匱乏。估值和流動性兩個維度觀察，目前美股市場出現(xiàn)極端風(fēng)險的概率有限。但疫情是一個動態(tài)的風(fēng)險，仍需密切關(guān)注和跟蹤。短期對A股風(fēng)險偏好仍有擾動。

近期部分產(chǎn)品漲價主要受供給因素拉動，通脹風(fēng)險相對可控，漲價+補庫對細分行業(yè)的景氣度有所支撐。

本輪漲價的主要拉動因素來自供給端，供給約束>需求約束的行業(yè)在供需錯配下維持了價格韌性甚至上行。而供給影響又可主要分為物流影響和生產(chǎn)影響，前期主要受物流影響的行業(yè)在交通恢復(fù)后價格或有所回落。而前期存在生產(chǎn)約束的行業(yè)由于庫存消耗使得即便供給回升也存在補庫需求。漲價+補庫對相關(guān)行業(yè)的景氣度有所支撐。通脹結(jié)構(gòu)性供給沖擊帶來的通脹風(fēng)險較為可控，對于貨幣政策的影響也相對較低。后期更應(yīng)關(guān)注整體需求可能不振的風(fēng)險。

內(nèi)需內(nèi)供恢復(fù)和外需外供部分承壓，A股行業(yè)配置將更注重內(nèi)在。

除了傳統(tǒng)內(nèi)生產(chǎn)業(yè)以外，國內(nèi)市場需求端潛力巨大、供應(yīng)鏈上國產(chǎn)替代可實現(xiàn)環(huán)節(jié)占比高的產(chǎn)業(yè)鏈也將迎來加速發(fā)展時期。

A股金融供給側(cè)慢牛，利用風(fēng)險偏好受海外疫情擴散的影響逢低配置。

疫情對中國的主要風(fēng)險開始從內(nèi)部轉(zhuǎn)向外部，內(nèi)需類逐步修復(fù)，但外部鏈條壓力增加，配置方向也相應(yīng)變得更為清晰——圍繞內(nèi)需內(nèi)供展開。市場中期方向仍是具備產(chǎn)業(yè)邏輯并受益于新基建的科技成長。(1)數(shù)據(jù)流量爆發(fā)和交互場景增加將帶來IT基礎(chǔ)設(shè)施(IDC、服務(wù)器)的需求大幅上行。(2)中期產(chǎn)業(yè)邏輯穩(wěn)固的醫(yī)療信息化；(3)景氣拐點向上，國產(chǎn)替代可能加速的新能源車。(4)短期部分漲價+補庫的行業(yè)具備景氣支撐，可適當(dāng)增配對外依存度較低、內(nèi)部供應(yīng)能力強、內(nèi)需自主可控的傳統(tǒng)經(jīng)濟板塊以平衡持倉(醫(yī)藥、食品、農(nóng)用化工)。

風(fēng)險提示：疫情控制反復(fù)、經(jīng)濟增長低于預(yù)期，海外不確定性。